微軟股價在盤後交易中上漲7%，大部分漲幅出現在最後幾分鐘，主要受到公司資本支出消息的推動，而非盈利超預期。

財務表現強勁。第四季調整後每股盈餘達到4.74美元，遠高於4.24美元的市場共識預期，而900.0億美元的營收也超出了預期的876億美元。全年利潤總計1,337億美元，年增31%。然而，本季受益於每股0.27美元的盈餘提升，主要來自微軟投資Anthropic的32億美元收益——考慮到微軟最深入的AI合作夥伴仍是OpenAI，這是一個值得注意的項目——以及低於預期的退休計劃成本。剔除該收益後，業績仍然是一次決定性的超預期表現。

雲端業務是本份報告的核心實質內容。Azure及其他雲端服務在第四季增長43%——微軟的財政年度於六月結束——第一季指引設定為固定匯率下約45%的增長。公司還表示，預計FY27上半年相較FY26下半年將進一步加速。對於一家超大规模雲端運營商而言，在如此規模下實現加速增長實屬難得，尤其是對於已經在微軟這種體量運營的企業。

Azure在本財政年度首次突破1,000億美元的年度營收，跨過了一個重要門檻，凸顯了其與Amazon Web Services和Google Cloud並列為全球三大主導雲端平台的地位。全年雲端總營收超過2,140億美元。

近90%的雲端營收來自前沿模型公司以外的客戶，這一數據直接回應了對循環營收模式的擔憂——即超大规模雲端供應商的AI營收是否由少數模型開發商之間的相互支付所支撐的持續性問題。剔除OpenAI後的合約積壓在第四季增長25%，進一步預先化解了這方面的質疑。

最終推動股價的是資本支出的表述方式。2026日曆年的資本支出將約為1,750億美元，FY27資本支出維持相同水準。雖然這些數字龐大，但CFO強調支出計劃保持不變，較高的數字反映了租賃會計的重新分類。第一季資本支出將超過500億美元。值得注意的是，1,750億美元的數字看似低於此前指引的1,900億美元，但在計入租賃重新分類後，兩個數字實際上等同。至少，這不代表又一次的上修——在超大型雲端供應商資本支出指引不斷攀升持續成為投資者焦慮來源的環境中，這是一個積極信號。

至關重要的是，微軟預計在FY27將維持自由現金流為正。

這一承諾在當前環境中具有重大意義。同日晚間公布財報的Meta，其自由現金流下降了91%，同時對延伸至2028年及以後的運算增長做出了開放式承諾，導致股價下跌12%。微軟的支出規模相當，但同時搭配了「持續超出可用產能」的需求、部署後「迅速變現」的新產能，以及自由現金流將保持為正的保證。微軟還擁有成熟的雲端業務，並已證明其具備規模化能力。

這兩家公司截然不同的市場反應構成了一次清晰的A/B測試——表明市場的區分標準不在於企業在AI基礎設施上投入了多少資金，而在於這些支出是否伴隨著可見的需求和現金流紀律。

有一個項目值得審視：自FY27年初起，微軟將資料中心和辦公大樓的估計使用年限從15年延長至25年。CFO表示，此變更僅影響折舊時點，對FY27營業收入的影響極小。雖然這一描述可能屬實，但延長處於AI硬體淘汰速度辯論核心的資產折舊期限，是一項刻意決定，將有利於未來所有的利潤率比較。公司還披露，本季約三分之二的資本支出投向了短期資產，意味著伺服器本身並不適用25年的處理方式。

在道瓊指數下跌1,110點且Meta股價大幅下挫的當晚，7%的漲幅暗示市場正在AI交易中劃出一條清晰的界線——或者微軟的預期在財報公布前已被大幅折價。