Montra 在 X 上宣布，Saffron 金庫已於 11 月 7 日登陸其代幣發射平台，讓交易者能以固定期限買入資金池的交易手續費。

此安排讓流動性提供者能將不可預測的手續費收入轉換為固定款項，而買方則以支付權利金的方式承擔該波動性。根據公開文件，其代價是賣方的流動性在金庫到期前維持鎖定。將收益流與產生該收益的持倉分開交易，屬於收益代幣化的一種形式，其他 DeFi 協議也已將此設計應用於質押與借貸收益。

一個 Uniswap 持倉，兩種相反的押注

Saffron 的金庫文件將兩個交易對手稱為固定方與浮動方。固定方是賣方——存入 Uniswap 持倉背後兩種代幣的流動性提供者。浮動方是手續費買方，其支付一筆權利金，並在約定的期限內獲取該持倉的交易手續費。每個金庫只有一位賣方，而多位買方可共同分擔浮動方。

雙方的押注方向不同。賣方以未知的手續費收入換取一筆已知款項，並在交易轉趨熱絡時放棄上行空間。買方則持相反看法，支付固定金額以換取可能更多也可能更少的收益。只有賣方持有代幣，因此當價格波動時，也只有賣方承受損益。

條款在雙方進場前即已固定

根據文件記載的生命週期，Saffron 的金庫工廠擁有者負責建立每個金庫，並固定雙方的容量、期限以及權利金所使用的資產。金庫只有在雙方皆填滿容量後才會啟動，賣方在此之後的任何時間點都可領取權利金。在浮動方填滿之前，已上架的金庫未向任何人支付任何款項。

金庫一旦啟動，雙方即承諾至到期日。生命週期不允許在收益期間提款，也未描述任何調整持倉的步驟。到期時，首次提款即完成金庫的結算：賣方移除流動性並取得該持倉當下持有的代幣，而買方則在扣除協議分成後收取其應得的手續費。

手續費買方的損益兩平門檻

假設一個初始價值 10,000 USDC 的持倉——USDC 是與美元掛鉤的穩定幣——買方支付 300 USDC 以取得其未來 30 天的手續費。Saffron 的手續費文件在其範例中採用 12.5% 的協議分成，以此費率計算，買方需要約 343 USDC 的手續費才能收回權利金。協議在結算時透過鑄造額外的手續費索取權來收取其分成，這會縮減買方對持倉全部所得的份額——而不只是其利潤。

此計算假設 USDC 維持在 1 美元，並以 USDC 計價所有手續費，儘管手續費可能以任一資金池代幣支付。瓦斯費、兌換成本與稅負皆不計入，且賣方在每種情境下都保留相同的 300 USDC 權利金。

權利金屬於購買價格，因此買方無權取回。若持倉未產生任何收益，買方將損失全部權利金加上瓦斯費。

資金池交易量也難以準確反映買方的實際所得。Uniswap 的集中流動性文件說明，只有當價格在持倉設定的區間內交易時，該持倉才能賺取手續費；超出該區間時，交易會路由至其他流動性。由於文件未提供期限內重新調整金庫持倉區間的方法，價格向任一方向的大幅波動都可能使買方的收入在期限剩餘時間內歸零。買方真正付費購買的，其實是持倉的區間以及其在活躍流動性中的份額。

3% 的權利金，對上鎖定且下跌的持倉

對賣方而言，在 10,000 上收取 300 USDC 相當於 30 天 3% 的報酬。簡單年化後為 36.5%，但前提是每月都能以相同條件續作，且不計複利，正如 Coindoo 的 APR 與 APY 解說所述。

現在假設貨幣對中的波動性代幣在期限內下跌約 28%。對一開始平均分配的全區間持倉而言，該波動會使持倉價值降至約 8,500 USDC。加上權利金後，賣方持有約 8,800 USDC——在計入成本前，比初始的 10,000 低 12%。權利金彌補了回撤的五分之一，而在整整 30 天內，賣方都無法提款。

