重點摘要

MSTR 股價在 Bitcoin 疲弱的壓力下大幅下挫，拖累 Strategy 的估值。

Strategy 的資本結構增加了稀釋效應與優先股股息義務。

MSTY 提供高額分配，但同時伴隨顯著的資本損失與分配風險。

隨著 Bitcoin 走弱且 Strategy 持續發行新股，MSTR 表現持續落後於整體美國股市。

Strategy 股價在自 5 月高點約 $196 下跌逾 50% 後，徘徊於約 $93。Bitcoin 也在約 $63,000 附近交易，遠低於先前的歷史高點。

這波跌勢提升了市場對與 Strategy 相關、以收益為導向替代工具的關注。其中之一是 YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF，或 MSTY。該基金於 2024 年初作為 YieldMax 單一股票選擇權收益 ETF 家族的一員推出，並迅速吸引了數十億美元資產。

MSTY 的表面分配率不應被視為保證的投資收益。YieldMax 於 7 月 29 日公布其年化分配率為 90.51%，而其 30 天 Securities and Exchange Commission 殖利率為 3.26%。30 天 SEC 殖利率是衡量基金投組在過去一個月實際產生收益的標準化指標，並不包含資本返還，這也說明了兩項數據為何會出現如此大的差距。

MSTR 股票因 Bitcoin 仍處於熊市而下跌

Strategy 在 2025 年初更名之前名為 MicroStrategy，該公司於 2020 年 8 月開始將 Bitcoin 納入企業財庫，並最終成為全球上市公司中持有最多該加密貨幣的企業。Strategy 股價下跌的主要原因是今年 Bitcoin 走弱。BTC 週六報 $62,920，明顯低於其 $126,300 的歷史高點。這一下跌降低了 Strategy 資產的價值。

情況已嚴重到公司從「永不出售 Bitcoin」轉為增加出售。該公司今年已出售價值數百萬美元的 Bitcoin，其中大多數交易都以虧損完成。其平均 Bitcoin 買入價格高於 $74,000，而公司目前出售幣的價格低於 $65,000。Strategy 在向 SEC 提交的申報文件中揭露這些買賣。

這些出售是為了籌措現金以支付股息與債務。Strategy 需向優先股股東支付股息，每年成本超過 $1.7 billion。這些義務可追溯至公司自 2025 年初開始發行的多批優先股——STRK、STRF 與 STRC——其股息率介於 8% 至 10% 之間，並用於資助更多 Bitcoin 購買。

公司也透過稀釋 MSTR 股東來籌措現金，方法是出售股票，且這一過程預計在未來數年持續。值得注意的是，公司在出售這些股票後，將部分資金用於回購 STRC 股票，試圖將其價格推回票面價值；對該系列而言，票面價值為每股 $100。

與 Tom Lee 的 BitMine 不同，Strategy 投資的是不產生收入的 Bitcoin。BitMine 持有 Ethereum，而 Ethereum 的年化報酬至少為 2.8%。隨著其 Ethereum 買入接近完成，公司目標是創造超過 $300 million 的年度營收。此後，Strategy 的財庫模式已被一波持有加密資產的上市公司採用，讓其股票成為該群體高度關注的參考標的。

技術面顯示 MSTR 股票可能出現看跌破位

日線圖顯示，MSTR 在過去幾週持續走弱，從 5 月 11 日的高點 $196 下跌至目前約 $93。該股已形成看跌旗形，這是技術分析中常見的延續型態。

股價已跌破三角形型態的下緣，確認看跌突破。它也跌破了 50 日與 100 日指數移動平均線（EMA）。

綜合而言，這些技術訊號顯示，該股短期內可能繼續下跌。若如此，股價可能進一步逼近今年迄今低點 $81.73。

MSTY 分配伴隨資本返還風險

MSTY 透過與 MSTR 連動的選擇權，利用股價波動來產生收益。與傳統的備兌買權描述不同，該基金並非直接投資於 MSTR 股票。

YieldMax 表示，MSTY 使用買權價差與其他合成選擇權部位。其投組也持有美國國債證券與現金擔保品。

當 MSTR 波動維持高檔時，這套策略可產生可觀分配。然而，這些付款可能包含資本返還。

例如，YieldMax 估計 MSTY 在 7 月 15 日的分配中有 97.18% 屬於資本返還。7 月 22 日的付款則估計有 8.09% 屬於資本返還。分配金額也會週週變動，因此單次較大的付款可能會推高表面上的年化率。

資本返還會隨時間降低基金的淨資產價值，因此不應與底層業務獲利所產生的投資收益混淆。就稅務而言，資本返還在收到時通常不作為收入課稅；相反地，它通常會降低投資人的成本基礎，進而在未來賣出股份時增加應稅收益或縮小可扣除損失。

YieldMax 也提醒，MSTY 仍暴露於 MSTR 潛在損失之下，選擇權權利金未必足以抵消這些跌幅。YieldMax 會在其網站公布估算的分配組成，讓持有人可查看每次付款中有多少屬於資本返還。

MSTY 比 MSTR 股票更好嗎？

MSTY 與 MSTR 服務的是不同的投資目標。

MSTR 提供更直接的 Strategy 與 Bitcoin 上行曝險，且不會像 MSTY 那樣支付大額每週分配。

MSTY 則優先追求透過選擇權產生的當期分配。這種結構在強勁反彈期間，可能犧牲部分 MSTR 的上行空間。

當 MSTR 下跌時，它也仍面臨顯著下行風險。

因此，表面上的分配率並不代表 MSTY 必然優於 MSTR。

總報酬是較有用的比較方式，因為它同時包含分配與市場價值變動。

在 MSTR 持續下跌期間，MSTY 的分配可以部分抵消損失，但無法阻止其淨資產價值下滑。

在 MSTR 強勁反彈期間，選擇權策略也可能限制 MSTY 可捕捉的上行幅度。

因此，選擇取決於投資人希望取得何種曝險。MSTR 提供更強的方向性曝險，而 MSTY 則以每週分配交換部分上行潛力。

隨著 MSTR 股價接近年度低點，Bitcoin 仍是兩項投資的核心變數。即使 MSTY 的表面分配率很高，若 Bitcoin 進一步下跌，仍可能對 MSTR 與 MSTY 形成壓力。