挪威銀行投資管理公司（Norges Bank Investment Management）是全球最大主權財富基金，管理資產達2.3兆美元。該基金提議重新調整其美國債券持倉，降低美國公債的配置。

在週二致挪威財政部的信函中，基金管理人建議大幅削減基準債券指數中的政府債券。此調整將導致約800億美元的美國公債被出售。這封信是該基金向財政部例行建議流程的一部分，財政部對基準指數擁有最終決定權；任何變動都須經挪威國會批准後才能生效。

由於該基金的投資 largely 以基準指數為依據，指數成分的變動將直接轉化為投資組合調整，因此這項重新配置的提案對全球債券市場具有重大意義。

不過，美國公債的減持將大部分由買入風險較高的美國債券所抵銷，其中包括抵押擔保證券（MBS）。

該基金指出，MBS的風險並非來自違約威脅，而是因為房貸可以以較低利率再融資，使借款人受益而非投資人。因此MBS債券含有一項提前還款溢酬，以反映此風險。對長期投資人而言，獲取此類風險溢酬是擴大指數範圍的既定理由，因為該基金跨世代持有資產，以支應挪威的政府年金義務。

「挪威銀行的建議是，將證券化債券（包括抵押擔保證券，即所謂的機構MBS）以及政府相關債券納入債券指數，」該基金在信中表示。「涵蓋廣泛市場的指數可接觸更多風險溢酬，並提供比目前更多元化的基準指數。」

信中補充指出，MBS由房貸巨頭房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）及吉利美（Ginnie Mae）擔保，「且其信用品質接近美國政府公債」。機構MBS是美國公債以外全球最大的固定收益市場之一，使其成為深度且流動性充足的替代選擇。

根據提議的重新配置，該基金的美國公債持倉將減少12.2個百分點，而非政府美國債券的占比將增加11.4個百分點。美元計價資產的整體曝險大致維持不變，為52.5%，相較目前投資組合的52.9%。

儘管挪威主權財富基金將此調整定位為使其與更廣泛市場權重看齊的重新調整，但此舉正值政治敏感時刻。美國國債已攀升至40兆美元，本財政年度聯邦赤字可望達到2兆美元，且未見任何整頓跡象。

美國財政部長史考特・貝森特（Scott Bessent）也展現干預傾向，旨在抑制美國公債殖利率並防止美元過度升值。與此同時，美國總統唐納・川普（Donald Trump）對長期盟友發動貿易戰，威脅減少美國對北約（NATO）的承諾，甚至暗示可能以軍事手段奪取格陵蘭。

在美國政府更趨強硬的背景下，持有美元資產的風險已然升高，因為這些資產未來可能成為華府制裁的目標。包括美國公債在內的美元計價資產，目前在全球央行儲備中的占比下降，黃金占比則上升。

儘管挪威銀行投資管理公司正在削減基準指數中政府債券的整體占比，但重新配置並不均勻，美國公債受衝擊最大。美國政府公債將從34.1%降至21.9%，歐元區債券則小幅從16.8%降至14.1%。相較之下，日本政府公債將從4.6%升至7.4%，英國則維持在4.2%不變。

綜合上述調整，該基金基準債券指數中政府債券的權重將從70%降至50%。

「50%的政府債券占比將足以滿足流動性需求，包括金融市場動盪時期，」挪威銀行總裁Ida Wolden Bache與挪威銀行投資管理公司執行長Nicolai Tangen在信中寫道。下一步值得關注的是財政部的回應，以及國會後續對基準指數變更的處理，這將決定約800億美元的美國公債出售是否以及何時展開。

本文原刊於 Fortune.com。