根據季度申報文件，比特幣礦商 MARA Holdings 第三季獲利大幅跳升，即使其核心挖礦業務持續萎縮。公司公布 2026 年第三季歸屬於普通股股東的淨利為 6.344 億美元，高於去年同期的 1.231 億美元，但總營收下滑 35% 至 1.642 億美元。業績公布同時，公司在季度結束後進行了一筆旨在償還債務的大規模比特幣出售。

MARA 出售 13,597 BTC 清償 7.5 億美元貸款

在季度結束後披露的舉措中，MARA 以每枚 81,039 美元的價格出售 13,597 BTC，獲得約 11 億美元資金。公司將其中 7.5 億美元用於償還所有以比特幣擔保的貸款。清償這些貸款使 MARA 取回了作為擔保品質押的 17,477 BTC。

這筆還款降低了 MARA 的負債，並解除了已清償貸款附帶的擔保品要求，但也使公司的比特幣儲備低於原本可能持有的水準。隨著所有以比特幣擔保的貸款全部清償，MARA 其餘債務已無任何一筆由質押幣作擔保。根據Form 10-Q 申報文件，這些交易屬於公司對債務、流動性及加密貨幣持倉更廣泛管理的一部分。

截至 9 月 30 日，MARA 持有 34,012 BTC，年減 36%，本季挖得 2,247 BTC，較去年同期增加 5%。該筆出售發生在該日期之後，因此 9 月 30 日的餘額並未包含後來公告出售的 13,597 BTC。根據這些披露數據，此次出售後金庫約剩 20,415 BTC，尚未計入季度結束後挖出的任何幣——實際水準將在公司未來的資產負債表揭露中顯現。

公允價值收益抵銷較弱的挖礦營收

獲利暴增主要由非現金項目驅動。MARA 錄得與其數位資產及比特幣應收款項相關、超過 8.85 億美元的公允價值收益——這些收益並不代表挖礦產生的現金流。

營運結果則朝相反方向發展。礦業營收下滑 34% 至 1.59 億美元，區塊獎勵收入下降 37%，使總營收為 1.642 億美元，去年同期則為 2.526 億美元。比特幣產量的增加不足以抵銷公司核心挖礦活動營收的下滑。

這些結果凸顯出礦業公司的申報獲利可能與營運表現嚴重背離的原因：比特幣價格波動會提高或降低持倉的申報價值，而礦業營收取決於產量、網路狀況及幣價。因此投資人需要分別評估營業收益與非現金估值變動。

MARA 在比特幣挖礦之外擴展 AI 基礎設施

MARA 正將其能源資產與資料中心導向人工智慧與高效能運算工作負載。公司正與子公司 Exaion 及 Starwood Digital Ventures 合作建置 AI 基礎設施，同時在全球需求持續成長之際，將比特幣挖礦維持為業務的關鍵部分。

「這遠不只是將電力容量變現而已，」執行長 Fred Thiel 在其致股東季度信中表示。「我們將把重點轉向基礎設施與運算，並最終提供端到端的雲端解決方案。」

MARA 表示，下一步重點是爭取客戶租約，並從其基礎設施平台產生自由現金流，運用其挖礦能力、能源資源與合作夥伴關係，從電力資產獲得更好的報酬。這兩方面的進展——已簽署的租約與正向自由現金流——都可以在公司季度報告中追蹤。公司年初至今也已將總債務削減 37% 至 14 億美元。

成本上升對比特幣礦商構成壓力

MARA 的季度業績反映出整個比特幣挖礦產業更廣泛的壓力。例如 HIVE Digital Technologies 在比特幣價格下跌、營收下滑之際仍提高了產量：HIVE 本期挖得 1,070 BTC，較上一季增加 49%，但礦業營收下降 7.4% 至 7,600 萬美元。

更高的能源與設備成本對兩家公司都構成額外壓力。MARA 的外購能源成本上升 12% 至 4,810 萬美元，並錄得與挖礦設備相關的 1,200 萬美元減損費用。HIVE Digital 的電力成本攀升 20% 至 4,560 萬美元，同時錄得 3,120 萬美元的挖礦設備減損。與電費不同，減損是非現金的會計費用，是將挖礦設備的帳面價值向下調整，而非代表當期支出。

這些經濟因素有助於解釋為何礦商紛紛尋求來自資料中心與運算服務的收入。Core Scientific 計劃在年底前退出比特幣挖礦並聚焦 AI 基礎設施，而 HIVE Digital Technologies 與 MARA 則在擴大運算產能的同時繼續挖礦。Core Scientific 計劃中的年底前退出，將為這波轉型的推進速度提供一個近期指標。

主要資料來源與參考

• MARA Holdings Form 10-Q，SEC EDGAR
• MARA Holdings 2026 年第三季申報（投資人關係）
• MARA 2026 年第三季致股東信（PDF）
• MARA 2026 年第三季財報簡報（PDF）
• 相關 X 貼文：BitcoinArchive on X · Wall St Engine on X
• 來源：Tron Weekly