「停滯性通膨」一詞開始在有關菲律賓經濟的討論中流傳，但經濟學家、菲律賓中央銀行（BSP）貨幣委員會委員班傑明·狄奧克諾指出，嚴格來說，菲律賓尚未走到那一步。經濟成長已大幅放緩，通膨仍令人不安，但失業率並不算太高，產出也持續擴張。他在《BusinessWorld》評論專欄中主張，一個較不聳動但同樣令人擔憂的描述是：菲律賓正經歷一段「輕度停滯性通膨」時刻。

典型的停滯性通膨同時結合三大病症：高通膨、實質成長疲弱甚至負成長，以及高失業率。菲律賓的情況較為輕微。通膨已壓縮家計支出，成長失去動能，投資也步履蹣跚，但勞動市場並未崩潰。狄奧克諾寫道，這一區別很重要，因為誤判病情可能導致開出錯誤的藥方。

馬可仕執政下成長放緩

在小斐迪南·馬可仕總統任內，經濟起初以令人稱羨的速度起跑，隨後放緩至牛步。2022年是他上任第一年，實質GDP成長7.6%。到了2026年上半年，成長已放緩至2.6%，其中第一季成長2.8%，第二季成長2.3%。與此同時，通膨持續居高不下，失業率則相對受到控制。這種情況並非1970年代的那種苦況，但也不是一幅強健、足以建立信心的擴張圖景。

產出仍在成長與動能轉弱之間的落差，正是狄奧克諾將問題定位為警訊而非危機標籤的原因之一。對家計而言，壓力反映在難以消化的物價上；對企業而言，則體現於謹慎的投資決策；對政策制定者而言，這則縮小了容錯空間。即使沒有全面性的停滯性通膨，這種組合仍可能拖累消費、聘僱與公眾情緒。

可行的計畫，而非口號

現在仍有時間改變軌跡，但時間不多。馬可仕先生在2028年6月30日卸任前已不到兩年。他的政府仍能以公信力作結，但前提是必須摒棄一切照舊的做法。任務不只是宣布各項計畫，而是要重建家計、企業、投資人、地方政府、國會以及菲律賓中央銀行的信心。

有些逆風並非馬拉坎南宮所能控制：

• 地緣政治衝擊與供應中斷——海外的戰爭與動盪可能推高石油、化肥及糧食價格，迅速傳導至菲律賓的運輸與農業成本。
• 全球經濟走弱——全球需求放緩可能拖累出口、僑匯與外國直接投資。
• 氣候與災害風險——颱風、洪水、聖嬰現象與地震經常對農業、基礎建設與經濟成長造成沉重代價。

這些風險也有助於解釋為何政策公信力如此重要。當外部衝擊頻繁時，政府仰賴有利條件的能力降低，更須讓國內支出、監管與執行有效運作。

央行的有限角色

央行能提供協助，但僅限於其職權範圍。央行應使通膨預期保持錨定，並在持續的物價壓力可能變得根深蒂固時調整政策利率。央行也應維護健全的金融體系，讓銀行能夠繼續以合理利率向企業與家計放款。

這個角色很重要，但本身並不足夠。貨幣政策有助於穩定物價並維護信心，但無法解決採購弊端、彌補基礎建設缺口，也無法確保公共計畫如期、如預算完成。這些是行政部門的任務。

更大的重擔：三大行政優先事項

然而，更大的重擔落在行政部門身上。

**第一，修復預算。**2026年、2027年及2028年預算應重新導向具有高度經濟與社會報酬的計畫。該國的基礎建設缺口依然龐大，防洪與公共工程領域過去的貪腐並不是放棄投資的理由，而是整頓採購、取消不實計畫，並為可信、透明且技術上健全的計畫組合提供資金的理由。

**第二，力行財政節制。**在償債支出上升、稅收易受成長放緩影響的情況下，每一披索都必須經得起公眾檢視。這與2027年預算咨文中公共資金應以「正直、透明與當責」方式管理的承諾一致。

**第三，降低執行風險。**良好的計畫常因機關能力薄弱、主管怯懦，或一心為偏愛計畫挪用預算的政客而失敗。總統必須確保優先計畫與工程獲得資金、受到保護，並在各機關之間以及不同時期都獲得一致執行。

沒有自滿的理由

狄奧克諾總結道，菲律賓並未面臨全面性的停滯性通膨，但這並非自滿的理由。如果官員將「輕度停滯性通膨」時刻視為一時的不便，它仍可能侵蝕生活水準、抑制投資並削弱公眾信任。藥方不是恐慌，而是紀律：可信的預算、更乾淨的執行、有針對性的基礎建設，以及讓央行做好本職工作。成長可以復甦；信心一旦揮霍，重建便更加困難。

班傑明·狄奧克諾是經濟學家、經濟學榮譽教授，現任菲律賓中央銀行貨幣委員會委員。他曾在柯拉蓉·艾奎諾、約瑟夫·艾斯特拉達與羅德里戈·杜特蒂三任政府擔任預算暨管理部部長，於2019年至2022年出任貨幣委員會主席暨菲律賓央行總裁，並於2022年至2024年在小斐迪南·馬可仕政府擔任財政部部長。