根據彭博的分析，菲律賓政府債券是新興亞洲中最容易受到鷹派美國聯準會衝擊的市場，在過去兩輪美國緊縮週期中均為區域內表現最差的市場。

該國主權債務在最近兩次分別於2017年與2022年展開的聯準會緊縮週期中，表現落後所有區域同儕。在這兩段期間，菲律賓10年期公債殖利率平均攀升152個基點，接近區域內表現第二差的印度升幅的四倍。此一差距顯示，區域內與聯準會相關的風險高度集中在單一市場。

今年的拋售主要受能源價格飆漲與美國公債殖利率攀升所驅動，而美元走強也促使資金撤離以披索計價的資產。伊朗相關的長期衝突使油價與通膨維持高檔，進一步加重菲律賓主權債務的壓力。

「美國殖利率上升可能持續對菲律賓債券殖利率構成上行壓力，尤其是在長天期部分，同時也會對披索造成壓力，」新加坡Eastspring Investments固定收益投資組合經理Rong Ren Goh表示。他並提到其他逆風，包括「持續的通膨、披索疲弱」，以及對菲律賓央行政策利率最終落點的「不確定性」。

根據彭博彙整的數據，截至週四，以美元計價投資菲律賓債券的投資人今年虧損超過11%，而亞洲整體的同等指標則上漲3.1%，這一分化既反映了債券拋售，也反映了披索兌美元的貶值。

聯準會主席Kevin Warsh於週三釋出訊號，表示央行仍有望在今年再度升息，同時他仍拒絕對未來政策路徑提供明確指引。

披索兌美元今年已貶值約8%，成為僅次於印尼盾的亞洲表現最差貨幣。此一貶值加大了菲律賓中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas）進一步緊縮的壓力，上週該行才剛出乎市場意料地升息50個基點。

「匯率穩定已成為政策反應函數中的重要考量，補充了菲律賓央行控制通膨預期的努力，」新加坡M&G Investments固定收益投資組合經理Peerampa Janjumratsang表示。她並指出，加上聖嬰現象帶來的風險，央行「在經濟成長放緩的背景下，仍可能維持鷹派立場」。

印尼債券在歷史上曾是區域內對聯準會政策變動最敏感的市場，但印尼央行於2020年推出的債券購買計畫，似乎已減緩了美國升息的部分衝擊。該央行持有的未償政府債券比重從2020年初的約10%攀升至2023年1月約27%的高峰，這一轉變顯示，如今影響區域吸收美國緊縮衝擊的，不僅是聯準會政策本身，也包括本國的政策工具。

包括Gordon Goh在內的花旗集團（Citigroup Inc.）策略師上週在報告中寫道，鑒於「能源價格高漲與聖嬰現象風險的背景」，投資人應對菲律賓債券保持謹慎。「在當前環境下，風險明顯偏向菲律賓央行採取更鷹派的立場，」他們補充道。

菲律賓債券接下來的走向，將取決於分析師本身點出的變數：聯準會是否如Warsh所述在今年再度升息、菲律賓央行如何在經濟成長放緩的背景下權衡匯率穩定與通膨，以及高漲的能源價格與聖嬰現象風險是否持續。

來源：BusinessWorld — Bloomberg