白銀與黃金類股本週飆漲逾20%，貴金屬市場全面走強

Ed Steer | SilverSeek

金價在上海市場週五早盤開盤瞬間即開始走高，漲勢持續至倫敦正午白銀定盤前才出現小幅回落。隨後在美東時間上午8:30疲軟的非農就業數據公布後直線拉升，但商業交易商在約十五分鐘內便將漲勢控制住。之後金價被有秩序地、略有不均地壓低，直至紐約COMEX交易下午1:00整，隨後緩步回升至美東時間下午5:00收盤。

CME Group記錄的黃金最低和最高報價分別為10月合約的4,257.70美元和4,399.50美元，以及12月合約的4,288.00美元和4,432.30美元——後者的日內波動達144.30美元。紐約收盤時，8月/10月黃金價差為26.40美元；10月/12月為32.60美元；12月/2027年2月為35.60美元；2月/2027年4月為每盎司33.80美元。

黃金週五在紐約收於4,341.30美元現貨價，當日上漲101.40美元，較Kitco記錄的最高報價低29.10美元。10月和12月合約合計淨成交量約為197,500口，另有約16,800口的展期/轉倉成交量。

8月合約中，422口黃金和461口白銀合約成交。本月交投令人失望，未有任何合約新增。

白銀

白銀在遠東和倫敦早盤Globex交易中的漲勢在英國夏令時間上午9:00整被壓制，隨後被壓低直至非農就業數據公布。從那一刻起，商業交易商以與黃金相同的方式管理白銀的價格路徑，直至美東時間下午5:00收盤。

白銀9月合約的最低和最高報價分別為61.42美元和65.48美元，日內波動4.06美元。9月/12月價差為72.3美分，12月/2027年3月同樣為每盎司72.3美分。白銀價差近日明顯擴大，黃金價差也有所上升——這一模式可能反映近期實物交割供應趨緊。

白銀週五收報63.46美元現貨價，當日上漲2.06美元，但較Kitco記錄的最高報價低1.52美元。淨成交量相對偏低，為44,000口，另有約22,500口的展期/轉倉成交量——主要轉入12月合約，其餘轉入2027年3月合約。

鉑金與鈀金

鉑金在海外Globex交易中的大漲在蘇黎世正午12點被封頂，隨後被不均勻地壓低，直至美東時間上午10:00的倫敦午後黃金定盤前後。之後震盪走高，直至美東時間下午5:00收盤。鉑金收報1,743美元現貨價，較週四上漲25美元，較Kitco記錄的最高報價低35美元。

鈀金形成雙頂形態——第一個頂部約在歐洲中部夏令時間上午10:30，第二個約在上午11:40的蘇黎世。隨後被壓低至美東時間上午8:20的COMEX開盤，其在非農就業數據上的價格跳升迅速被控制。鈀金隨後繼續震盪走低，直至美東時間上午10:00的倫敦午後黃金定盤前後。之後的震盪反彈在下午3:15左右的清淡盤後交易中遇到阻力，隨後被急劇拋售。鈀金收報1,357美元現貨價，當日僅上漲4美元，較Kitco記錄的最高報價低32美元。

金銀比與美元指數

根據Kitco現貨收盤價，週五金銀比為68.4:1，週四為69.1:1。金銀比衡量一盎司黃金可以換取多少盎司白銀，該比率已從早年高於80:1的水平顯著壓縮，反映白銀升值速度更快。

美元指數週四收於99.93，隨後在美東時間週四晚間7:45（北京時間週五上午7:45）開盤時高出1個基點。指數在非農就業數據於美東時間上午8:30公布前維持窄幅波動。數據公布後，美元指數週五收於99.54，較週四收盤下跌39個基點。美元走弱通常會支撐以美元計價的大宗商品價格，因為這使其他貨幣持有者購買成本更低。

美債殖利率

美國10年期公債殖利率收報4.6600%，下跌0.0100（-0.21%），截至美中夏令時間下午1:59:53收盤。殖利率在美東時間上午8:30急劇下挫，隨後緩步回升至約上午11:12，之後橫盤震盪至收盤。本週10年期殖利率下降8.50個基點。

礦業類股

黃金類股在紐約股市上午9:30開盤時跳空高開，在美東時間上午10:00的倫敦午後黃金定盤時觸及高點，隨後回落至下午1:00後再逐步回升至下午4:00收盤。HUI（NYSE Arca Gold BUGS指數）收漲7.39%。礦業類股具有經營槓桿效應：由於生產成本相對固定，金屬價格的小幅上漲可轉化為礦業公司盈利和股價更大百分比的漲幅。

