建構於 HyperEVM——Hyperliquid 生態系中相容 EVM 的執行環境——之上的合成永續合約交易所 Papertrade,於 2026 年 10 月 10 日開放交易,據 CryptoBriefing 報導,上線後不久即顯示其原生代幣 PAPER 質押者應得獎勵約 1,030 萬美元。

這個數字之所以重要,在於資金的來源。Papertrade 的質押者報酬來自交易者的虧損,意味著上線後不久即出現如此龐大的獎勵餘額,代表許多市場參與者迅速在交易中判斷失誤。

機制如何運作

該交易所運作於單一共享流動性池,以與美元掛鉤的穩定幣 USDC 計價。該池初始為空,僅在交易者實現虧損時注入資金——這種對手方結構有別於大多數成熟衍生品交易所採用的訂單簿撮合機制。

不過,虧損的交易者並非一無所獲。PAPER 代幣由交易虧損鑄造,這使得承擔虧損成為新供應進入流通的唯一途徑。

在初始鑄造比率下,當流動性池低於 200 萬美元時,每 1 美元虧損可鑄造 100 枚 PAPER。簡單來說,越早虧損者,每虧損一美元可獲得的代幣越多。

這些代幣隨後可進行質押。質押者可分享協議收入,包括交易者損益的 1%,以及流動性池超過 500 萬美元門檻後收益的 100%。由於初始鑄造比率僅在流動性池低於 200 萬美元時適用,而質押者對池收益的分配權自 500 萬美元起算,這兩個水準為激勵結構隨池子成長而變化提供了具體參考點。

上線首日數據

早期的活動相當驚人。在交易開放之前,已有 11,473 個地址合計預先存入 1.37 億美元。

開放後,名義交易量在數分鐘內達到 144 億美元。比特幣未平倉合約——即仍持有的 BTC 部位總價值——達到 30 億美元。

槓桿是這些數字的主要驅動因素:Papertrade 的比特幣與以太幣交易允許最高 1,000 倍槓桿,遠高於主要中心化續合約交易所對其旗艦交易對通常約 100 至 125 倍的上限。

該交易所也省去了衍生品交易所的常規架構。沒有訂單簿,且平台表示交易者不會面臨滑價或資金費率——即傳統交易所上多空部位之間定期支付以使永續合約價格貼近現貨市場的費用。

平台設有一些防護機制。單筆交易的原子倉位規模上限為 1,000 萬美元,以限制單一訂單對流動性池的衝擊。

質押參與度自一開始就接近滿額。早期快照顯示 94% 的 PAPER 供應量已被質押,且獎勵即時分配。

設計上的公平發射

Papertrade 由兩位化名為 Jez 和 Blurr 的匿名交易者共同創立。兩人以嚴格的公平發射方式打造該代幣:沒有預挖、沒有空投,團隊與創投投資人也均未獲得 PAPER 配額——這種分配立場與近年許多代幣發行常見的內部人與創投配額形成對比。

獲得 PAPER 的唯一途徑,就是在平台上交易虧損。