Michael Saylor 將 Strategy 的比特幣收益溯源至四個世紀的金融史

在11月7日的一項分析中，Strategy Inc.（Nasdaq: MSTR）創辦人暨執行董事長 Michael Saylor 將該公司產生收益的證券與四個世紀的金融史連結起來。他將 Stretch——Strategy 以代碼 STRC 交易的浮動利率優先股——描述為成熟融資結構與比特幣儲備的結合。對於評估與持有比特幣公司相關收益產品的讀者而言，這項分析將 STRC 置於熟悉的公司金融範疇之中，從優先股到市場發行計畫。

「數位信貸耗費了四個世紀才得以實現，」Saylor 表示。

他梳理的時間線始於荷蘭東印度公司——這家於1602年獲得特許的貿易與航運企業，其可轉讓股份讓投資人得以退出，同時資本仍持續投入。馬里蘭州1836年對巴爾的摩與俄亥俄鐵路（Baltimore & Ohio Railroad，一家創立於1827年的美國鐵路公司）的融資，是早期優先股的範例。證券交易所與證券監管制度隨後為此類工具提供了交易基礎設施與法律框架。

優先股與直接持有比特幣有何不同

優先股使投資人在股息以及公司清算時分配的款項方面，較普通股股東享有特定的優先權。債權人的順位則優先於兩者，而這類公司股權權利與直接持有比特幣不同。支付取決於發行人如何管理其業務、資產與融資。

Stretch 將比特幣儲備與優先股相結合

Strategy 首次 Stretch 發行於2025年7月完成，扣除費用前籌資約25.21億美元，淨額資金用於購買21,021枚比特幣。該優先股沒有預定的到期日，並採用由董事會決定的月度股息率政策，旨在鼓勵圍繞其100美元票面金額的交易。由於該利率每月重新調整而非在發行時固定，投資人獲得的股息條件可能在各期間之間變動。

Saylor 將暫擱註冊與市場發行計畫視為融資基礎。暫擱註冊讓公司可預先向監管機構登記證券，以便隨時間分段銷售；市場發行計畫則允許發行人以現行價格向現有市場出售新股。新發行為業務帶入資本，而現有股東之間的交易則轉移所有權。

回購動用公司資金註銷股份及其未來的股息請求權。Strategy 於9月披露1.76億美元的 STRC 回購，並將其證券回購授權擴大至20億美元。截至其10月業績，授權金額達到30億美元，隨後在10月26日至11月1日期間執行了2.082億美元的 STRC 回購。授權與回購總額在歷次披露中持續變動，為讀者提供一套可持續追蹤的定期申報文件。

股息條款與稅務規則影響投資人所得

一項自11月1日起生效的修正案引入了 STRC 股息的每日計提，包括週末與假日。修訂後的時間表確立了以日曆日計算的股權登記日，款項則於營業日處理。

Saylor 的論述中，可追溯至1921年的稅務規則是另一項基礎。若一筆12美元的分配全部歸類為資本返還，將使100美元投資的稅基降至88美元，若之後以100美元出售，在其他調整之前將產生12美元的收益。超過剩餘稅基的分配通常產生資本利得。此例說明了每筆分配的歸類方式，而不僅是其金額，如何決定持有人最終的稅務結果。

支付能力取決於發行人資源

Schwab 對比特幣庫藏風險的評估指出，加密貨幣價格波動可能造成收益波動與流動性壓力。STRC 對 Strategy 的比特幣沒有擔保權益，支付能力因此取決於發行人的資源。公司的融資、現金儲備與資產出售為分配提供資金。

Strategy 於2026年截至10月業績，為股息與回購出售的比特幣總額約為4.318億美元。其11月2日的申報顯示，截至11月1日，指定美元準備金為47.9億美元，另持有現金1.327億美元。在10月26日至11月1日期間，該公司從該準備金支付了4,340萬美元的優先股股息。由於準備金餘額、回購總額與股息支出在每個報告週期都會更新，Strategy 的定期申報為這些支付的資金來源提供了持續的紀錄。