Nvidia 週三令投資人震動，預估下一財年營收將成長 70%，並表示其 AI 晶片需求正以 100% 的速度增加，帶動股價在盤後交易走高。

這項初步成長預測遠高於分析師的預期。對於 2028 財年，華爾街原本估計營收約為 5700 億美元，較 2027 財年（目前財年）成長約 44%。若將 Nvidia 的預測套用至 2027 財年的營收與預期營收，則 2028 財年營收將落在 6900 億美元至 7000 億美元之間，較分析師估算高出逾 1000 億美元。

執行長 Jensen Huang 週三在電話會議上表示：「我們想確保每個人掌握的是同一套資訊。」他說：「明年將是非常龐大的一年，而且會相當非凡。」

Huang 之後在電話會議中指出：「我們從來沒有做過、也從來沒有提前一年給過預測。」

S&P Global 旗下 Visible Alpha 研究全球主管 Melissa Otto 表示，營收展望的規模「大幅超出預期」，尤其是在 Nvidia 通常不會提供這麼長期的指引之下。

Otto 說：「我認為讓市場感到驚豔的是他們給出的 2028 財年 70% 數字，遠遠高於 Visible Alpha 的共識。整個市場大概都在想，『哇，70%。』」

財務長 Colette Kress 表示，客戶的預測顯示 Nvidia 明年的成長將會翻倍。她在收盤後向投資人發布這項消息，其談話使 Nvidia 股價在盤後交易中上漲逾 4%。

不過，和其他大型科技公司一樣，Nvidia 也正面臨明顯的供應限制。Huang 表示：「我們整個供應鏈都在承受壓力，而且這是每個人都一樣；大家都真的在全速運轉。」

他補充說，如果沒有這些限制，明年的營收成長可能會更高。

Huang 回應分析師提問時表示：「即使我們的需求遠高於 70%，我們的供應也使我們有信心交付 70%。」

在這項前所未見的成長預測之前，公司公布了全面優於預期的季度財報。第二財季營收為 962 億美元，年增 106%，並輕鬆超越分析師預估的 922 億美元。公司以 non-GAAP 基準每股獲利 2.22 美元，高於預期的 2.06 美元至 2.09 美元。Kress 對下一季度營收給出 1080 億美元的指引，符合所謂 buy-side whisper range 的 1050 億美元至 1080 億美元。

Huang 表示，龐大需求同時來自超大規模雲端供應商，以及非超大規模客戶，包括 sovereign AI、neoclouds、AI 新創與企業客戶。他說，非超大規模客群「約占我們業務的一半，而且每年成長 100%」。

Huang 解釋，需求上升的很大一部分，反映了 AI 系統消耗 AI 運算資源方式的轉變，特別是 agentic AI 的使用愈來愈普遍。他表示，視任務或問題類型而定，AI agent 消耗的運算量約是人類使用者的 15 到 100 倍，而且企業內的 agent 數量只會持續增加。

「我們大約有 40,000 名員工，」他說。「未來我們會有 400,000 個 agent、400 萬個 agent，而這些 agent 會持續運行。」

‘We see it differently’

在 AI 晶片需求爆發之下，Nvidia 已成為全球市值最高的公司，市值超過 5 兆美元；但批評者也對公司在 AI 產業內對其他公司的投資提出疑慮，從資料中心營運商到 Anthropic 這類前沿模型開發商皆然。許多人認為，這些交易由 Nvidia 龐大的現金部位提供資金，正在 AI 生態系中製造危險的相互依賴。

