在 CLARITY 法案——一項數位資產市場結構法案——在參議院受阻數日後，美國證券交易委員會（SEC）隨即推進其自身的加密貨幣議程，推出「創新豁免」，為將代幣化的美國股票帶上鏈建立合規途徑。該豁免即日起生效，期限最長為五年。

此舉正值代幣化——即將股票或基金等傳統資產以數位代幣形式呈現於區塊鏈上的做法——在傳統金融與加密貨幣領域同步加速發展之際，也是迄今最受期待的 SEC 數位資產措施之一。

SEC 主席 Paul Atkins 在聲明中表示：「本週稍早，儘管多方不懈努力，國會仍未能推進 CLARITY 法案。因此今天，證券交易委員會在其法定職權範圍內邁出重要一步，透過『創新豁免』促進特定代幣化股票的鏈上交易，讓美國資本市場邁入數位時代。」

運作方式

據 SEC 官員說明，符合資格的平台，即所謂「代幣化證券交易場所」（TSV），將能在公共、無許可的區塊鏈上，使用自動做市商（AMM）與流動性池促進美國上市股票代幣化版本的交易——無須註冊為全國性證券交易所，即紐約證券交易所與 Nasdaq 等傳統交易場所所適用的註冊類別。AMM——一種與去中心化金融（DeFi）密切相關的交易機制——使數位資產得以對池化流動性進行交易，而非透過傳統訂單簿。為這些市場提供流動性的特定公司，也將獲得豁免交易商註冊要求的另行救濟。

重要限制

該豁免僅涵蓋傳統股票享有同等權利的真正代幣化股票，包括股息與投票權。它排除了僅追蹤股價的所謂「合成型」產品——這類產品已在離岸加密交易平台獲得關注，但受到傳統華爾街機構的強烈反對。

儘管 TSV 將運行於無許可的區塊鏈上，交易場所本身的存取則採許可制，意味著使用者與流動性提供者必須符合 TSV 的資格要求才能參與。SEC 不會逐一核准每個 TSV。相反地，符合要求的公司只需通知委員會，即可在豁免條件下營運。

SEC 也採取從小規模起步的做法，對每個 TSV 可提供的股票數量，以及任何單一股票的日交易量中可在該場所進行的比例設有限制。

或許最重要的是，該豁免允許與發行人無關聯的第三方將上市公司股票代幣化，但最終是否可在場所內交易由發行人說了算。TSV 必須通知發行人，並給予其 30 天的異議期。若公司表示反對，代幣化股票即不得在該場所交易。

業界反應

代幣化市場聯盟（Coalition for Tokenized Markets）執行董事、Thorn Run Partners 合夥人 Chris Hayes 對發行人保護措施表示肯定，他指出，公司得對未經授權的第三方代幣化提出異議，加上投資人必須獲得與傳統股東相同權利的要求，「應有助於抑制合成型代幣化，並讓投資人更清楚他們所購買的產品。」

其潛在影響可能遠超過目前規模相對有限的代幣化股票市場。

Hayes 表示：「創新豁免可能使 DeFi 交易平台與流動性池在更靈活的監管框架下，與傳統交易所及另類交易系統形成更直接的競爭。這可能促使更多傳統市場參與者將活動轉移至代幣化市場，並有助於加速普及。」

SEC 官員將此豁免描述為邁向永久規則制定——以及國會未來可能立法——的過渡橋樑。在永久規則尚未制定的期間，豁免的五年期限、對每個場所可提供股票數量及單一股票日交易量占比的限制，以及 30 天的發行人異議程序，將決定哪些代幣化股票可以交易，以及以何種規模交易。

本文根據 Decrypt 首次發布的報導撰寫。原始報導刊載於由 Eleanor Terrett 撰寫的電子報 Crypto in America。