AI投資熱潮正迫使美國頂尖科技公司日益類似於資本密集的公用事業。Meta Platforms在週三盤後交易中股價一度下跌達10%，此前該公司公布的財報不及預期，主因是成本飆升55%。該股隨後收窄跌幅，下跌約7%。

這波拋售凸顯了與Meta 2023年「效率之年」的鮮明逆轉——當時祖克柏裁減了約21,000個職位，壓平管理層級，並見證股價上漲逾兩倍。當時獎勵這種緊縮政策的投資人，如今面對的是一家以幾乎消耗每一美元營業現金流的步伐進行資本部署的公司。

Meta第二季的財務業績反映了AI相關支出帶來的持續壓力。營業利益下降8%，淨利減少14%，自由現金流萎縮至僅7.84億美元——勉強避免了負值，遠低於該公司在過去八個季度中平均約120億美元的水準。

第二季營收較去年同期成長28%，超出華爾街預期。然而，「應用程式家族」部門——涵蓋Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger——的營業利益從250億美元降至234億美元。換言之，Meta的核心業務在創造更多營收的同時，利潤卻在減少。

造成這一壓力的主要推動因素是資本支出。Meta本季在資本支出上投入了311億美元，幾乎是去年同期的兩倍。在319億美元的營業現金流下，公司將營運產生的幾乎每一美元都投入了AI基礎設施，包括伺服器、資料中心、網路設備和半導體。

從歷史上看，Meta投資資料中心是為了支援其全球社群網路平台。然而，訓練和部署AI模型所需的龐大算力大幅加速了支出，顛覆了以往公司利潤豐厚的廣告業務能夠實現大量現金積累的財務模式。與其超大規模數據中心同業一樣，Meta現在必須持續不斷地建造價值數十億美元的資料中心——取得土地、確保電力來源、採購晶片、運轉冷卻系統，以及更換幾年內便會淘汰的硬體。電力需求已增長到如此程度，以至於資料中心的用電量已成為全國電網營運商的憂慮，各地公用事業爭相確保足夠的能源以滿足AI建設的需求。第二季的折舊與攤銷較去年同期成長46%，達到64億美元。

競爭對手Microsoft、Amazon和Google已建立了大規模雲端業務，將基礎設施租賃給外部客戶，使其能從資本投資中產生即時營收。Microsoft的股價在盤後交易中因其自身雲端業務成長結果而上漲近2%，與此同時，Meta執行長馬克·祖克柏正面臨分析師關於其公司是否會採取類似策略的質疑。

祖克柏承認，將Meta的運算基礎設施租賃給其他機構具有產生額外營收的潛力，並確認公司打算進軍雲端業務，表示很快就會提供更多消息。

「我們收到大量對算力的報價，溢價幅度遠高於我們當初的購買成本，」祖克柏表示。

然而，他將此機會定位為次要而非Meta策略的核心，強調更大的價值在於在其自有基礎設施之上構建AI服務。與Google和OpenAI等將最先進模型保持專有的競爭對手不同，Meta已將其Llama系列大型語言模型以開源方式發布，押注於廣泛的開發者採用以強化其生態系統。

「基本上把所有算力賣掉來賺取短期利潤是愚蠢的，」祖克柏表示，並補充Meta預期「銷售智能而非直接銷售算力能獲得顯著更高的利潤率。」

祖克柏所提及的「智能」涵蓋了一整套計畫中的業務堆疊：一套AI已將轉換率提升15.7%的廣告系統；能夠為多達一百萬家企業處理客戶訊息的AI代理；提供Meta AI模型存取權限的API；以及一個全天候運作的個人助理，用以建立用戶健康、財務和人際關係的檔案——這是一款尚不存在的產品。

「在財報電話會議上，關於這一點我能說的有限，」祖克柏說道。

Meta也轉變了其融資方式。本季公司發行了249億美元的長期債務，且未進行任何股票回購，與去年同期超過100億美元的回購形成鮮明對比。財務長Susan Li表示，Meta一直有意識地轉向「更高比例的債務」，以資助具有長期使用壽命和預期被動收入的基礎設施項目。

Meta將全年資本支出指引的下限上調至1300億至1450億美元的區間。公司在上半年度已支出509億美元，這意味著2026年剩餘時間的季度支出將在390億至470億美元之間，而營業現金流約為320億美元。這一軌跡表明，第二季可能是Meta今年最後一個自由現金流為正的季度。

當被問及2027年的預計成本時，Li拒絕提供具體數字，轉而表示Meta預計將繼續面臨需求受限的狀況——即其算力有更多有利可圖的用途，而非算力供過於求。

祖克柏展現出自信的態度：「我個人的賭注是，投資於此的人們終將獲得回報，並在長期感到非常滿意。」

本報導最初刊載於Fortune.com。