明星投資人雷·達利歐建議投資人減持政府公債,改將投資組合的10%至15%配置於黃金,並持有少量比特幣。這項建議源自他的預期:美國債務危機將在大約三年內變得無可避免。

達利歐創辦了全球最大避險基金之一的橋水聯合基金,並以針對主權債務與貨幣秩序的「大週期」論述聞名。自著作《國家如何破產:大週期》以來,他一直維持目前的立場,並自2025年7月起在多次公開場合重申此觀點。他引述的確切區間不盡相同:有時建議黃金占5%至15%,有時則稱黃金與比特幣合計15%。他的新發文發表於美國政府債務首度突破40兆美元的數天之後。與此同時,比特幣交易價格站上77,000美元,黃金則處於數月高點附近。

達利歐開出的處方:減少債券、增加黃金與比特幣

在這篇LinkedIn貼文中,達利歐首先呼籲降低政府公債在投資組合中的權重。作為平衡,他建議配置10%至15%的黃金,加上少量比特幣。不過,他並未給出比特幣的確切配置比例。他將黃金與比特幣歸類為任何政府都無法創造的貨幣。實務上,各國央行本身多年來一直是黃金淨買方,世界黃金協會的數據顯示,2022年、2023年與2024年每年的購買量均超過1,000公噸。

這一切的核心是他書中的主要論點:債務償付成本上升的速度快於新發行政府公債的需求。因此,政府只有兩條路可走:要嘛接受更高的利率,要嘛由央行以新創造的貨幣買進這些債券。在達利歐的論述中,第二條路會削弱貨幣並推升通膨。不受政府控制的資產,正是為了對沖這種侵蝕而存在。

達利歐將局勢升級的時間框架設定在約三年內。這並不代表確切的日期,因為他以不同形式重複同樣的警告已有多年。因此,新的不是論點本身,而是它與當前預算數據相遇的時機。他所指的期間也有固定的檢核點,因為美國財政部會在季度再融資公告中公布標售與回購計畫,月度預算報告則追蹤赤字與利息負擔的發展。對於經典的60/40股債組合而言,這項建議意味著防禦部位的調整:任何減持債券的人都必須找到替代其緩衝角色的資產,而達利歐最終將這個角色賦予黃金。比特幣則仍是衛星部位。

警告背後:創紀錄的債務與赤字

美國政府債務首度突破40兆美元大關。在2026財政年度的前十個月,預算赤字累計達1.8兆美元,已超過2025整個財政年度的數字。因此,負責任聯邦預算委員會預期全年赤字將超過2兆美元。僅7月單月,聯邦政府即短少4,320億美元。

債務償付成本尤其持續攀升。次要消息來源估計,2026年聯邦淨利息支出約為1.2兆美元,其中910億美元於7月到期。達利歐本人在貼文中估算約為1兆美元。與此同時,市場對長天期債券要求更高的殖利率。30年期美國公債殖利率在同一週創下19年新高,前一週的長天期債券標售則以5.216%得標,為2001年以來最高的得標殖利率。信評機構也已對此趨勢作出反應:繼2011年的標普及2023年的惠譽之後,穆迪於2025年5月撤銷了美國政府公債的最後一個Aaa頂級評等。這些數字並不能證明達利歐的時間框架,但它們顯示債務水準與利息成本正在同步上升,而他的整體論證正是建立在這個組合之上。

與此同時,外國需求至今尚未崩潰。根據TIC數據,截至2026年2月,外國投資人持有約9.5兆美元的美國政府公債,較一年前增加6%。日本仍是最大外國債權國,持有約1.2兆美元。在2026年8月初的協同日圓護盤行動中,東京並未出售美國公債,而是動用聯準會的附買回機制,避免對債券市場造成額外壓力。因此,達利歐的論點與其說是針對買家罷買,不如說是針對買家仍願意進場的價格。自2025年以來,他在各種場合幾乎以一成不變的措辭表達他的結論:

「這些國家在未來幾年內不可能不經歷一場債務危機,並導致[貨幣]大幅貶值。」——雷·達利歐,橋水聯合基金創辦人

比特幣與黃金已在漲勢之中

比特幣報77,323美元,24小時內上漲6.3%,七天內上漲22.7%。其總市值達到約1.552兆美元。本週初,價格約為62,800美元,相當於單週漲幅約23%。比特幣上一次出現更好的單週表現是在2023年。相較2025年10月的歷史高點126,080美元,目前價格仍低約39%。黃金同樣走高,每金衡盎司價格介於4,577至4,634美元之間,使金價處於數月高點。

這波漲勢的起因並不相同。在達利歐發文前兩天,美國財政部長史考特·貝森特宣布將至少加倍回購長天期政府公債。這項調整涵蓋10至30年期的債券,單一券種的最大回購規模由20億美元提高至至少40億美元。同一天,總統川普也會見了加密貨幣產業代表。這兩起事件共同引發了軋空行情。貝森特隨後暗示回購規模可能進一步擴大,但未設定上限。

在債券市場上,這項宣布立即發揮作用。10年期美國公債殖利率下跌5.7個基點至4.647%,30年期殖利率下跌9個基點至5.196%。回購為長天期債券提供流動性並壓低殖利率。此外,殖利率下滑也削弱了黃金與比特幣等無收益資產的部分劣勢。因此,達利歐的發文面對的是一個已經在上漲的市場。作為獨立的價格驅動因素,它並不夠格,但在機構避險辯論中仍提供了參考點。這場辯論也有實務管道,因為2024年1月獲准的美國現貨比特幣ETF,為機構投資人提供了取得該資產的受監管途徑。

為什麼達利歐自己幾乎不持有比特幣

建議與他自身投資組合之間的落差格外顯眼。據達利歐表示,比特幣僅占其個人投資組合的約1%,他於2026年7月下旬的一場Podcast露面中證實了這個數字。在那次露面中,他指出實體金條才是他偏好的避險工具。早在2025年7月,他最初提出的是黃金與比特幣合計15%的配置。此後配置比例有所變動,但方向始終一致。

他於2026年5月在X上闡述了對比特幣的保留態度。在他看來,這種加密貨幣並未發揮其作為避風港的預期角色。他認為比特幣缺乏隱私性,且價格與科技股高度相關。他表示,與黃金市場相比,比特幣的規模偏小。多則報導另外提出兩項異議:比特幣缺乏央行支持,且未來的量子電腦攻擊可能威脅其密碼學基礎。公開文件並未揭露橋水本身在黃金與比特幣上的部位,因為13F報告既不涵蓋實體黃金,也不涵蓋直接持有的幣。

麥可·賽勒則提出反駁。這位Strategy共同創辦人稱黃金為「類比資本」,比特幣為「數位資本」。他的公司於2020年8月轉向比特幣本位,他表示,自此之後比特幣在夏普比率上的表現優於黃金。Bitwise的一份分析至少支持同時持有兩種資產:過去十年,配置15%黃金與比特幣的投資組合,其夏普比率幾乎是經典60/40股債組合基準的三倍。不過,這項比較僅適用於過去,並無法說明債務危機是否將至。