美國證券交易委員會（SEC）公司融資部門已釐清，對於在已實際運作的加密網路上的項目而言，代幣回購公告並不構成Howey測試下「重要管理努力」的承諾——Howey測試是美國最高法院用以判定某項安排是否屬於投資契約（亦即證券）的標準。

在週五發布的最新常見問題中，該部門表示，一旦加密系統已實際運作，宣布代幣回購計畫並不構成足以滿足Howey測試的管理承諾。指引進一步指出，對於已運作的網路，維護、升級或發展系統的承諾同樣不符合該標準。推廣系統的現有用途，或發表不吹噓獲利的模糊願景性表述，很可能也不落入該測試範圍。這項區別將項目的開發狀態置於法律分析的核心——完全相同的回購公告，可能因底層網路是否實際運作而落於截然不同的法律判定結果。

對於尚未運作的網路，分析則有所不同。根據SEC職員的說法，在此情況下，若發行方將回購宣傳為為代幣持有人創造收益或回報的方式，該回購公告仍可能跨越界線。

這些常見問題雖不具法律約束力，但建立在SEC三月發布的解釋性文件及其「加密資產法規」（Regulation Crypto Assets）提案的基礎上，該提案將允許項目在無需完整註冊的情況下出售代幣。此舉也延續了該機構新近公布的代幣化股票創新豁免，該豁免是在《Clarity法案》於參議院闖關失敗後推出。SEC主席Paul Atkins曾於七月暗示，若該法案受挫，機構將採取行動，而商品期貨交易委員會（CFTC）也在八月發出類似警告。將這些舉措視為一連串行動來看，這代表在立法途徑於參議院失敗後，該機構正以自身的規則制定工具——職員指引、解釋性文件和提案——兌現上述承諾。

MetaLeX Labs的公司證券律師、Delphi Labs前總法律顧問riel Shapiro表示，這份指引意義深遠。「證券法開始變得像是可以自由選擇加入，至少在SEC對加密貨幣的適用上是如此，」他在X上寫道。他補充說，回購部分「比我預期的走得更遠」。

根據Shapiro的解讀，開發團隊可以持續建設，透過回購支撐代幣價格，並享受公開募資的諸多好處，而無需賦予持有人股東式權利。「他們在一個監管體制中打開了一個漏洞，而這個體制的初衷本應是讓你無法透過文字起草來規避經濟現實，」他寫道。他認為，加密貨幣更大的趨勢不是代幣化股權，而是「獲取股權的所有好處，卻不承擔任何負擔」的追求。

Shapiro也提醒，這份指引並非不可撼動。加密產業大致上已將監管機構視為前進道路，不過機構規則比法律更容易被撤銷。Shapiro表達了同樣的觀點：「私人原告或未來的SEC可能會有不同想法。」懸而未決的問題是其持續性：待審的「加密資產法規」提案最終是否會定案，以及——正如Shapiro所警告的——私人原告或未來的SEC是否會對法律作出不同解讀。

來源：Decrypt