MUSD 是一款以比特幣為支撐的穩定幣，同時也是 Mezo 生態系的旗艦產品，其終身交易量已突破 7.5 億美元。該穩定幣現已透過 Wormhole 的跨鏈基礎設施原生運行於 Mezo、Ethereum 和 Base 之上，這代表比特幣 DeFi 領域的一個重要里程碑——隨著 Stacks、Babylon 等專案致力於將比特幣龐大但長期閒置的資金基礎釋放至去中心化金融中進行生產性運用，該領域持續成長。

根據協議數據，MUSD 僅在 2026 上半年就錄得約 7.89 億美元的交易量，並已累積約 41,000 名持有者。

MUSD 的運作方式

MUSD 採用超額抵押債務部位（CDP）模型運作。使用者存入比特幣作為抵押品，並據此鑄造以美元計價的穩定幣——此機制類似於 MakerDAO 的 DAI，但以比特幣作為底層資產而非以太幣。雖然像 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等法幣支持的穩定幣在供應量上主導市場，但加密貨幣抵押的替代方案提供了不同的風險與透明度特性，而 MUSD 將此類別延伸至市值最大的加密貨幣。

該協議允許高達約 90% 的貸款價值比，超額抵押率超過 110%。這意味著每流通 1 美元的 MUSD，就有超過 1.10 美元價值的比特幣作為支撐。截至 2026 年中，Mezo 生態系內約有 913 BTC 被鎖定作為抵押品。

Mezo 於 2025 年 5 月 28 日與 MUSD 同步上線主網。Wormhole 整合隨後於 2025 年 8 月 4 日完成，引入了該協議所稱的原生代幣轉移（NTT）——一種銷毀與鑄造機制，使 MUSD 能夠在鏈之間移動，而不會產生通常與橋接資產相關的流動性分散問題。

Wormhole 整合與跨鏈功能

Wormhole 的 NTT 標準採用銷毀與鑄造的方式。當 MUSD 從 Mezo 轉移至 Ethereum 時，代幣會在原始鏈上被銷毀，並在目標鏈上原生鑄造。不涉及任何包裝版本或中介流動性池。Base 上的 MUSD 與 Ethereum 上的 MUSD 完全相同。

此設計對 DeFi 可組合性具有實質意義。原生存在於 Ethereum 和 Base 上的穩定幣可以直接整合這些鏈上現有的借貸、交易和收益基礎設施，而無需為包裝版本進行客製化整合。MUSD 持有者能夠在維持於同一穩定幣生態系的同時，存取 Ethereum 深厚的流動性池以及 Base 的低費用環境。擴展至更多鏈並與 Ethereum 和 Base 上的主要 DeFi 協議建立整合，將是判斷 MUSD 增長軌跡能否持續的關鍵指標。

市場定位與風險概況

雖然 MUSD 的終身交易量目前尚未對 Tether 的市場主導地位構成威脅，但其增長軌跡值得關注。在主網上線約一年後達到超過 7.5 億美元——且大部分交易量集中在 2026 上半年——這表明的是持續性的採用，而非一次性的脈衝式增長。

41,000 名持有者的數量對於一個僅運營一年多的協議而言，代表了相當可觀的使用者基礎，暗示著有機需求的存在，而非單純由激勵挖礦或清洗交易驅動的交易量。

鎖定為抵押品的 913 BTC 反映了使用者對系統的信心。將比特幣存入智能合約需要對程式碼和經濟模型同時抱持信任。超過 110% 的超額抵押要求提供了對抗連鎖清算的緩衝，但這也意味著系統的資金效率低於中心化替代方案——這是一種刻意的權衡，將安全性置於槓桿之上。

風險因素依然存在。基於 CDP 的穩定幣嚴重依賴其清算機制的可靠性。比特幣價格的大幅下跌可能觸發連鎖清算，進而對穩定幣的錨定造成壓力。此外，Wormhole 整合引入了在單鏈部署中不會存在的橋接層風險，而跨鏈訊息傳遞協議在歷史上一直是攻擊者的目標——這對任何依賴跨鏈基礎設施的資產而言都是值得考量的因素。