Netflix（NFLX）股價在2026年已下跌26.8%，表現落後於其所屬產業。跌勢反映出營收成長放緩、成本上升，以及投資人在科技與媒體競爭對手加劇競爭之際，對溢價估值的嚴格檢視。Netflix仍預測今年營收可維持雙位數年增率，但擴張速度逐季放緩——投資人密切關注這一軌跡，因為溢價估值有賴公司持續維持高於平均的成長，而非僅是成長而已。

營收成長放緩

Netflix公布第二季營收為125.6億美元，年增13.4%。這一速度較第一季的16.2%和2025年第四季的17.6%有所放緩。UCAN地區（美國與加拿大）營收成長10%，而涵蓋歐洲、中東與非洲的EMEA地區成長則放緩至14%。

Netflix預期第三季營收為128.6億美元，成長11.7%。2026年上半年觀看時數僅增加2%。公司持續以會員成長與調漲價格作為主要成長槓桿，並已在多個市場重新測試免費試用。

直播節目增加支出壓力

Netflix預期直播節目將佔其2026年內容支出略高於5%，卻僅貢獻約1%的觀看時數，此一比例凸顯其直播活動推動策略伴隨的成本壓力。直播版權與活動通常需要大額前期投入，而隨選內容在上架後仍能長期吸引觀眾，這正是支出與觀看之間落差如此明顯的原因。第二季營業利益率從一年前的34.1%降至33.4%。上半年資本支出從2.842億美元增至4.148億美元，自由現金流——即扣除營運與資本支出後剩餘的現金——從23億美元降至15億美元，部分原因在於稅款支出增加。

隨著Amazon、Disney與Apple投資串流、體育與廣告業務，競爭依然激烈。Amazon不斷擴大的AI與雲端支出顯示，大型科技公司能持續為新服務投入資金，同時爭奪消費者注意力與廣告預算，這場支出競賽已使廣告能力成為串流產業的核心競爭戰場。

全年展望

Netflix目前預期2026年營收為510億至514億美元，相當於13%至14%的成長，並繼續以31.5%的業利益率為目標。廣告營收在2026年可望約倍增至30億美元，全年自由現金流可能達125億美元。這些目標實際上為今年剩餘時間設定了檢核點：季度成長是否依指引穩定、營業利益率是否維持在全年目標附近，以及廣告業務的擴張速度。

公司的內容排程延伸至2027年，包括日本的WWE節目、原創影集、NFL賽事與大型直播活動——這一排程提供了多次拉抬觀看時數的機會，而上半年觀看時數僅成長2%。

估值仍然偏高

NFLX的預期股價營收比為5.13倍，高於產業的3.52倍——該指標將股票價值與預期營收作比較，數值越高代表投資人為每一美元營收支付更多，而執行表現必須證明溢價的合理性。公司還背負144億美元的總債務，此數字通常會與現金產生能力一併衡量，預測的125億美元全年自由現金流即為參考基準。在成長放緩與支出上升的情況下，當前財務數據使投資人聚焦於執行力、利潤率與訂閱需求。

資料來源：Blockonomi（https://blockonomi.com/why-netflix-nflx-stock-keeps-losing-ground/）