那斯達克正在開發可透過全天候運作的區塊鏈基礎設施進行交易與結算的代幣化股票。該計畫或可驗證這項技術本身，卻未必產生投資人Kevin O'Leary預期將從機構採用中勝出的單一網路。

O'Leary的預測獲得實際檢驗

O'Leary在9月18日刊出的訪談中告訴The Block，他正在下一輪市場週期來臨前建立新的加密貨幣部位。不過，他論點中更關鍵的部分，在於他期待從傳統金融看到什麼。

他將首家採用區塊鏈技術的主要證券交易所形容為「分水嶺時刻」。他認為，屆時銀行、券商及其他金融機構將有理由圍繞已通過交易所營運與監管要求的基礎設施進行建設。

O'Leary並補充，不同產業的高管正在評估不同的區塊鏈，而非趨向單一網路。因此他的論點建立在兩個各自獨立的前提上：證交所採用可驗證區塊鏈基礎設施，以及某個網路可能成為機構偏好的標準。

那斯達克此前已宣布一項足以檢驗第一個前提的計畫。9月10日——即O'Leary訪談刊出的八天前——這家交易所營運商擴大了與Kraken母公司Payward的合作，開發那斯達克股票代幣（Nasdaq Equity Tokens，NETs）。

那斯達克實際公布了什麼

根據那斯達克公布的協議，Nasdaq Ventures計畫向Payward投資1億美元。兩家公司預計NETs將於2027年第二季上線，不過這仍是目標，而非保證的部署日期。

該框架旨在將那斯達克股票代幣與Payward的xStocks生態系一條現有的代幣化股票產品線——連接起來，並支持其發行、交易與交易後處理。Payward也將在其加密貨幣、股票、代幣化股票、期貨與選擇權等交易場所採用那斯達克的市場監控技術。

並非交易所的整體遷移

那斯達克並未宣布其主要訂單簿、撮合引擎或上市證券市場將遷移至公共區塊鏈。NETs涉及的是股票的表徵與流轉，而非取代交易所本身。

股票可以由代幣來代表，而價格發現、訂單撮合、託管與監管申報仍依賴熟悉的市場營運商。因此，那斯達克的計畫屬於機構區塊鏈採用——但尚未達到O'Leary論點所想像的對單一網路的乾淨選擇。

經濟論證從交易完成後才開始

如果持有體驗不變，投資人不太可能在意自己的股票是否代幣化。潛在優勢藏在螢幕背後，即在買賣雙方議定價格後用來完成交易的流程。

為何結算仍需要抵押品

美股交易透過軋差淨額結算（netting）合併處理，即在結算前相互抵銷買進與賣出。這大幅減少了必須易手的現金與證券數量，但券商仍須就結算等待期間的剩餘風險提供抵押品。美股目前採次一營業日（T+1）結算週期——產業於2024年將結算期從兩天縮短為一天——因此剩餘等待時間已比以往更短。

Sethi的論點是，鏈上結算可以進一步縮短剩餘等待時間並釋放更多資本。相關數字出現在那斯達克的公告中，是Payward對此機會的說明；這些並非來自實際運作的NETs市場且經過獨立驗證的結果。

真正的比較將在營運層面。代幣化系統必須更有效率地結算資產，同時不失去軋差淨額結算、市場監控、投資人保護與錯誤處理的效益。如果更快的流轉在其他地方造成更高的流動性或交易對手成本，單靠速度並不足夠。

代幣化股票不是合成追蹤器

那斯達克表示，其框架是圍繞以發行人為核心的模式開發，保留傳統股票所附帶的權利與保障。

這項差異決定了代幣化股票能否超越投機性產品。支持真正的所有權，需要針對股息、股東名冊、投票、資訊揭露及其他公司行動建立系統。

投資人目前已可透過傳統券商快速交易美股，其中數家已提供週間隔夜或全天時段。NETs必須帶來實際效益——例如更長的交易時間、更便利的平台間轉移或更有效率的結算——同時不削弱投資人既有的法律保障。

SEC開啟了一條路徑，而非批准NETs
監管環境在9月17日發生變化，SEC針對特定代幣化證券交易場所推出了暫時性且有條件的救濟。該框架允許符合資格的許可制平台在該機構研議永久規則期間，交易代幣化的美股上市股票。

SEC的條件包括：

• 許可制存取，而非不受限制的交易
• 遵守美國制裁要求
• 與傳統證券相同的權利
• 不喪失股息或投票權
• 發行人有權阻止參與

SEC的行動並未批准那斯達克股票代幣、Payward或擬議的2027年上線。不過，它顯示監管機構開始區分代幣化所有權與僅模仿股價的產品。

行政機關持續推進，國會則陷入停滯

SEC主席Paul Atkins將這項暫時性措施與參議院未能推進《CLARITY法案》——一項將為數位資產制定市場結構規則的法案——連結起來。O'Leary同樣表示，他不預期該立法會在期中選舉前通過，但他相信國會議員最終會重返加密貨幣監管議題。

其他機關也在既有職權範圍內行動。在立法受挫後，CFTC已將另一項加密市場提案送交白宮。

這些措施為受控實驗創造了更多空間，但無法提供永久立法的確定性。隨著監管機關蒐集證據並制定更長久的規則，那斯達克與Payward可能仍須調整其框架。

2027年上線後，五項結果將至關重要

這項公告為O'Leary的論點提供了一家具名的機構、一個商業夥伴和一個目標日期。它能否成為真正的轉折點，取決於部署之後的發展。以下五項可觀察的結果直接源自已公布的內容：

• NETs是否接近2027年第二季的目標如期上線，或是延宕；
• 發行人是否讓代幣化股票進入流通，並帶來實質交易活動；
• 監控與交易後框架是否如計畫在Payward的各交易場所運作；
• SEC的暫時性救濟是延長、收緊，還是被永久規則取代；
• 銀行與券商是否如O'Leary分水嶺式的預期，開始在該基礎設施上進行建設。

這些結果也將顯示該計畫是否會創造對某種特定加密貨幣的需求。那斯達克與Payward可以在不產生對自由交易代幣的實質需求下，使用區塊鏈基礎設施。商業價值反而可能留在交易所、基礎設施供應商、託管機構與合規服務手中。

那斯達克可能驗證區塊鏈，卻不選出贏家

如果NETs吸引發行人參與並帶來實質交易活動，該計畫將支持O'Leary更廣泛的信念：股市採用能將區塊鏈帶入主流金融。但這未必證實單一網路將 capturing 大部分價值的追尋。

那斯達克的計畫指向一個更平靜的結局。區塊鏈可能作為機制的一部分進入股市，在熟悉的股票、股東權利與受監管場所背運作。在這種採用情境下，這項技術之所以成功，正是因為投資人不再需要思考底下是哪條鏈。

本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。專案時程、監管條件與市場基礎設施計畫可能變動。