根據伍德麥肯茲修正後的估計，若2026年原油均價達到每桶90美元，全球上游油氣行業可望產生高達4950億美元的自由現金流。這一數字是該諮詢公司先前基於每桶60美元價格假設的預測值的兩倍以上。此次上修源於中東衝突升級所引發的原油價格急劇上漲，將原本預期為又一個審慎現金產出年度的局面，轉變為近年來該行業最重大的意外收益之一。

然而，預期收益將高度集中。伍德麥肯茲預測，49家國家及國際石油公司將佔據約2720億美元的總自由現金流。

該諮詢公司預期，衝突將使全球石油產量減少至少3%，其中伊拉克約佔每日300萬桶的減產。卡塔爾基礎設施受損預計將使全球LNG供應減少2%。

儘管短期現金流前景更為樂觀，伍德麥肯茲並不預期該行業的長期生產軌跡會出現重大轉變。該諮詢公司預測，其追蹤的155家上游公司的平均產量將在2030年至2040年間下降30%，其中超過70家生產商若不進行重大新投資，將面臨超過50%的產量下滑。這一預期下降與目前關於上游支出減少是否會在本十年後期造成供應短缺的持續辯論相互交織，國際能源署（IEA）在其中期展望中已對此提出警示。

即便面對意外的資金湧入，能源公司普遍預期將維持資本紀律。這一策略在2014至2016年價格崩盤後於行業內扎根，並在2020年疫情衰退期間得到強化，企業持續優先考慮減債和股東回報，而非擴產。資本支出預算預計將基本持平，而股票回購預計將減少5%，因企業董事會優先考慮資產負債表的稳健和去槓桿。

上游行業的併購活動在今年上半年飆升至兩年高點，且這一趨勢預計將持續。值得注意的交易包括Shell Plc（NYSE:SHEL）以160億美元收購ARC Resources、Devon（NYSE:DVN）與Coterra價值250億美元的合併，以及Mitsubishi（OTCPK:MSBHF）以75億美元收購Aethon。交易方越來越優先考慮穩定、低成本的地區以及天然氣和LNG資產，以確保供應鏈韌性。

「關於企業對影響油氣行業的動盪宏觀力量的反應，最值得關注的或許是幾乎沒有什麼變化。大多數參與者對市場動盪採取了觀望態度，傾向於在資產負債表上積累現金，而非將其返還給股東或增加投資。資本紀律的持久性超出了多空雙方的預期，」伍德麥肯茲企業研究高級副總裁Tom Ellacott表示。

伍德麥肯茲預期，若油價在今年下半年持續高企，能源公司將面臨更大壓力去動用其過剩現金。管理層將需要在維持財務紀律或增加股東回報、推動併購以及加大投資之間做出抉擇。

「這不是一個自然的商品週期。價格飆升反映的是地緣政治衝突，而非潛在需求，企業對此非常清楚。資產負債表比多年來更加強健，但本能是保持這種韌性並為未來做好準備，而非現在就花錢。如果價格在下半年持續堅挺，通過回購、併購或新投資來部署資本的壓力將會加劇。董事會如何應對這種張力，將塑造該行業到2027年的戰略方向，」伍德麥肯茲上游分析主管Fraser McKay表示。

油價在週四下午延續跌勢，即使美國與伊朗之間的軍事衝突持續在中東地區升級。截至美東時間下午3:03，9月交割的布倫特原油下跌1.6%至每桶89.31美元，而相應的WTI合約下跌1.0%至每桶83.64美元。兩項基準油價均遠低於一週前的水平，當時布倫特原油曾因衝突可能嚴重中斷中東石油供應的擔憂而短暫突破每桶100美元。

交易商已開始削減地緣政治風險溢價，因軍事行動的間歇性暫停和持續的外交接觸，激發了華盛頓和德黑蘭仍可能達成談判解決方案的預期。然而，衝突仍在繼續擴大。美國週三對伊朗目標發動了新一輪打擊，此前德黑蘭攻擊了該地區的美軍。埃及在首次遭到攻擊後直接介入了衝突。伊朗伊斯蘭革命衛隊也重申霍爾木茲海峽將繼續關閉，並警告協助美國的國家可能面臨報復。該海峽通常承載著全球約五分之一的石油消費量，任何持續中斷都是全球能源市場後果最為嚴重的供應風險之一。

作者：Alex Kimani，Oilprice.com