大部分損失來自代幣本身，而非提供流動性。無常損失是指資金池持倉與單純持有原始代幣之間的差距，全區間持倉可將其維持在較小水準。Uniswap 的集中區間會放大無常損失，因此更窄的區間會使同樣的價格波動造成更大的損失。

到期時返還的代幣反映了這個機制。隨著價格波動，資金池會將持倉轉向正在下跌的代幣，因此賣方退出時持有的弱勢資產比例更高。固定的收益流與不斷成長的總投資是兩個不同的結果，Coindoo 的加密貨幣被動收入指南對此有更深入的說明。

出售手續費仍可能是理性的選擇。在年輕的資金池中，手續費收入是 LP 回報中最不可預測的部分，而無論是否出售手續費，價格曝險都存在。鎖定權利金消除了一個未知數，且未引入新的未知數。真正的成本是放棄了交易熱絡月份的上行空間，以及失去提前退出的選擇權。

Montra 的資金池使手續費流更難定價

Montra 是建構在 Elysium 上的代幣發射平台，其文件將 Elysium 描述為 Kinetiq 的鏈，結算至 HyperEVM——Hyperliquid 生態系的 EVM 環境——並使用 HYPE 作為瓦斯費。每個 Montra 代幣都發行至自己的 Uniswap v4 資金池，全部供應量放置於一個種子持倉中，資金池的 hook 合約無法將其移除。Hook 是 Uniswap v4 的功能：在資金池建立時附加的外部合約，可管理資金池的部分行為。由於該種子永遠不會退出，任何金庫持倉都是與其並存、額外加入的流動性。

兩個項目的公開文件之間存在版本落差。Saffron 的生命週期描述的是為 Uniswap V3 資金池打造的適配器，而 Montra 的資金池運行於 v4。兩個項目均未公開說明金庫適配器如何連接 v4 資金池，或 V3 的結算與提款步驟是否原封不動地適用。在該適配器路徑獲得文件說明之前，結算與提款在 v4 資金池上的運作方式，仍是這些金庫面臨的未解問題。

Montra 的費率表又增加了更嚴格的條件。流動性提供者在代幣價格越過 Montra 稱為 LP 線的里程碑並持續 10 分鐘之前，無法賺取任何手續費。低於該線時，LP 的份額改歸代幣創建者一方。越過該線後，LP 可依資金池的費率等級，獲得每筆交易 0.1% 至 1% 的分成。Montra 將此 LP 手續費標記為實驗性，並表示未來發行的費率與 LP 線可能變動，儘管每個資金池保留其發行時的條款。建在從未越過 LP 線之資金池上的金庫，將沒有任何手續費可分配給買方。

這些手續費的計價貨幣也很重要。Montra 對交易者支付的部分收取 LP 份額，而在賣出時，支付的正是新發行的代幣本身。因此，這些資金池上的手續費買方將以一種新的、交易量稀薄的代幣收取部分收益，同時在貨幣對另一側收取 HYPE。

目前仍是小規模市場

這些金庫仍是小規模市場。作為鏈上協議持倉的公開分析儀表板，DefiLlama 在撰寫本文時追蹤到 Saffron 金庫在九條鏈上的鎖倉額約為 232,720 美元，其中約 84% 位於 Robinhood Chain。發行公告並未提供已注資 Montra 金庫的數據，也未公布買方的實際回報。

結算機制是模型的真正考驗

每個金庫的期限在建立時即已設定，到期後的首次提款會將其收益記錄在鏈上結算。因此，最早到期的 Montra 金庫將成為首批以已付權利金為基準、公開記錄總手續費的案例。若收益持續低於權利金，代表買方為發行池手續費支付了過高價格；若收益持續超過權利金，則代表賣方讓渡了過多價值。無論如何，賣方的資本結果仍與代幣價格緊密相連。