白銀類股走勢類似，高點在上午9:55前後出現。Nick Laird的白銀情緒指數收漲6.62%。

表現最佳的兩檔白銀股為Coeur Mining（上漲11.12%）和SSR Mining（上漲10.46%）。Peñoles表現最弱，僅收漲3.85%。

週五主要績效指標：

• 白銀：+3.35%；白銀情緒指數：+6.62%；Sprott PSLV：+3.22%
• 黃金：+2.39%；HUI：+7.39%；Sprott PHYS：+2.08%

儘管白銀再次大幅跑贏黃金，HUI在相對和絕對基礎上均跑贏白銀情緒指數。

週五上海/美國白銀溢價為12.30%。

本週與年初至今績效

週線圖顯示貴金屬及相關類股全面上漲，貴金屬礦業股相對於基礎金屬大幅上漲。年初至今圖表顯示，儘管金屬本身年內仍為負值，貴金屬礦業股已轉為正值，其中白銀類股顯著跑贏白銀本身。

儘管白銀曾短暫突破120美元關口，且去年10月倫敦白銀供應險些耗盡，金銀比仍維持在68.4:1。歷史比率約15:1意味著，以週五黃金收盤價計算，白銀應為290美元；而以白銀與黃金7:1的開採比率計算，則應約為每盎司620美元。

COMEX每日交割報告——8月，第7日

週二在COMEX核准的倉庫中有116口黃金和450口白銀合約公告交割。

黃金方面，BNP Paribas從其客戶帳戶發行了115口合約。八家多方/接收方中最大的三家分別為JPMorgan（56口，客戶帳戶）、Wells Fargo Securities（25口）和RBC Capital Markets（13口）。

白銀方面，BNP Paribas為唯一的發行方，從其客戶帳戶發行。五家多方/接收方中最大的兩家為Wells Fargo Securities（274口，自營帳戶）和JPMorgan（145口）。

本月迄今，8月已有15,416口黃金和1,375口白銀合約被發行/再發行並接收。首個通知日時，仍有15,653口黃金和1,248口白銀合約未平倉。交投表現令人失望，之後僅有少量合約新增。

CME初步報告——週五交易日

8月黃金未平倉合約減少848口，剩餘918口，扣除週二交割的116口。這意味著8月交割月淨新增152口黃金合約。

8月白銀未平倉合約增加151口，剩餘622口，扣除週二交割的450口——即淨新增151口白銀合約。

黃金總未平倉合約淨增8,715口COMEX合約（主要為12月），白銀總未平倉合約增加1,699口。

ETF與基金活動

GLD新增90,598金衡盎司黃金，GLDM新增17,262金衡盎司。SLV無變化。

在其他全球黃金和白銀ETF及共同基金中，扣除COMEX、GLD、GLDM和SLV活動後，淨增154,158金衡盎司黃金和1,110,861金衡盎司白銀——幾乎全部來自iShares/SSLN新增的1,098,869金衡盎司。

SLV借券利率從0.27%升至0.43%，有1,000萬股可供放空。GLD借券利率維持在0.44%，有660萬股可供放空。

美國鑄幣局7月銷售

美國鑄幣局售出7,000金衡盎司金鷹幣、8,000枚一盎司24K金水牛幣，以及425,000枚銀鷹幣。

COMEX倉庫活動——週四

黃金方面，收到11,785金衡盎司（全部進入Loomis International），出庫158,041金衡盎司——包括從Manfra, Tordella & Brookes, Inc.出庫的114,148金衡盎司和從HSBC USA出庫的43,893金衡盎司。帳面調整包括在Asahi將80,882金衡盎司從合格類別中註銷，以及在JPMorgan將14,467.950金衡盎司（450公斤條）從註冊類別轉回合格類別。

白銀方面，無入庫，出庫304,166金衡盎司——包括從Loomis International出庫的300,128金衡盎司和從Delaware出庫的4,038金衡盎司。無帳面調整。

上海期貨交易所

上海期貨交易所報告白銀淨增44,593金衡盎司（1.387公噸），庫存維持在40.550百萬金衡盎司（1,261.244公噸）。

美國6月黃金與白銀貿易數據

美國進口13.225噸（425,196金衡盎司）黃金，出口66.349噸（213.3萬金衡盎司）。白銀方面，進口569.204噸（1,830萬金衡盎司），出口201.33噸（647.3萬金衡盎司）。

