MSCI 已針對「非營運」公司的新資格測試展開意見徵詢。在以 2026 年 5 月數據進行的模擬中，該測試將 Strategy 與 Metaplanet 雙雙剔除出 MSCI ACWI IMI（所有國家世界指數可投資市場指數）。

指數剔除意味著什麼

MSCI 是一家美國指數編製公司，其股票指數作為被動式管理基金與 ETF 的基準。當一家公司被剔出此類指數時，這些基金依其授權規定必須賣出該股票，基金經理人本身的看法並不重要。

該指數公司先前已於 2026 年 1 月撤回一項針對加密貨幣庫存公司（DATs）、範圍較窄的行動，並同時宣布對非營運公司展開更廣泛的審查，如今其結果已出爐。這一次的提案範圍超越純粹的加密貨幣公司。在模擬中，Strategy 的自由流通調整後市值為 239 億美元，使其位居剔除候選名單之首。該指標僅計入可自由交易流通的股份，因而決定其在指數中的權重。

以五項指標打造的兩階段測試

提議的方法論分兩個階段運作。第一階段由核心篩選檢查公司的營運資產是否占總資產超過 50%。達到此門檻的公司維持資格，未達者進入第二階段。該測試不含任何加密貨幣專屬門檻：它針對資產負債表結構，而非所持資產的類型。大宗商品持有者與比特幣買家一樣可能未通過測試。

第二階段以五項指標為基礎：營運資產密集度、費用密集度、現金流、公允價值密集度與資本依賴度。營運資產低於總資產 20% 視為臨界值，營運費用低於 5% 亦然。營運現金流為負也列入名單，非營運公允價值變動超過總資產 5% 同樣算數。第五項門檻涵蓋資本依賴度高於 20%，該指標衡量公司成長對新外部資金的依賴程度。

因此，公司僅在一種情況下喪失資格：必須未通過核心篩選，且觸發五項準則中至少四項。資產負債表上的單一異常值並不足夠。

然而，現有指數成分股面臨的門檻較新納入候選者寬鬆。此外，成分股必須連續兩份年度財務報告未通過篩選，才會遭刪除。MSCI 在意見徵詢文件中指出，一次性未達門檻不會觸發重新分類；該指數公司要求的是業務結構的持久改變。該測試只有在公司永久性地更像資產管理公司而非營運企業時，才會真正發揮作用。

Strategy、Metaplanet 與 Yellow Cake 未通過核心篩選

在以 2026 年 5 月數據進行的模擬中，三家公司失去 MSCI ACWI IMI 指數中的位置：Strategy、Metaplanet 與鈾投資公司 Yellow Cake。這項選擇並非偶然。三家公司持有的資產大多無法挹注持續性業務，而是閒置於資產負債表上。大宗商品持有者如 Yellow Cake 出現在名單上，使方法論的產業中立設計顯而易見——加密貨幣不會是唯一受衝擊的產業。

此外，三家公司將列入公開觀察名單：SharpLink、Center Laboratories 與 Lydia Holding。該名單列出 MSCI 將嚴格審視其資產負債表特徵、但不會立即刪除的公司。對投資人而言，這仍具有訊號意義。

該提案廣泛針對累積非營運資產且產生少量營運現金流的公司，成長對外部資金的依賴也計入其中。這樣的特徵正好描繪比特幣庫存公司的商業模式——此類公司透過發行股票與債券為收購籌資，並持有其購入的資產。因此，這套框架在技術上將其網羅其中，卻未點名任何公司。儘管如此，方法論並未明確禁止數位資產。

被動式基金將必須自動撤出數十億美元

剔除所帶來的財務影響並不取決於個別投資人的看法。指數基金機械式複製其基準，因此必須賣出遭刪除的股票。對這類授權而言，價格是否有利並不重要。對全球布局的股票基金而言，MSCI ACWI IMI 為參考基準。

摩根大通（JPMorgan）分析師已估算 Strategy 在 2025 年的被動資金流出規模約為 28 億美元。產業組織 Bitcoin For Corporations 於 2025 年 12 月提出的估計為 100 億至 150 億美元，但該區間涵蓋全體加密貨幣庫存公司，而非僅限 Strategy——兩者範圍不同，正說明了數字之間的差距。

與此同時，該測試要求現有成分股連續兩份年度財務報告低於門檻。該指數公司以限制指數週轉率為由，為此程序提出辯護。這為受影響公司留下多少時間仍屬未知。然而，Strategy 與 Metaplanet 在以 2026 年 5 月數據進行的模擬中已未達門檻。及時重建資產負債表可保住其席位。

一年內第二度針對加密貨幣庫存公司

歷史再度重演。首次意見徵詢於 2025 年 10 月至 12 月間進行，且明確限於數位資產庫存公司。該次徵詢識別出 39 家可能受影響的公司，其中包括 18 家現有指數成分股——Strategy、Riot Platforms 與 Marathon Digital 均在其中。對另外 21 家候選公司，MSCI 也將拒絕其未來納入。最終，該指數公司撤回此計畫，並表示需要更多研究與諮詢。

不剔除這些公司的決定於 2026 年 1 月初作出。Strategy 股價隨後於盤後上漲約 6%，這一跳升顯示此類公司的估值與其指數地位息息相關。其後，該公告促成了目前檯面上的提案。其範圍較首次嘗試更廣，卻再次衝擊加密貨幣庫存公司。

時程相當緊湊。首先，MSCI 接受市場參與者回饋至 2026 年 9 月 30 日。意見徵詢結果應於 2026 年 10 月 16 日前出爐。若方法論獲得採納，實施可能於 11 月指數審查中跟進。結果公布與可能實施之間僅相隔數週。

Strategy 已公開反對該提案：

Digital assets are assets. Index providers should measure markets, not decide which assets companies are allowed to own. MSCI's proposal puts it out of step with regulators, markets, and its own customers. Bitcoin doesn't need MSCI. Neither does Strategy. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

來源：Crypto Valley Journal