兩個證券過戶行業團體已正式敦促美國證券交易委員會（SEC）優先支持發行人背書的代幣化股票和ETF，同時對可能無法賦予股東直接所有權的非關聯代幣產品施加更嚴格的規則。

Continental Stock Transfer & Trust Company 作為一家註冊過戶代理機構，在致SEC加密貨幣工作小組的信函中闡述了其立場。該工作小組成立於2025年初，由代理主席Mark Uyeda主持，由委員Hester Peirce領導，旨在為數位資產制定全面的監管框架。該公司表示支持涵蓋代幣化證券的監管框架，但呼籲對未經原始發行人批准而創建的代幣化產品實施更嚴格的監管。

CSTT的信函支持了Securities Transfer Association的一項類似提案。該行業協會的成員主要為受SEC監管的過戶代理機構，負責維護上市公司股東的權威記錄並處理股權變更。該協會要求SEC在發行人直接代幣化的證券與無關第三方平台創建的代幣之間建立明確的監管區分。

發行人授權代幣與非關聯代幣

在兩個團體提出的框架下，發行人支持的代幣將代表發行公司已明確授權用於區塊鏈發行或交易的證券。過戶代理機構因此可以將代幣持有人登記為股東，並適用與傳統證券相同的所有權控制機制。

相比之下，非關聯代幣可能僅追蹤某隻股票的價格，或代表由另一方託管股票的間接權益。根據STA的說法，此類安排不必然在代幣購買者與作為代幣參考標的之公司之間建立法律關係。這一爭論的結果可能決定提供代幣化股票的加密貨幣交易所是否必須重組其產品以直接引入發行公司，否則將面臨更嚴格的限制。

「我們支持證券市場的創新，但認為任何代幣化框架都必須維護投資者保護、發行人授權、準確的股東記錄、過戶控制和市場完整性，」CSTT在信中寫道。

第三方代幣化產品的風險

CSTT警告，投資者可能會將第三方代幣誤認為直接持股，即使這些產品具有實質上不同的法律和經濟權利。該公司提醒，不明確的所有權結構可能使買家無法獲得關於託管安排、投票權、股息權益或破產情況下索賠權的充分資訊披露。

對於上市公司而言，CSTT認為非關聯代幣化產品可能會擾亂股東記錄，使發行人難以識別其證券的實際所有者。缺失或不可靠的所有權資訊可能進而影響投票、股息支付、收購要約、股票分拆及其他公司行動。

STA標記了其他方面的擔憂，包括內幕交易、市場操縱、制裁篩選和過戶限制。其信函還指出，當一家公司的股票在未經其知情或同意的情況下被用於代幣化產品時，可能造成聲譽損害。

基於上述風險，CSTT要求SEC以優先考慮發行人批准的代幣化計劃的方式現代化註冊文件。該公司還反對通過創新豁免向非關聯股票和ETF代幣提供寬免，除非SEC首先施加具有約束力的投資者保護措施。

Peirce的先前警告

過戶代理機構所作的區分呼應了SEC委員Hester Peirce先前的警示。Peirce在2025年7月表示，區塊鏈技術不改變投資產品的法律性質。

「儘管區塊鏈技術非常強大，但它沒有神奇的能力來改變底層資產的性質。代幣化證券仍然是證券，」Peirce在一份由路透社報導的聲明中寫道。

Peirce區分了發行人代幣化的證券和無關第三方創建的產品。該委員指出，第三方版本代幣的投資者可能面臨直接從發行人或通過傳統市場基礎設施購買股票時不會出現的風險。

受監管的代幣化項目持續擴展

對區塊鏈方式接入傳統金融資產的需求持續增長，主要加密貨幣交易所已將股票、ETF和衍生品納入其產品線。Coinbase、Kraken和Binance均宣布了將數位資產用戶與傳統市場產品連接的服務，儘管其結構和可用性因司法管轄區而異。SEC最終如何界定發行人背書代幣和第三方代幣之間的界線，可能直接影響這些交易所的現有產品能否以當前形式繼續運營。

傳統市場運營商也通過受監管的基礎設施推進代幣化。2025年3月，紐約證券交易所（NYSE）宣布與Securitize合作建立代幣化證券平台，Securitize將作為參與的企業和ETF發行人的數位過戶代理機構。根據該安排，NYSE和Securitize計劃為數位過戶代理機構制定運營和監管標準。

NYSE總裁Lynn Martin表示，新的代幣化系統必須保留成熟資本市場中所期望的信任、透明度和投資者保護。

此外，SEC批准了一項納斯達克提案，允許部分股票以代幣化形式交易和結算。該模式將代幣化股票保留在受現有證券法規約束的交易所系統內。

Depository Trust & Clearing Corporation 也已使用與Microsoft、Circle、Invesco QQQ Trust、State Street的SPDR S&P 500 ETF以及BlackRock的iShares 0–3個月國債ETF相關聯的資產測試了代幣化。該試驗涵蓋了股票、指數基金和短期政府債務產品。

與未經發行人參與而產生的合成代幣不同，這些受監管的計劃依賴過戶代理機構、交易所或成熟的清算基礎設施來維護所有權記錄。CSTT和STA已要求SEC在制定代幣化股票和ETF規則時保留這一聯繫。