中國7月將19.9噸（639,800金衡盎司）黃金加入其官方儲備，總量達2,366噸（7,607萬金衡盎司）。大多數資深市場觀察人士認為實際儲備可能是此數字的10倍。

全球倉庫與ETF持倉

過去一週，所有已知倉庫、ETF和共同基金淨增107,000金衡盎司黃金和338.3萬金衡盎司白銀。

過去四週，全球淨增102.7萬金衡盎司黃金，已連續三週淨流入黃金。最大流入量為Tether——全球最大穩定幣USDT的發行商，一直將實物黃金作為儲備資產累積——的700,996金衡盎司、SLV的583,457金衡盎司，以及五檔iShares ETF合計的254,743金衡盎司。最大流出量為從COMEX提取的394,610金衡盎司和從iShares/IAU流出的130,115金衡盎司。

同一四週期間淨增2,019.5萬金衡盎司白銀，包括SLV流入的1,023.5萬、COMEX流入的550.5萬，以及WisdomTree流入的175萬。最大流出為從Sprott's Central Fund of Canada提取的967,000金衡盎司。

所有已知倉庫、ETF和共同基金持有的白銀仍低於2026年1月底的歷史高點。過去八週中有七週出現淨增持。

主要白銀倉庫

• SLV：4.878億金衡盎司（最大），本週淨增110萬
• COMEX：3.343億金衡盎司，本週淨增150萬（扣除JPMorgan為SLV信託持有的1.03億後，約為2.313億）
• PSLV（Sprott）：2.154億金衡盎司，連續第二週未變

JPMorgan調整後的白銀倉庫持有量約為3,500萬金衡盎司，而其報告的數字為1.379億。過去九個月該行已出售約7,600萬盎司。

SLV放空部位

最新放空報告（截至7月15日持倉）顯示，SLV放空部位上升1.17%至3,113萬股，佔總流通股的5.81%。這些被放空的股份沒有任何實物白銀支撐，與SLV招募說明書的要求不符。BlackRock在十多年前就曾警告，放空者可能面臨沒有足夠金屬可供回補的情況。

下一份放空報告（截至7月31日持倉）將於8月11日在《華爾街日報》網站上公布。

據報導，Bank of America在OTC市場持有大量白銀放空部位，JPMorgan及關聯方則持有多頭部位。Ted Butler在2021年4月的文章「A New Piece of the Puzzle」中討論了這一問題。

交易者持倉報告——白銀

截至週二收盤的持倉，白銀商業淨空頭部位增加1,613口COMEX合約（806.5萬金衡盎司）。商業交易商買入611口多頭合約並新增2,224口空頭合約。

在細分COT報告中，管理基金增加2,792口淨多頭合約，非報告類/小型交易商增加1,550口。其他報告類別交易商減少2,729口淨多頭部位。

白銀商業淨空頭部位目前為40,422口（2.0211億金衡盎司）。

• Big 4：淨空頭31,919口，增加437口
• Big 5-8：淨空頭15,792口，增加852口（連續第六週增加）
• Big 8合計：淨空頭47,711口，增加1,289口
• Ted Butler的「猛龍」（25家小型商業交易商）：淨多頭減少324口，仍持有淨多頭7,289口

Big 8佔白銀總未平倉合約的42.6%淨空頭，低於前週的43.5%，主要因白銀總未平倉合約當週增加5%。

管理基金目前持有淨多頭11,974口COMEX白銀合約——在此價格水平下並不常見，因為通常此時他們會是淨空頭或市場中性。

交易者持倉報告——黃金

黃金商業淨空頭部位增加14,182口COMEX合約（141.8萬金衡盎司），通過賣出3,628口多頭合約和新增10,554口空頭合約達成。

在細分COT報告中，管理基金增加10,971口淨多頭合約，其他報告類別增加4,593口。非報告類/小型交易商減少1,382口淨多頭部位。

黃金商業淨空頭部位目前為226,491口（2,264.9萬金衡盎司）。

• Big 4：淨空頭140,074口，增加7,386口
• Big 5-8：淨空頭63,907口，增加4,679口
• Big 8合計：淨空頭203,981口，增加12,065口——較5月26日的歷史低點161,898口高出42,083口
• 猛龍（38家小型商業交易商）：淨空頭增加2,117口，目前淨空頭22,510口

