TLDR

• UBS 將 SAP 的評級自 Buy 下調至 Neutral，並將目標價由 EUR164 上調至 EUR201
• 分析師 Michael Briest 表示，SAP 向客戶交付 agentic AI 的速度過慢
• SAP 目前已推出 17 個現成 AI 代理，年底前達成 200 個的目標看來相當困難
• SAP 的美國存託憑證在早盤下跌逾 2%，2026 年以來約下跌 13%
• UBS 預期至 2028 年獲利年複合成長率為 19%，但認為下半年雲端訂單積壓增長可能放緩

SAP 股價週三下跌，原因是 UBS 將 SAP SE 的評級由 Buy 下調至 Neutral，並指出短期內缺乏 AI 催化劑。

分析師 Michael Briest 將其目標價由 EUR164 上調至 EUR201，但表示 SAP「只是很緩慢地將 agentic AI 交到客戶手中」。他認為，這樣的速度限制了 SAP 從 AI 獲得的營收，也促使部分客戶在此期間轉而自行開發 AI 解決方案。

SAP 的美國存託憑證週三早盤下跌逾 2%。該股在 2026 年以來約下跌 13%。

UBS 表示，SAP 至今已推出 17 個現成 AI 代理，另有 15 個仍在加速導入階段。該行認為，公司設定的年底前 200 個代理目標如今看來相當吃力。

Briest 也指出，SAP 的客戶基礎是挑戰之一。該公司許多大型企業客戶在不同版本上運行多個 ERP 實例，且常部署於私有雲並含有客製化程式碼。UBS 認為，這使 SAP 更難大規模部署現成 AI 解決方案，即便企業正尋求在不重建核心系統的情況下增加自動化。

根據 InvestingPro 資料，另有四位分析師也下調了未來期間的獲利預估。SAP 目前的本益比為 27.86，UBS 認為相較於近期獲利成長預期而言偏高。

雲端成長與自由現金流承壓

UBS 仍預期，在 RISE 遷移週期帶動下，SAP 將在 2028 年前維持 19% 的獲利年複合成長率。不過，該行警告，雲端訂單積壓增長在今年下半年可能放緩；對軟體投資人而言，這是重要指標，因為它可反映未來訂閱收入已有多少進入管道。

該行也表示，相較過去兩年，今年自由現金流上行空間看起來較不可能出現。UBS 指出，遷移抵用額的使用跡象正在壓抑現金創造。

週三承受壓力的不僅是 SAP。

軟體板塊感受到壓力

Zoom Communications 早盤下跌逾 5%，原因是其財測令投資人失望。Benchmark 分析師 Matthew Harrigan 指出問題在於「線上活動意外放緩」，但仍維持 Buy 評級。

Intuit 在週二盤後公布會計年度第四季業績後下跌約 2%。該股今年迄今已下跌近 50%。雖然獲利優於預期，但公司對全年營收成長 9% 至 10% 的指引，明顯低於去年的 14%。

Intuit 執行長 Sasan Goodarzi 表示，公司重點在於擴大市占率並加速客戶成長。「我正在重設公司預期，因為現在正是最適合這麼做的時機，我們可以主動出擊，」他在財報電話會議上說。

Salesforce、Okta 和 Nutanix 均預定在週三收盤後公布業績。

SAP 第 2 季雲端營收成長為 24%，符合預期，而目前雲端訂單積壓成長 26%，優於市場預估。儘管如此，營業利益仍低於華爾街預期，部分原因是併購成本。

在 SAP 第 2 季結果公布後，Bernstein SocGen 與 TD Cowen 均下調了 SAP 的目標價，但維持正面評級。BMO Capital 略微上調目標價，而 Oppenheimer 則維持其 Perform 評級。