OpenAI 五年 2,780 億美元現金消耗預測

OpenAI 為一筆運算交易所準備的七月投資人簡報，已成為本週對圍繞 OpenAI 執行長 Sam Altman 的相關資產最具影響力的文件，而他共同創立的虹膜掃描身分協議 Worldcoin (WLD)，正是交易者不斷重新關注的標的。這份簡報預測，2026 至 2030 年累計負自由現金流將達 2,780 億美元，意味著 OpenAI 預期連續五年燒掉的現金超過其產生的現金，並需以新資本或債務填補缺口。

營收預計從今年的 360 億美元攀升至 2030 年的 3,500 億美元——大約十倍的成長，隱含約 77% 的年均成長率，以及此期間累計 8,400 億美元的銷售額。問題出在成本端：運算與基礎設施支出預計達 8,560 億美元，比 OpenAI 預期在同一五年期間認列的營收多出 160 億美元。

新數據取代了二月較保守的指引，當時公司告訴投資人，其至 2030 年的運算支出目標約為 6,000 億美元，2030 年營收超過 2,800 億美元。這意味著支出上調約 43%，不過二月僅涵蓋運算，而七月的數據則將基礎設施一併納入。值得注意的是，現金消耗預估本身有所改善：五月版本顯示負自由現金流約 3,050 億美元，比目前多出約 270 億美元，原因是 Oracle 等合作夥伴為許多資料中心提供融資，而 Nvidia 正在協商為資料中心債務提供擔保，使這些資本支出不計入 OpenAI 自身的帳面。

公司於三月以 8,520 億美元估值募集 1,220 億美元——約占預估五年缺口的 44%——資金預計於 2028 年耗盡。投資人已在試探接近 1.2 兆美元估值的後續輪融資，比三月水準約 41%。OpenAI 已於六月秘密提交上市申請，但 Altman 表示，基於 AI 安全疑慮，公司今年將維持私有。

運算競賽推升電力資產重估

同樣的數字也解釋了為何逐漸成為關鍵約束的是電力而非晶片——以及為何比特幣礦工過去十年打造的能源基礎設施正在悄然被重新估值。根據 OpenAI 自己的公告，於 2025 年 1 月啟動、目標在 2029 年前安裝 10 吉瓦美國 AI 基礎設施的 Stargate 計畫，截至四月已超越原定目標，在前 90 天內新增了 3 吉瓦。公司列出了建置一吉瓦實際所需的條件：電力供應、土地、許可、輸電線路、人力與建設合作夥伴。今年一月，OpenAI 與軟銀向 SB Energy 投資 5 億美元，在德州 Milam County 開發一座 1.2 吉瓦資料中心。

需求預估凸顯了這一緊張局勢。資料中心預計在 2026 年消耗 565 太瓦時電力，年增 26%，其中 AI 最佳化伺服器占近 31%。國際能源署 (IEA) 預估消費量至 2030 年將大致翻倍至約 945 太瓦時，並警告電網限制可能延誤多達 20% 的規劃專案。美國互聯排隊容量接近 2,600 吉瓦，紐約州則於七月實施首個全州範圍的超大規模資料中心建設禁令。

在這種稀缺性下，持有已通電場址的礦工成為天然的賣方。已出租的 AI 就緒設施目前每兆瓦估值約 2,700 萬美元，而在營運但未出租的礦機設施每兆瓦約 300 萬美元；擁有 AI 或高效能運算 (HPC) 合約的公司，企業價值對遠期銷售額比接近 12.9 倍，純礦企則為 3.7 倍。資金正隨之而來：Core Scientific 支付 4,190 萬美元取消約 15 exahash 每秒（礦業算力單位）的次世代礦機硬體，IREN 目標在 2026 年 12 月 31 日前完成轉型，Cipher Digital 則預計於 2027 年底前退出礦業。於 2025 年將比特幣礦業業務出售給 NYDIG 的 Crusoe，目前帳面合約據報導超過 1,400 億美元；Robinhood Ventures Fund I 以 39 億美元估值向其 F 輪投資 2,500 萬美元，將投後估值推升至 309 億美元。更廣泛的山寨幣市場將此解讀為 AI 基礎設施正在吸納原本 earmarked 給工作量證明的資金的佐證。

WLD 敘事仍缺乏的東西

COINOTAG 的解讀：這份簡報完全沒有提到 Worldcoin，OpenAI 與 Tools for Humanity 也均未揭露任何企業關聯——兩者的連結僅在於與 Altman 的敘事接近性，而非已證實的合作夥伴關係，交易者應以此視之。儘管如此，關注度一直持續：COINOTAG對六起 AI 失準案例的報導帶動了該代幣的討論熱度，GPT-6 Astra 報導亦然，該模型成功破解了一則 1941 年的 Enigma 訊息。

隨著 OpenAI 自己的公告確認 Stargate 建設進度，8,560 億美元對 8,400 億美元的算術，同時為多頭提供了規模論據、也為空頭提供了 FUD 素材，而恐懼與貪婪指數可能將繼續主導 WLD 的短期節奏。追蹤 Worldcoin 的交易者應關注 1.2 兆美元輪融資是否在年底前落實——以及在基礎設施端，IEA 所指出的電網瓶頸是否開始減緩這場正在為礦企重新定價的建設浪潮。