以準確預測2008年金融危機聞名的投資人麥可·貝瑞，公開批評輝達推動超過5000億美元AI基礎設施融資的計畫，他在X平台上發文將其稱為「華爾街噱頭」，並將其與2008年崩盤前的不透明金融結構相提並論。

輝達近期與六大資產管理公司——阿波羅全球管理、貝萊德、黑石集團、博楓資產管理、高盛和KKR——簽署了合作備忘錄，以建立運算融資平台。這些不具約束力的協議旨在讓企業透過機構信貸而非自有資產負債表來資助資料中心建設，藉此解決AI建設中最具資本密集性的挑戰：GPU叢集及其電力與散熱設施動輒數十億美元的成本。輝達處於這些安排的核心位置，因為其晶片正是被融資的資產，這對一家硬體公司而言是結構上獨特的定位。

輝達執行長黃仁勳將這項計畫形容為「科技晶片首次成為可投資的資產類別」，將半導體比擬為生產性基礎設施。

交易結構與貝瑞的批評

根據擬議結構，輝達在專案中取得25%的股份，並提供其所稱的「剩餘價值機制」。若某個項目失敗，輝達將介入出售晶片或尋找新的承租方。

貝瑞列出了他認為隱藏在這些交易之下的循環且高度槓桿化的管線。根據他分享的資訊圖表，退休年金保費流經離岸再保險公司，被槓桿化為資產擔保債券，最終用於資助Elon Musk旗下xAI等客戶的GPU採購。他援引的一個案例涉及一個特殊目的實體斥資54億美元購買輝達GB200 GPU，以租賃給xAI用於其Grok超級電腦叢集。

貝瑞警告他的追蹤者：「迎接新老闆吧。跟舊老闆沒兩樣」，暗示自危機前不透明金融工程時代以來，情況幾乎沒有改變。

對AI相關債務的更廣泛擔憂

貝瑞並非唯一持懷疑態度的人。市場策略師艾德·亞德尼將市場對這些不具約束力協議的反應形容為「有點平淡」，並告誡投資人要「相當精挑細選」，警告存在「一些炒作成分」。

高盛研究估計，2026年AI相關債券發行量已達近5000億美元，信貸部門標示出投資人對債務期限延長和發行人集中度上升的「消化不良」。這些擔憂呼應了更廣泛的疑問：近年來作為傳統銀行貸款替代方案而迅速擴張的私人信貸市場，能以多快的速度吸收AI基礎設施債務的規模，而不損及承銷標準。

國際清算銀行另行警告，商業發展公司已向軟體公司貸款1150億美元，佔其科技投資組合的80%以上。國際清算銀行指出，生成式AI的顛覆可能損害這些軟體借款方的營收，從而在私人信貸市場中造成未定價的風險。

市場反應與貝瑞的部位

輝達股票（NASDAQ: NVDA）年初至今上漲16.62%，週二收盤價為217.50美元。該股在週三盤前交易中上漲約1.17%，顯示市場目前大體上未受貝瑞的警告所影響。

貝瑞近期透過賣權增加了對輝達的空頭部位，表明他正以真金白銀支持自己的質疑。