Strategy 執行主席 Michael Saylor 表示，公司可以利用未實現的比特幣收益來支應股東股息，為股權與信用投資人帶來稅務優勢。這項已成為 Saylor 最喜愛論點的提案，關鍵在於美國稅法中的一項規定，該規定將某些派息與傳統股息區別對待。

大多數公司以利潤支付股息。Strategy——前稱 MicroStrategy——則提出不同的做法：以龐大的比特幣持倉為後盾的派息，理論上無需出售比特幣即可持續支付。

股息機器如何運作

此模式以 Strategy 的 Digital Credit 優先股工具為核心。這類產品支付定期分配，有點類似債券，同時以優先股形式存在於公司的資本結構中。在資本結構中，優先股股東的受償順位優先於普通股股東，但次於債券持有人——這種介於股權與債務之間的中間地帶，是向收益型買家推銷這些產品的核心。

關鍵要素是所謂的「資本返還」（Return of Capital，ROC）。根據美國聯邦所得稅規定，ROC 分配的待遇與普通股息不同。簡而言之，IRS 將 ROC 視為投資人取回部分自有資金，而非賺取利潤。這意味著稅負被遞延，而非在款項到帳時立即觸發。

2026 年 2 月，Strategy 確認這些工具 2025 財年的派息 100% 符合免稅 ROC 資格。對持有人而言，這與標準股息有顯著差異，後者通常在收到當年即被課稅。

Saylor 將此結構定位為產生收益的有效方式，同時也支持公司累積更多比特幣的長期目標。

派息背後的數字

這裡的規模並不小。據報導，截至 2026 年年中，Strategy 已透過優先股發行募集逾 74 億美元的總資金。其中相當大一部分資本已用於購買更多比特幣。其餘機制則涉及管理準備金並選擇性變現持倉，以維持分配的持續流入。

根據近期申報文件，Strategy 已累計派發 4.13 億美元的分配。這些派息的綜合年化利率約為 9.6%。

Strategy 也將其優先股工具之一 STRC 的年化利率上調至 2026 年期間的 12%。較高的利率使產品對買家更具吸引力，但也提高了支付派息的成本。

Strategy 在 2026 年期間還進行了數億美元的比特幣出售與變現，以支持其股息支付。這個區別很重要：未實現收益反映的是公司仍持有的比特幣價值上升，只有實際出售代幣後才會變成可動用的現金。

從軟體公司到比特幣資產負債表

Strategy 花了多年時間將自身轉型為比特幣曝險的公司載體。該公司於 2020 年開始收購比特幣，此後成為該資產最大的企業持有人，使其資本市場動作成為日益增多建立比特幣財庫的上市公司的參考指標。其做法高度依賴資本市場，募集資金並將大部分轉換為比特幣。Digital Credit 產品線是這套策略的最新篇章。

公司不再僅發行普通股或可轉換債券，而是提供專為追求穩定收益而非純價格曝險的投資人設計的工具。ROC 待遇讓公司能夠提供收益，而不產生股息通常伴隨的即時稅務負擔。

這對投資人與市場意味著什麼

對收益型投資人而言，吸引力很直接。高個位數或低雙位數的殖利率，加上 ROC 待遇下的稅負遞延，是傳統市場上難以找到的組合。

但遞延並不等於免除。適用於 2025 財年派息的稅務待遇不保證會延續，未來的待遇將取決於公司每年的稅務狀況。

2026 年的比特幣出售顯示，Strategy 願意在需要時變現持倉，這凸顯了派息最終依賴於底層資產。較高的 12% STRC 利率可能有助吸引新資本，但也增加了公司必須履行的持續性義務。

綜合來看，此計畫的持久性取決於兩個已言明的因素：公司每年的稅務狀況，以及其所依賴的比特幣持倉。

值得關注的重點：公司對派息的未來稅務認定、優先股發行的節奏，以及 Strategy 需要出售比特幣以支應派息的頻率。