美國證券交易委員會(SEC)已為在區塊鏈交易平台買賣代幣化美股建立臨時監管途徑,標誌著將數位資產基礎設施引入傳統證券市場的重要一步。

SEC於9月17日宣布「創新豁免」(Innovation Exemption),允許符合資格的代幣化證券交易平台(Tokenized Securities Venues,簡稱TSV)在促進特定代幣化全國市場系統(NMS)股票交易時,獲得豁免「交易所」法律定義的臨時寬免,即這些平台無需註冊為全國性證券交易所即可承辦此類交易。SEC亦為部分流動性提供者提供有條件豁免,免除其證券交易商註冊要求,使這些公司無須註冊為交易商。該豁免預定有效期為五年。

根據該框架,符合資格的平台可透過自動做市商和流動性資金池——即以資金池演算法而非傳統訂單簿定價的鏈上機制——促進代幣化美股的許可制鏈上交易,並在旨在保護投資人和維護市場誠信的條件下運作。SEC並未建立永久監管制度,而是為區塊鏈股票交易開啟了一個受控測試環境。該機構正徵求公眾意見,以評估此技術在實際市場中的運作情況,並考量是否有必要制訂額外或永久性規則。

代幣化股票必須保留股東權利

代幣化股票是在傳統美國交易所上市證券的數位表徵。根據SEC框架,符合資格的代幣必須賦予持有人與對應傳統股票相同的權利和特權,包括股息和投票權。僅追蹤標的股票價格而未代表對應證券的合成代幣則不在豁免範圍內。

SEC亦要求平台為使用其交易資金池的參與者建立許可制准入標準。此外公司保留反對第三方將其股票代幣化的權利。當非關聯方將某股票代幣化時,交易平台必須以書面通知發行公司,並在代幣可供交易前給予該公司提出異議的機會。

該框架對可交易證券的數量和交易量設有進一步限制。平台使用的智能合約必須可審計、可公開存取,並部署在公開、無許可的分散式帳本上。其結果是一種混合結構:每個交易資金池的准入僅限於獲批准的參與者,而支撐其運作的合約則運行於開放的區塊鏈網路上。

區塊鏈可能改變結算與交易時間

傳統美國證券市場目前採用T+1結算週期,即符合資格的股票交易通常在交易日後一個營業日完成結算。區塊鏈系統可在共享帳本上記錄資產和所有權的轉移,有望縮短結算時間,並改變託管和交易處理的運作方式。

該技術還可支援常規市場時間以外的交易,並促進碎片化所有權模式,但這些功能將取決於各平台的架構及未來的監管發展。

SEC框架還要求,當標的股票在其主要上市交易所停止交易時,代幣化交易亦須停止。平台必須揭露其營運、交易活動和關聯實體的資訊,而交易資訊則須符合透明度和記錄保存要求。

透過允許有限數量的區塊鏈平台在臨時豁免下營運,SEC實際上為鏈上證券交易創造了一個五年測試期,同時收集可能有助於塑造未來資本市場法規的數據。

Coinbase與Robinhood為代幣化股票做準備

Coinbase和Robinhood先前已宣布在美國推出代幣化服務的計畫,而相關服務已在美國以外的市場開發完成。新的美國框架可使金融科技公司能與傳統券商競爭代幣化股票業務。

這項監管進展也引起金融市場的反應。涉及證券代幣化和加密相關交易基礎設施的公司股價在公告後上漲,反映出市場預期受監管的途徑可能擴大對代幣化、結算和託管技術的需求。

SEC在X上發文公布該命令:

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

然而,這項進展也引發了市場碎片化的疑慮。在傳統交易所和區塊鏈平台同時交易相同的標的股票,可能會在不同交易環境之間分割流動性。現有市場參與者亦對執行類似功能的公司可能適用不同監管標準表示關切。

SEC將豁免視為一項實驗

SEC強調,該豁免是臨時且有條件的,而非對代幣化股票市場的永久核准。該機構打算收集公眾意見,審視營運數據、投資人保護議題,以及鏈上證券交易的更廣泛影響,然後再考慮較長期的監管變更。

此決定是在參議院本週稍早未能推進《CLARITY法案》之後做出,該法案是獲總統唐納·川普(Donald Trump)支持的更廣泛的加密貨幣市場結構法案SEC主席Paul Atkins表示,該機構正運用其既有法定權限,建立通往更持久規則的臨時橋樑。

試點的結果將部分取決於發行公司的參與度、交易量、流動性、技術保障措施,以及投資人和市場營運者是否展現對區塊鏈股票基礎設施的持續需求。

因此,SEC此舉代表美國證券市場向受控的鏈上實驗敞開大門,同時將永久規則和代幣化股票交易的最終規模留待進一步審查。