Big 8佔黃金總未平倉合約的54.9%空頭，高於前週的49.9%。納入38家猛龍後，商業淨空頭部位佔總未平倉合約的61.0%，高於前週的55.2%。若扣除市場中性的價差交易，則升至約65%。

COT——其他金屬

鈀金：管理基金淨空頭減少715口至5,458口淨空頭——為唯一淨空頭鈀金的類別。總未平倉合約為18,574口，接近2022年以來最低水平。

鉑金：管理基金淨多頭增加4,434口至10,960口淨多頭。生產商/商人類別淨空頭11,155口；掉期交易商淨空頭7,287口。

銅：管理基金淨多頭增加10,750口至75,758口（18.94億磅）。生產商/商人類別淨空頭92,844口（23.21億磅）；掉期交易商淨多頭6,675口。兩個商業類別之間的分化已持續逾10年。

回補天數

根據Nick Laird的圖表（截至8月4日持倉）：

白銀：Big 4放空約69天的全球產量；Big 5-8額外放空34天；Big 8合計103天（約3.4個月的全球產量，即2.38555億金衡盎司/47,711口合約）。

黃金：Big 4放空約43天；Big 5-8額外放空20天；Big 8合計63天的全球產量。

銀行參與報告——8月

黃金：5家美國銀行淨空頭86,236口（較7月增加3,838口），為2月以來最高部位。24家非美國銀行淨空頭97,331口（增加1,691口），同樣為1月以來最高。合計29家銀行淨空頭佔黃金總未平倉合約的49.4%，高於47.9%。

白銀：5家美國銀行淨空頭6,357口（較7月減少1,244口）。總空頭部位從7月的16,128口降至13,511口。15家非美國銀行淨空頭26,473口（增加452口）。合計20家銀行淨空頭佔白銀總未平倉合約的29.3%，低於32.1%，因未平倉合約增加。

鉑金：5家美國銀行淨空頭6,794口（增加340口）。14家非美國銀行淨空頭13,490口（減少577口）。合計19家銀行淨空頭佔總未平倉合約的36.3%，低於38.2%。

鈀金：5家美國銀行淨多頭71口。12家非美國銀行淨空頭817口。17家銀行合計淨空頭佔總未平倉合約的4.0%。Big 8空頭（非銀行）淨空頭佔鈀金總未平倉合約的41.1%。

下一份銀行參與報告將於9月4日發布。

重要閱讀

美國經濟7月意外減少23,000個就業崗位

美國勞工統計局週五公布，7月經季節調整的非農就業人數減少23,000人，而6月數據被下修至減少20,000人。道瓊斯共識預測原為增加83,000人。失業率微降至4.1%，勞動力參與率進一步降至61.4%，為五年多來最低——這是更少美國人在工作或求職的另一個跡象。5月數據被下修至63,000人，使12個月平均值降至僅34,000人。這一嚴重低於預期的結果——共識預測中的每個估計都預計就業增長——強化了市場對聯準會降息的預期，降息會降低持有黃金和白銀等無收益資產的機會成本。

ZipRecruiter勞動經濟學家Nicole Bachaud表示：「7月就業報告證實，勞動市場尚未脫離困境。」

Zero Hedge的報導標題為「July Jobs Shock: U.S. Lost 23K Workers, Below Lowest Estimate, As Unemployment Rate Drops to 4.1%。」

6月消費信貸增幅超預期，信用卡債飆升

聯準會G.19報告顯示，6月美國消費信貸強勁反彈141.7億美元，完全扭轉了5月減少11億美元的局面，並超過119億美元的中位數預期。循環信貸（即信用卡債）增加67億美元，使信用卡未償債務總額達到1.351萬億美元，僅比2024年10月的歷史高點低10億美元。非循環信貸增加74億美元，學貸和車貸總額升至創紀錄的3.816萬億美元。

Bessent的策略——Doug Noland

Doug Noland寫道：「我沒有看到令人信服的數據表明應該下調過熱風險評估。相反，金融環境仍然異常寬鬆，通膨壓力更加根深蒂固。」

Noland指出，VIX本週收於14.9（1月9日以來低點），S&P 500創下收盤紀錄，10年期美債殖利率在就業數據意外疲軟的情況下僅下降3個基點，收於4.65%。利率市場本週定价本年度28個基點的降息，低於上週五的37個基點。