Kress 在電話會議中為公司的做法辯護。

Nvidia 財務主管表示：「我們理解這項支持的規模，我們也知道有些人會稱之為循環融資。」她說：「但我們看法不同。」

她表示，前沿 AI 實驗室已證明自己在技術上具領先地位，也取得客戶採用，且使用量「飆升」。

Kress 說：「我們預期它們將成為歷史上最大的科技公司。」她補充說，它們的成長「不是受限於技術或客戶需求，而是受限於運算能力。」

儘管如此，Nvidia 的參與既關鍵又龐大，並且也拖累了股價表現。公司披露的最高總保證曝險為 1085 億美元，其中大部分來自對 SB Energy 位於俄亥俄州科技園區的信用支持；該園區將承載租給 OpenAI 的 Nvidia 運算資源。其餘則來自為 AI 雲端合作夥伴的租賃義務提供 35 億美元支持。Nvidia 也公開宣布對前沿 AI 實驗室投資近 500 億美元，並與 Apollo 、BlackRock 、Blackstone 、Goldman Sachs 和 KKR 等私募股權巨頭合作，為 AI 基礎設施募集超過 5000 億美元的第三方資本。

Kress 表示，對合作夥伴的投資對 Nvidia 而言屬於低風險、高報酬。

Kress 說：「我們相信，這些投資無論是從其需求強度、它們為我們創造的業務、它們在 Nvidia 平台上建立的生態系，以及我們投入資本所帶來的股權報酬來看，都會非常出色，而我們的風險是有限的。」

她進一步表示，來自 AI 實驗室的需求將占 Nvidia 明年業務的大約四分之一。Kress 也說，Nvidia 的平台具有「可替代性且具韌性」，若合作夥伴調整其前瞻性預測，仍可用於其他業務。

對於規模較小、以 AI 為原生的雲端供應商，也就是所謂的 neoclouds，Kress 表示，Nvidia 提供一種交易架構：Nvidia 保證支付資料中心容量中的最低部分，以滿足銀行要求；作為交換，Nvidia 會分得超過該門檻的租賃收入。

Kress 說：「獨立資本仍會基於每筆交易本身的條件進行承作。我們不是在放貸。」她說：「在這種模式下，我們會拿到兩次報酬——一次來自硬體銷售，另一次來自租賃收入分成。」

市場並不特別喜歡這些交易的循環性。Rex Financial 董事總經理 Bill Birmingham 表示，當 7 月傳出 Nvidia 正洽談為 OpenAI 在俄亥俄州最高 2500 億美元的容量提供擔保時，信用違約交換市場將 Nvidia 的五年期風險重新定價，從 40 個基點調升至 82 個基點。

Birmingham 在 Fortune 看到的財報前備忘錄中寫道：「股權市場因此蒸發了 2500 億美元。」他補充說：「即使最終數字為 1050 億美元，市場解讀為需求減少，而不是風險降低。」

Margin squeeze

S&P Global 的 Otto 指出，稍微不那麼亮眼的一點是 Nvidia 第三財季毛利率指引為 74%，低於第二財季交出的 75%。不過，她表示，依據市場共識預估，市場「其實早已有此預期」。

Otto 說：「市場原本預期第三財季毛利率為 72.6%，而公司指引 74% 顯示，其毛利率其實比市場預期更具韌性。」

Kress 在她的 CFO 評述中表示，供應與產能承諾從 1190 億美元躍升至 2790 億美元，主要受到記憶體成本上升推動；記憶體成本持續成為整個科技業價格上漲背後的重要壓力來源。Kress 進一步在電話會議中說，記憶體價格上升，使 Nvidia 在考量明年更高價格後，調整了預期。

Gabelli Funds 投資組合經理 John Belton 表示，Nvidia 可能已透過提早與供應商合作、簽訂鎖定價格的長期協議，搶先處理記憶體價格問題。Huang 在電話會議中也證實，公司很早就與供應商合作，以掌握價格可見度。

「很久以前，人們問我，為什麼我們是一家晶片公司，卻要跟記憶體供應商合作，」他說。「今天，人們才理解，我們把供應鏈工作做到這麼上游，真的相當有遠見。」

Birmingham 寫道，Nvidia 已將售價對客戶提高約 15%，以轉嫁與記憶體成本相關的通膨壓力，而他認為這是一項風險。

他寫道：「當客戶層級對 AI 的投資報酬率仍不明朗時，提高價格是危險的。」

Kress 表示，毛利率將在第四財季觸底於 71% 至 72%，並隨著漲價措施生效，在下一財年穩定於 72% 至 73% 左右。

本文原載於 Fortune.com