麥可・貝瑞以買權對沖輝達空頭部位，同時維持對AI的質疑立場

NVDA -4.57%

麥可・貝瑞（Michael Burry）在2026年大部分時間都在做空輝達——但他同時也買進了該股的買權。貝瑞經營投資公司Scion Asset Management，最廣為人知的是預見了2008年次貸崩盤，這段歷史因《大賣空》一書與電影而廣為流傳，此後他的市場判斷便備受矚目。對華爾街幾乎任何人而言，這樣的組合操作看起來都像是在反轉立場。表面上看，這項操作似乎矛盾，但貝瑞清楚說明了他的理由，而這套邏輯既反映他對AI整體的質疑，也反映他對輝達本身的看法。這項操作也恰逢該股一個格外關鍵的時刻。

貝瑞在做空輝達的同時買進買權

貝瑞在這家晶片商公布財報前，買進了12月到期、履約價在250至290美元區間中高段的輝達買權，同時加碼該股的空頭部位。據Benzinga報導，他將這些買權描述為對沖工具，而非看多交易。

「我在這裡不是為了賺取收益，」貝瑞在他的Substack文章中寫道，並補充說，若非已有如此龐大的空頭與賣權部位可以抵銷，他根本不會進行這筆交易。這些買權約占其投資組合的3.5%至4%。

輝達並非這筆交易中唯一的標的。據Cryptonomist報導，貝瑞還加碼了對Oracle、Palantir和Nebius的空頭部位，使其空頭持股總部位（不含賣權）超過投資組合的21%。他另外增加了對Birkenstock和Freddie Mac的多頭部位。

輝達前一週收於217.56美元，當日小幅下跌，但在財報公布前年初至今仍上漲約17%。這篇Substack文章的標題頗具針對性：「Nvidia、朋友與反抗軍聯盟」（Nvidia, Friends, and the Rebel Alliance）。貝瑞坦承，他過去嘗試在輝達財報前後以短期選擇權對沖，成效並不一致。

輝達財報優於預期與8月27日的股價反應

貝瑞操作時機恰逢今年最受矚目的財報發布之一。在AI時代，輝達的季度業績已成為影響整體市場的事件，投資人將這家晶片商的數字視為科技業資料中心支出的健康指標。輝達公布第二季調整後每股盈餘為2.22美元，優於2.09美元的市場共識預估；營收年增106%至962億美元，遠高於華爾街預期的922.7億美元，據CNBC報導。

輝達也發布了異常大膽的財測。該公司指引本季營收將超過1,080億美元，正負誤差2%。更不尋常的是，財務長Colette Kress表示，輝達預期2028財年營收成長70%——幾乎是分析師預期的兩倍，據CNBC報導。供應承諾從上季的1,190億美元倍增至2,790億美元，主要與記憶體採購相關。

這次反應打破了過去幾季令輝達多頭感到挫敗的模式。儘管業績持續強勁，該股在連續多個季度中都在財報公布次日下跌，但這次股價在8月27日大漲約8%，據TheStreet報導。輝達市值今年稍早已突破5兆美元，8月27日的漲勢進一步將公司推向歷史新高。

華爾街在財報公布前的預期本來就很高。據TheStreet報導，追蹤輝達的61位分析師中有58位給予買進評級，平均目標價為305.41美元，相較前週收盤價隱含超過43%的上漲空間。

為何貝瑞仍不相信AI的故事

儘管數字亮眼，貝瑞並未收起他的質疑。他表示，輝達股票近來在財報後下跌的次數多於上漲，但他認為當前價格「與市場論述並不一致」。他甚至表示，以一家享有他所稱壟斷性租金的公司而言，考量其偏低的本益比，該股在帳面上「被嚴重低估」，據U.Today報導。

這項「低估」說法帶有重大但書。貝瑞表示，他對輝達的理論價值遠低於目前的市場價格，並認為儘管帳面數字成長強勁，該股相較近年的表現一直只是在「原地踏步」，據U.Today報導。

貝瑞的核心疑慮在於資本回報，而非成長本身。他表示輝達「不會向股東分配足夠的回報」，並警告該公司在泡沫頂部「投入並穿越頂部」的投資，最終可能產生「令人震驚的獲利下滑」，且到來的速度快於多數投資人目前的預期，據TheStreet報導。

這並非貝瑞的新立場。他至少從5月起就一直在建構這套論述，當時他將輝達在某些AI融資交易中的收入認列做法，比擬為網路泡沫時期的思科（Cisco）。這個比喻有其深意：思科是1990年代末的網路設備霸主，即使其產品仍是網路建設的核心，股價仍在2000年科技泡沫破裂後崩跌——這種「產業長青」與「股價回報」之間的區別，正是貝瑞論點的基礎。據Cryptonomist報導，他用這個類比來主張，合法且已揭露的會計處理並不自動代表潛在風險已被充分分散。

貝瑞的輝達操作對投資人的意義

對投資人而言，貝瑞對財報反應的框架值得認真看待。他在財報公布前稱可能的結果「不過是擲硬幣」，並補充「市場已不再像從前那樣相信」AI成長的故事，即使像這樣的強勁季度可能暫時恢復市場的信心。

貝瑞的空頭部位與華爾街近乎一致的看多立場之間的落差，目前是全年最為懸殊的時候。這種分歧不會因一份財報而化解，因為貝瑞的論點建立在對資本支出與股東回報多年的疑慮上，而非任何單一季度的結果。

未來有兩件事值得關注：輝達未來幾季是否會出現貝瑞所說目前缺乏的回購與股利承諾，以及更廣泛的AI基礎設施支出週期是否會維持當前步調，還是會出現貝瑞今年稍早以來一直在布局防禦的那種放緩。輝達本季揭露的2,790億美元供應承諾，為兩派陣營提供了在未來幾季可據以追蹤的具體數字。

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本文最初於2026年8月30日由TheStreet發布，刊登於Investing版面。