NVIDIA Corporation (NVDA) 現在是值得買入的好股票嗎？多空案例解析

NVIDIA Corporation (NVDA) 股價截至 7 月 24 日報 $206.84，根據 Yahoo Finance 的數據，本益比（trailing 和 forward）分別為 32 和 23.5。由 Sergey 發表於 Compounding Your Wealth 的 Substack 的一篇看多 NVIDIA 的分析指出，該公司已遠遠超越傳統半導體製造商的定位，轉型為涵蓋 GPU、CPU、網路、系統、CUDA 軟體、AI 函式庫及深度整合合作夥伴生態系統的全棧 AI 基礎設施平台。關於 NVIDIA 未來走向的辯論，正值全球 AI 基礎設施支出達到前所未有的水準之際，包括 Microsoft、Google、Meta 和 Amazon 在內的超大規模數據中心業者，合計每年投入數百億美元的資本支出於 AI 運算能力。

多方論點：垂直整合與平台主導地位

NVIDIA 仍是全球 AI 運算基礎設施的主導供應商。隨著 AI 數據中心日益重視 Token 吞吐量、每 Token 成本、利用率、正常運行時間和軟體效率，而非單純的硬體效能，該公司的垂直整合平台已強化了其競爭地位。儘管 AMD 將其 MI300X 加速器定位為主要的競爭 AI GPU，且 Google (TPU)、Amazon (Trainium) 和 Microsoft (Maia) 等超大規模數據中心業者也已推進內部客製化晶片計畫，但 NVIDIA 的 CUDA 軟體生態系統——經過十餘年的耕耘——仍是一道深厚的護城河，至今無任何競爭對手能在可比規模上複製。

NVIDIA 的 Blackwell 架構已廣泛部署於超大規模數據中心業者、前沿 AI 模型開發商、AI 雲端服務提供商、主權 AI 計畫及企業 AI 基礎設施。管理層指出，所有主要超大規模數據中心業者和領先的模型開發商均已採用。網路業務也已成為重要的增長引擎——Spectrum-X 的規模已超越競爭乙太網路同業的總和，而 InfiniBand 營收年增超過四倍。

該公司公布了卓越的財務表現。營收達到 820 億美元，年增 85%、環比增長 20%——標誌著 NVIDIA 連續第十四個季度實現環比增長。數據中心營收攀升 92% 至 750 億美元，其中運算營收 600 億美元、網路營收 150 億美元。超大規模數據中心業者約占數據中心營收的一半。

儘管 Blackwell 產能快速拉升，毛利率仍維持在約 75%。自由現金流達到創紀錄的 490 億美元，公司同時向股東返還了 200 億美元，並授權額外 800 億美元的股票回購計畫。

NVIDIA 在 Grace Blackwell、Vera CPU、NVLink、Spectrum-X、InfiniBand、CUDA 和 AI 軟體之間的系統級整合，構築了競爭對手難以複製的競爭護城河。MLPerf 基準測試證明了 Blackwell Ultra 的優勢，吞吐量提升 2.7 倍，同時每 Token 成本降低 60%。

根據多方的觀點，儘管供應限制、中國相關風險、客戶集中度及客製化 AI 晶片仍是主要挑戰，但 NVIDIA 已積極擴大供應承諾、庫存和預付款以支持未來需求。美國對先進半導體的出口管制限制了 NVIDIA 在中國銷售其最高效能產品的能力——該公司過去一直以修改版晶片變體來應對這一市場——這為其增長前景增添了一層地緣政治不確定性。在第二季 910 億美元的營收指引、穩定的利潤率、即將推出的 Vera Rubin 平台以及持續的 AI 基礎設施投資的帶動下，多方認為該公司已為持續增長做好準備——前提是企業 AI 支出能持續轉化為盈利的客戶部署。

空方論點：Michael Burry 的週期性與宏觀擔憂

並非所有投資人都持樂觀態度。投資人 Michael Burry 提出了一套基於宏觀市場泡沫框架結合傳統半導體週期性擔憂的看空論點。半導體產業有著充分的繁榮-蕭條週期歷史紀錄，2001 年、2008 年及 2018–2019 年均曾出現由庫存修正和需求崩潰引發的嚴重低迷，為 Burry 所強調的週期性風險提供了歷史先例。

在宏觀層面，Burry 將大型科技超大規模數據中心業者積極投入數十億美元基礎設施支出的行為視為典型的投機狂熱，直接將其與 1990 年代末期的網路泡沫相提並論。他的核心論點認為，企業變現和終端用戶從軟體應用中獲得的投資回報將不可避免地遠遠落後於硬體部署的前置成本。當超大規模數據中心業者意識到其現有基礎設施的邊際報酬遞減時，資本支出預算將面臨嚴厲縮減，使半導體供應鏈暴露於需求的突然下滑之中。

從微觀經濟角度來看，Burry 將 NVIDIA 視為一家受傳統「鞭子效應」影響的硬體供應商——此效應在歷史上一直困擾著半導體週期。在晶片供應極度受限的時期，企業客戶通常會重複下單 GPU 以確保配額。一旦供應趕上實際即時使用量，買方便會暫停採購以消化過剩庫存，導致訂單大幅取消和庫存去化。Burry 進一步指出，NVIDIA 創紀錄的高毛利率在週期上是不可持續的——隨著客製化企業晶片和競爭硬體選項日趨成熟，定價能力將向歷史產業均值正常化。

估值背景與避險基金部位

Compounding Your Wealth 先前於 2025 年 4 月曾發表過一篇看多 NVIDIA 的分析，並在當時予以報導，強調了該公司的 AI 硬體領導地位、CUDA 生態系統、不斷擴大的數據中心商機，以及在增長放緩下仍具吸引力的估值。自該報導以來，NVDA 的股價已上漲約 90.17%。

然而，目前的估值意味著 NVIDIA 未來二十年每年需要創造約 2,500 億美元的淨利潤才能支撐其股價——這是一個在較長時間跨度內極高的門檻，且預設 AI 基礎設施建設將以接近或維持當前速度持續推進，而不會出現實質性的週期性中斷。

NVIDIA 位列避險基金最受歡迎的 40 檔股票之一。根據所引用的資料庫，第一季末持有 NVDA 的避險基金組合數量為 275 個，高於前一季的 264 個，顯示機構投資者偏向短期看多。

揭露：無。