關於財政部長Scott Bessent的做法，Noland寫道：「Bessent願意採取非常措施，以防止潛在不可控的市場動盪。」他指出Bessent援引了Mario Draghi在2012年歐洲債券危機中的「whatever it takes」（不惜一切代價）表達。Noland認為，聯準會主席Kevin Warsh關於縮減聯準會資產負債表的言論「基本上可以忽略」，政府「決心避免」套利交易和基差交易槓桿的無序平倉。

美元全球主導地位開始動搖

經濟學家Barry Eichengreen在《金融時報》專欄中寫道，通過出售歐元而非美元來支撐日元——並鼓勵日本使用聯準會的工具而非直接出售美債——川普政府發出了「不再樂見美國盟友出售美債來支撐本國貨幣」的信號，可能削弱了美債作為儲備資產的吸引力。

Eichengreen寫道：「底線是，華盛頓出於對美國金融市場後果的擔憂，不願看到外國央行使用其美元儲備。這告訴我們，美元已不再像過去那樣具有吸引力的儲備貨幣地位。」

中國7月出口增長超預期，AI驅動出貨激增

中國7月以美元計價的出口同比增長23.9%，超過路透調查的分析師預測的22.2%。進口增長27.5%，略低於27.9%的預期。7月集成電路出口同比飆升117%，年初至今晶片出口價值幾乎翻倍。機電產品佔前七個月總出口的60%以上，受電動車、鋰電池和風力發電設備需求帶動。

中國將部分黃金從倫敦遷至新的香港交易中心

彭博社報導，中國人民銀行過去幾個月一直在香港建立黃金庫存，加速了將部分儲備從倫敦遷回的長期趨勢。這一遷移預計將繼續，支持香港成為主要黃金交易中心的努力。

中國黃金儲備增幅為2023年10月以來最大

中國人民銀行將黃金購買連續延長至第21個月，7月底儲備從6,875.44萬升至7,608萬金衡盎司。64萬盎司的增幅（約20公噸）為2023年10月以來最大月度增量，當時增加74萬盎司。自3月以來每月購買步伐持續加快，3月央行增加了16萬盎司。

總結

黃金和白銀均大幅上漲，但商業交易商介入抑制了過度的漲勢。白銀在現貨市場觸及66美元買價之前幾美分處被阻止。白銀自5月中旬以來首次重新站上50日均線。

週五初步報告顯示黃金總未平倉合約僅增加約8,700口，白銀僅增加1,700口——與價格波動相比，這些數字很小。10月合約在闊別60多年後重新成為黃金的排程交割月份。

自週二突破50日均線以來，鉑金和鈀金一直被嚴格控制價格。銅下跌12.5美分，收於每磅6.56美元。天然氣上漲3美分至每千立方英尺2.67美元。WTIC下跌22美分，收於每桶77.07美元。

週四流傳的一則X貼文部分內容為：「《金融時報》表示，華盛頓不願看到外國央行使用其美元儲備，儲備多元化勢必加速……如果美債在危機中無法在不加劇危機的情況下出售，那麼它們就不再適合作為外匯儲備……每位儲備管理者都目睹了一個G7債權國請求使用自己儲蓄的許可。荒謬。順便說一句，不需要許可的資產今晚報價4,224美元。相應行事。」

該資產——黃金——週五收於4,341美元現貨價，上漲117美元。

SightBringer（@The_Prophet_）的另一則X長文對作者所稱的美國金融體系轉變為「主權吸收機制」進行了深入分析，認為財政政策和貨幣政策之間的界限正在消失，「真正的政策目標不是健全的貨幣，而是受控的貶值。」作者描述了一個「操作走廊」：貨幣緩慢貶值以使持有者繼續接受它；債券殖利率保持足夠高以維持需求，又足夠低以保護債務人；通膨保持足夠高以侵蝕負債，又足夠低以避免反抗；資產價格保持足夠高以保護抵押品，又足夠低以避免完全的政治不正當性。

這一分析呼應了英國經濟學家Peter Warburton在2001年4月的經典文章「The Debasement of World Currency: It's Inflation, But Not As We Know It」。

作者將當前體系比作「自舔冰淇淋甜筒」——一個除了維持自身之外沒有其他目的的自我延續機制——並援引國際象棋術語「Zugzwang」（強制走子）來形容全球央行和貴金屬市場Big 8空頭所面臨的困境。

中國宣布7月增持20噸黃金的訊息，進一步印證了全球從紙面資產向實物資產轉移的趨勢。

下一份銀行參與報告將於9月4日發布。下一份SLV放空報告將於8月11日發布。

來源：SilverSeek