大多數美國私立學校仍以傳統方式募款—— silent auctions、年度捐款，以及一場有調酒和小點心的年度晚會。

Crystal Springs Uplands School 是一所擁有 569 名學生的私立日間學校，位於舊金山與矽谷之間的半島上。該校今年仍計畫舉辦晚會，但這已不再是主要的募款來源。越來越多的資金來自其他管道。

Crystal Springs 是少數但持續增加的矽谷私立學校之一，這些學校建立了相當於微型創投基金的架構。這些基金由學校社群的捐款提供資本，由來自 Lightspeed、Notable Capital 和 Sequoia 等知名公司的家長投資人指導和監督，投資標的為早期、上市前的公司。

這個模式由 Mountain View 的 Saint Francis High School 開創，該校在 Snap 上市前投資的 15,000 美元，在 Snap 於 2017 年上市時變成了 3,400 萬美元。近十年後，隨著 IPO 市場升溫，少數幾所學校持有的私人投資組合價值，要到這些公司上市或出現其他流動性事件時才會揭曉。

SpaceX 於 6 月在 Nasdaq 首次亮相——這是史上規模最大的 IPO，估值超過 2 兆美元——暗示大型科技公司無限期保持私人公司狀態的時代可能正在結束。這個時代部分因 2012 年的 JOBS Act 而延長，該法案將私人公司觸發 SEC 申報要求的股東人數門檻從 500 人提高到 2,000 人，讓新創公司能夠籌集更多私人資金並延後上市。Anthropic 和 OpenAI 廣泛預期將跟隨 SpaceX 創辦人 Elon Musk 進入公開市場。對於持有這類規模公司上市前股份的學校來說，即使是多年前開出的一張小額支票，也可能產生 Saint Francis 在 Snap 投資上看到的那種豐厚回報。

無論如何衡量，這與義賣烘焙活動已相去甚遠。

微型創投基金

運作機制相當直接，儘管讓這些基金順利運作所需的管道和專業知識並非如此。學校會撥出一小筆資金——由家長或校友捐贈，絕非來自學費收入或營運捐贈基金——由一個志願投資人委員會審查潛在投資標的並決定如何進行。

在 Saint Francis，這個工具稱為成長基金。Barry Eggers 是 Lightspeed Venture Partners 的共同創辦人，多年來一直擔任顧問委員會主席，即使他自己的孩子早已畢業。該基金於 1990 年代由兩位在創投產業工作的家長發起，他們捐助了約 250,000 美元的種子資金。如今，該基金由來自 Battery Ventures、Mayfield Fund、Meritech Capital Partners、Sequoia 和 Lightspeed 等公司的六位以上投資人共同管理。

「我們有早期和晚期投資案來源的人才組合，」Eggers 說。「我們把它組合在一起，建立了一個基金。」

Eggers 通常要求每位成員每年帶來一筆投資案。該基金每年投資約 10 家公司，每筆投資金額為 25,000 至 50,000 美元。他估計該基金迄今已產生約 5,000 萬美元的累計終身回報，但與其他受託人和學校官員一樣，他不願透露具體投資項目。

「我們看起來很像一個早期創投基金，」Eggers 說。「還混合了一些成長型投資。」

這些學校相較於一般基金有重大優勢，因為管理投資所需的勞力和專業知識都是志願捐獻的。大多數創投基金每年收取約 2% 資產規模的管理費，並支付投資專業人士一部分利潤——即所謂的「附帶收益」（carried interest，或簡稱 carry），通常約為 20%，以長期回報為基礎計算。

「這裡沒有費用和附帶收益，」Eggers 說。「我們志願奉獻時間，也不收取任何附帶收益。」

由於 Saint Francis 和類似學校是 501(c)(3) 非營利組織，其投資回報不需繳納資本利得稅，這意味著其淨回報可能高於一般基金。這個架構反映了主要大學數十年來使用的模式——例如 Stanford 的捐贈基金長期以來一直將部分投資組合配置於私募股權和創投——但規模僅為其一小部分。

Crystal Springs 也透過其 Crystal Growth Fund 採用了類似的架構，該校財務暨營運長 Brian Talbott 表示。

「我們會將捐款人給我們的資金，透過家長或校友的基金投入那些上市前投資，」Talbott 說。

創投公司的家長也可以捐款，或將其在交易中個人投資分配的一小部分指定給學校。Crystal Springs 基金成立僅數年，由一位提出此架構的家長構思。根據 Crystal Springs 的公開記錄，該校在 2023 會計年度之前未持有任何私人投資。截至 2025 年 6 月，該校在總計 6,110 萬美元的投資中持有約 175 萬美元的私募股權投資，其餘還包括共同基金、國庫券和股票。

「他們為我們提供了我們原本不太可能獲得的投資管道，」Talbott 說。

Menlo School 是一所位於 Atherton 的私立大學預備學校，約有 800 名學生，也有自己版本的模式。該校最近的 Form 990 申報文件（涵蓋截至 2025 年 6 月 30 日的年度）顯示，Menlo Venture Capital Endowment 包含約 36 筆投資於創投合夥企業和早期公司的個別投資。MVCE 總額不到 100 萬美元，僅為 Menlo 1.226 億美元捐贈基金的一小部分，透過成熟的基金經理人和學校 23 人的投資監督委員會進行投資。該委員會包括學校領導層以及來自 Bessemer Venture Partners、Scale Venture Partners 和 Sobrato Capital 的受託人。

