8 月 17 日，開拓重工（Caterpillar Inc.，NYSE: CAT）宣布在阿肯色州推出一項新的製造業人力培訓承諾，相較於其他業務公布的數字，這則消息顯得低調。就在兩週前，該公司創下首個單季 200 億美元的銷售紀錄，而快速成長的發電業務正悄然成為其最重要的成長引擎。綜觀這些發展，可以看出這家公司正徹底擺脫推土機製造商的既有形象——而股市也已開始反映這項轉變。

電力業務開始發揮實力

開拓重工的電力與能源部門第二季創造超過 82 億美元營收，年增 17%，幾乎追平傳統營建部門的 83 億美元。該部門營業利益略超過 20 億美元，實際上甚至高於營建部門——這顯示來自建置 AI 基礎建設的資料中心需求，確實具備實質的定價能力。截至 6 月底，開拓重工的積壓訂單達 720 億美元，年增 92%，顯示這波轉變仍有持續推進的空間。

開拓重工並非唯一受惠於這波浪潮的工業公司：包括 GE Vernova 與康明斯（Cummins）等渦輪機與發電機供應商，也回報電力設備需求激增與多年期的積壓訂單，因為超大規模雲端業者競相為 AI 資料中心確保電力供應。這些訂單的競爭——以及履行訂單所需的產能——是開拓重工積壓訂單持續累積之際，值得留意的背景因素。

整體業務也印證了這一點。單季銷售與營收達 205 億美元，較一年前的 166 億美元成長 24%——這是開拓重工首次在單季突破 200 億美元大關。每股盈餘升至 7.77 美元，調整後營業利益率則從 17.6% 擴大至 21.9%。在 44 億美元的營業現金流之外，該公司持續投資於支撐這波成長的人力資源。

這項阿肯色州承諾金額最高達 300 萬美元，是開拓重工為期五年、總額 1 億美元的「Building the Future Workforce Initiative」計畫下的第五筆投入，先前已在印第安納州、德州與伊利諾州推出。該計畫引進包括阿肯色大學普拉斯基技術學院與小岩城地區商會在內的培訓夥伴，以北小岩城一座已僱用超過 530 名員工、並與州內 60 家供應商合作的工廠為核心。這類技術人力管道之所以重要，是因為擴大電力設備產出不僅需要廠房空間，同樣有賴受過訓練的製造業勞工——隨著積壓訂單拉長交貨時程，這已是整個產業公認的限制因素。

被撐得很高的價格

這些成長並不便宜。在 AI 帶動的樂觀情緒下，開拓重工股價過去一年大漲近 90%，推升預估本益比突破 30 倍。這使得該股比微軟、Alphabet 或輝達（Nvidia）更昂貴——多數投資人會認為這三家才是 AI 榮景的代表，而非一家發電機與礦用卡車製造商。數十年來，開拓重工的本益比始終低於 S&P 500 的長期平均水準，因為其營建業務通常只有個位數成長，這種模式使市場不願為該股支付高價。

如今的押注在於：電力與能源業務能否成長得夠快、持續得夠久，以支撐通常只有軟體與晶片公司才享有的高本益比。積壓訂單讓這一點看似可行，但並非定局。如果 AI 基礎建設支出放緩，或電力公司與超大規模雲端業者轉向其他備用與主要電力供應商，目前的估值水準幾乎沒有吸收失望的空間。營建與資源產業仍是開拓重工營收最大的部門，而該業務的景氣循環性仍遠高於現行估值所反映的程度。

市場正在反映什麼

開拓重工的避險基金持股家數在最近一季從前一季的 87 檔降至 84 檔——屬於溫和回落，而非恐慌性撤出。放空比例僅占流通股的 1.57%，顯示幾乎沒有組織性的看空押注。截至 8 月 28 日，32.05 倍的預估本益比證實了漲勢所暗示的訊息：市場預期很高、質疑很少。這種組合意味著，一旦成長故事受挫，緩衝空間所剩無幾。

投資人必須關注的矛盾

開拓重工的故事確實已經改變，從一家景氣循環型的設備製造商，轉變為旗下成長最快的部門正為 AI 建設提供動力的公司，並有配套的人力管道以因應需求。問題在於，股價已反映了這項轉變的很大一部分，本益比甚至高於市場上一些最大的 AI 概念股。電力與能源部門必須以目前的速度持續超越營建部門的成長，才能支撐這一差距。原文作者 Insider Monkey 指出，他們雖然認可 CAT 的潛力，但認為某些 AI 股票具有更大的上漲潛力與更低的下跌風險。

來源：Yahoo Finance