10 月 20 日，Elice 這家南韓领先的 AI 基礎設施與 neocloud 供應商在上市首日股價暴跌約三分之一，令 neocloud 類股再度承受賣壓，也加深了CoreWeave、Nebius 與 IREN 一直面臨的疑慮。

Neocloud 是新一代雲端供應商，主要業務是出租 GPU 算力以應付 AI 工作負載——與 Amazon、Microsoft 和 Google 等業務多元的超大規模雲端業者相比，其業務範圍更為狹窄，後者的營收來自更廣泛的雲端服務。

Elice 在首次公開募資中募集約 1.51 億美元，散戶申購部分超額認購踴躍，但上市首日股價仍下跌約三分之一。

Elice IPO 失利，投資人抵制情緒升溫

這波賣壓的核心是 Elice Inc. 的掛牌。該公司於 10 月 20 日上市，募資 1.51 億美元。33% 的跌幅被解讀為投資人抵制 neocloud 業者在上市時所要求的高估值。此類掛牌之所以對整個產業至關重要，是因為它們是公開市場（而非私人協商）為 neocloud 定價的少數場合之一。

CRWV, Nebius, and IREN stocks have slumped this year | Source: TradingView

這次令人失望的掛牌之前，已出現一連串類似挫折。數週前，澳洲公司 Firmus 在投資人批評其估值後撤回了 IPO，管理層隨後決定改為進行私人配售，之後再於紐約進行另一次 IPO。

投資人也在抵制計劃以 330 億美元估值上市的英國公司 Nscale。據媒體報導，其投資人正私下施壓公司將估值目標下修至約 160 億美元。Nscale 究竟會按原目標推進、下修目標，還是跟隨 Firmus 改走私人配售，將成為這波估值抵制的另一項指標。

已上市的 Neocloud 公司同樣陷入困境

投資人的抵制發生之際，已上市的 neocloud 公司早已回吐大半漲幅。獲 Nvidia 支持的 CoreWeave 去年上市，數個月內漲至 186 美元；此後股價跌至 63 美元市值蒸發數十億美元。從俄羅斯 Yandex 分拆而來的 Nebius 於 6 月飆升至 300 美元後回落至 174 美元，IREN 則從 76 美元的高點跌至 27.7 美元。

轉型投入 AI 資料中心產業的比特幣礦企，包括 Riot Platforms、HIVE Digital 和 MARA Holdings，也出現類似跌幅。

折舊與日益激烈的競爭

多項因素構成了今年的跌勢。Gartner 最近的一份報告警告，這些公司在未來幾年將需認列數十億美元的減損。報告指出，AI 資料中心業主到 2030 年底需要創造 8.5 兆美元的營收，而 Gartner 預期這些公司在同期最多只能創造 36 億美元的營收。Gartner 並指出，由於超大規模雲端業者的業務更為多元，neocloud 公司將是受影響最深的族群之一。

CoreWeave、Nebius 和 IREN 也都申報了龐大的折舊，這一趨勢可能隨時間持續。折舊是這些公司備受關注的項目，因為它反映昂貴的 GPU 設備在新生代硬體問世時的貶值速度，且每季都會與營收相比較。在最近一份財報中，CoreWeave 錄得 25 億美元營收，折舊為 7.52 億美元；Nebius 錄得 5.82 億美元營收，折舊為 2.59 億美元；IREN 則錄得 1.37 億美元營收，折舊為 6,600 萬美元。

此外，產業競爭日益激烈。Nscale 最近獲得 Anthropic 一筆 450 億美元的交易，目前也正與 Anthropic 就類似交易進行洽談。此外，多數比特幣礦企已進入該產業，原稱 Rumble 的 RUM 集團也已加入，並與 Anthropic 簽訂 130 億美元的交易。

市場還擔憂 AI 泡沫即將破裂。Ray Dalio 警告，由於利率上升，泡沫最快可能在今年破裂；曾預測房市泡沫的投資人 Michael Burry 也警告泡沫將會破裂。一旦發生，這些 neocloud 公司也將受到影響。

本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。科技與 AI 基礎設施股票可能出現劇烈波動與資本損失。投資人應進行獨立研究，並在做出投資決策前諮詢合格的財務顧問。