對這些學校而言，家長和校友的專業知識至關重要。Saint Francis 校長 Jason Curtis 表示，他是一名教育工作者，而非投資人。

「那不是我的專長，」Curtis 說。

他依賴委員會審查投資機會，儘管他定期與該小組和學校領導層會面，並了解投資計畫的進展。Saint Francis 是非營利組織，但 IRS 將其歸類為附屬機構，這意味著它不需提交 Form 990 報告。

Curtis 表示，他的重點在於回報的去向以及該計畫如何使學生、教師和更廣泛的學校社群受益。主要優先事項包括：為有需要的家庭提供學費補助，這部分始終獲得最大份額；教育工作者的薪酬，包括幫助教師負擔在矽谷生活成本的獎金，當地房價中位數多年來一直維持在 150 萬美元以上；以及新課程或設施改善。

微型創投基金的做法也在學校投資的公司、尋找投資案的創投人和對矽谷創業和投資有興趣的學生之間建立了一座橋樑。Curtis 曾帶學生參加成長基金會議，並邀請投資組合公司到校園參訪。

「讓我們的學生接觸到他們可能永遠不會遇到、或可能一無所知的商界人士，在這個年紀真的是非常難得的機會，」Curtis 說。「然後讓學生真正與他們互動，這非常重要。」

Saint Francis 的 Snap 投資如今已成為矽谷的傳奇故事。2012 年，該校的成長基金在 Eggers 的推動下向 Snap 投資了 15,000 美元。Lightspeed 是該公司最早的外部投資人之一，Eggers 注意到自己的孩子也在使用該應用程式發送 snaps。當 Snap 於 2017 年 3 月上市時，該校的股份價值約 3,400 萬美元。

「Snap 對我們來說是一個異數——一個幸運的異數，」Eggers 說。「我們賺了超過 2,000 倍的回報。」

Simon Chiu 當時擔任 Saint Francis 校長，接手了這筆他所描述的幸運遺產。學校領導層很快同意將 Snap 大部分收益放入捐贈基金，並另設一個專項資金用於教師留任獎金。Saint Francis 最近還完成了一項數百萬美元的募款活動，其中包含了 Snap 投資的收益。

耐心終有回報

複製「校內創投基金」模式的最大障礙之一，是學校按年度預算運作，而創投回報通常遵循 J 曲線，在出現正向收益之前會有數年的負現金流。

「可能需要五年，也可能需要八年才能看到回報，」Eggers 說。「很多學校覺得這很困難，因為他們必須專注於眼前的事務。」

這項挑戰需要以數十年為單位思考，而非以學年為單位。

「這需要很大的耐心，」Curtis 說。「事實是，我們所有學校都有迫切的需求。」

並非每筆投資都會成功。Eggers 表示這個系統並不完美，但他認為重點在於承擔經過計算的風險，這也是為什麼投資金額相對較小的原因。

第二個障礙是投資案來源。委員會需要獲得經過審查的高品質投資機會，這意味著他們需要與一些最成功的創投基金有聯繫——這是一種集中在少數大都會地區的資源。

「如果一筆投資案對 Sequoia、Meritech、Battery、Mayfield 或 Lightspeed 來說夠好，那對 Saint Francis 來說也夠好，」Eggers 說。這個同儕群體本身就是一種篩選機制，但這也使得該模式更容易在擁有知名公司的都會區複製，例如 Los Angeles、New York、Connecticut 和 Chicago。

創投做法是私立學校募款方式更廣泛轉變的一部分。一些學校已開始減少舉辦如晚會等年度活動式募款活動，非營利募款顧問公司 Graham-Pelton 的管理合夥人 Laura McGarry 表示。晚會的投資回報率——其舉辦成本高昂——顯著低於其他形式的募款，而且通常需要一兩名工作人員花費大量時間籌備活動，而非專注於教育。

學校也在考慮高價晚會門票所傳達的訊號，尤其是在並非所有社群成員都負擔得起參加費用的情況下。

例如，Crystal Springs 已轉向每年向捐款人發起一次募款請求，以幫助學校籌集資金，Talbott 表示。

學校並非唯一從 IPO 中獲益的非營利組織。當 Figma 於 2025 年 7 月上市時，最大的出售股東是 Marin Community Foundation，這是一個專注於可負擔住房的 Bay Area 非營利組織，在上市前已獲得共同創辦人 Evan Wallace 約三分之一的股份。該非營利組織在 IPO 中獲利 4.4 億美元。

等待公司透過 IPO「畢業」

Crystal Springs 新興投資組合中的投資尚未有任何一筆上市，Talbott 表示。他不願透露學校投資的公司名稱，但承認部分公司可能正在接近公開市場。

「有些投資可能比其他投資更接近潛在的 IPO，」Talbott 說。

Eggers 表示，從東岸到 Los Angeles 的學校都曾聯繫他詢問如何複製 Saint Francis 模式，Bay Area 的其他學校也已開始探索這個模式。McGarry 表示，她在 New York 和 Connecticut 看到了最大的興趣，那裡有更多家庭從事金融和私募股權工作。

Eggers 告訴感興趣的學校，像 Snap 這樣的一次性意外收穫固然很好，但真正的價值來自於建立永久性的機制，尤其是在越來越多公司選擇更長時間保持私人公司狀態的情況下。

「我說的是試圖建立一個持續運作的基金，」Eggers 說。「這是讓高中能夠利用這一點、並真正參與其中的方法。」

本報導最初刊載於 Fortune.com