LlamaRisk 已發布一項 Aave 徵求意見（ARFC）提案，提議將 Aave V3 Core 轉型為僅接受流動性藍籌資產的借貸市場。該提案將凍結十一項目前持有約 13.3 億美元抵押品的資產儲備，並將更廣泛的資產類別導向 Aave V4。

LlamaRisk 對 Aave V3 Core 的提案內容

該 ARFC 於 2026 年 11 月 10 日發布至 Aave 的治理論壇，並將 Aave V3 Core 描述為一個已偏離最初定位的市場。LlamaRisk 主張，該市場不應支援種類繁多的抵押品，而應僅專注於具備深厚鏈上流動性與成熟市場深度的資產——即提案所稱的「成熟流動性抵押品」。

根據提案，十一項儲備將被凍結，意味著新存款與新借款將立即停止：rsETH、osETH、LBTC、tBTC、rETH、eBTC、BTC.b、tETH、LDO、mUSD 和 PT-srUSDe。治理行動不會清算既有部位；持有人可自願遷移或在時間內逐步償還債務。

V3 Core 上保留的資產涵蓋 DeFi 抵押品中流動性最高的層級：WETH、wstETH、weETH、cbETH、WBTC、cbBTC、USDC、USDT、GHO、DAI、XAUt、AAVE、LINK、USDe、sUSDe 和 syrupUSDT。根據提案，這些資產具有共同特徵：可靠的退出流動性與預言機深度，使協議在壓力情境下清算部位時不會產生過度滑點。

根據治理論壇貼文，截至 2026 年 11 月 9 日，被列為棄用目標的資產持有約 13.3 億美元的抵押品，支撐約 10.3 億美元的債務。該貼文並未說明數據取得時間、美元計價基準或儲備彙總方法，因此這些數字應視為提案估算值，而非經獨立驗證的市價計算值。

這在整體棄用進程中的定位

此 ARFC 是 V3 Core 市場系統性清理的第三階段。根據治理論壇貼文，先前兩輪棄用已移除 71 項低採用度的儲備，供應量減少約 9,800 萬美元。這一輪的規模不同：被針對的儲備並非邊緣部位，而是活躍市場，光是 rsETH 就承載 6.618 億美元的抵押品——是提案中最大的單一棄用部位。

LlamaRisk 同步推動的藍籌 LTV 提案已經在 V3 Core 上實施，WETH 的貸款價值比（LTV）設定為 81%、清算門檻為 84%，而 WBTC 和 cbBTC 的貸款價值比均為 81%、清算門檻為 85%，如 LlamaRisk 在 X 上的說明。目前的 ARFC 是該參數工作的補充：在提高保留資產的借款能力之後，提案現在尋求清除未達該流動性門檻的資產。

為何流動性藍籌定位對 Aave 很重要

長尾抵押品的流動性風險

根據提案，凍結的核心風險論點集中在流動性集中問題上。許多被針對的資產——如 rsETH 和 osETH 等再質押代幣，以及 LBTC、eBTC 和 BTC.b 等包裝比特幣變體——具有相關聯的脫錨風險。在不利條件下，這些資產的鏈上流動性可能迅速萎縮，拉長清算窗口並增加協議的壞帳風險敞口。

就風險考量而言，再質押代幣也可能帶有智慧合約與抵押品脫錨風險，而包括 BTC.b 在內的包裝比特幣變體則可能增加跨鏈橋或託管以及智慧合約風險；預言機可靠性與清算執行對這兩類抵押品而言都是相關議題。提案並未針對各項儲備分別評估這些風險。

rsETH 和 osETH 部位還存在提案中指出的結構性迴圈風險：用戶以再質押的 ETH 抵押品借入 WETH，使風險敞口不斷複合。LlamaRisk 將 WETH 借款利率調整工具定位為最後手段的機制，若凍結後風險敞口未自然下降，可用來拆解這些迴圈。

收入上的取捨

凍結這些儲備對 DAO 而言並非沒有成本。根據治理論壇貼文，被提議棄用的資產每年為 DAO 帶來估計 370 萬美元的總收入，其中 rsETH 以 185 萬美元居首，osETH 為 79 萬美元，tBTC 為 47 萬美元，LBTC 為 35 萬美元，rETH 為 22 萬美元。該貼文並未提供此估算的計算方法。

提案隱含地主張，維持這些部位的風險調整後成本超過其產生的收入。治理層須權衡每年 370 萬美元的收入是否值得在十一種資產類別上持續承受流動性與脫錨風險。

V4 遷移路徑

根據 ARFC，Aave V4 被指定為從 V3 Core 清除出的更廣泛資產類別的目的地。實際上，該提案將使既有 V3 Core 部位進入自願退出流程，同時將受影響抵押品類別的未來支援導向另一個 Aave 版本。

治理問題與實施路徑

三階段退出流程

ARFC 規劃的是分階段執行，而非立即全面關閉。第一階段是凍結儲備，停止新存款與新借款。第二階段是與發行方接洽，LlamaRisk 和 Aave 貢獻者將與資產發行方（rsETH 的 Kelp DAO、osETH 的 Stader 等）合作，促成有序的部位遷移。第三階段則在大型風險敞口未在自身時間內下降時啟動後續控制措施，其中 WETH 借款利率調整是對槓桿化再質押迴圈部位最直接的工具。

被凍結儲備的儲備因子也將提高至 99%，以加速退出經濟效應。治理提案以 rETH 作為具體範例，其儲備因子擬從 15% 提高至 99%。在 99% 的水準下，剩餘借款人產生的利息幾乎全部歸 DAO 所有，而非存款人，從而對存款人形成強烈的經濟誘因，促使其提領並將部位轉移至其他市場。這種做法與 Aave V3 風險管理員（Risk Stewards）先前利用利率模型調整來引導用戶行為、而無需強制清算的方式一致。

受影響的參數與市場

十一項被針對的儲備涵蓋三大資產類別：以太坊流動性再質押代幣（rsETH、osETH、rETH、tETH）、包裝與合成比特幣變體（LBTC、tBTC、eBTC、BTC.b），以及其他協議原生或收益型資產（LDO、mUSD、PT-srUSDe）。名單的廣度顯示這是一次投資組合層級的重組，而非針對單一資產風險事件的回應。

若獲批准，各資產的凍結將由同一項 ARFC 指導，但各儲備的實施時間可能因發行方接洽結果而異。

值得關注的里程碑

該 ARFC 目前處於 Aave 治理論壇的討論階段。標準的 Aave 治理路徑是從 ARFC 討論進入 Snapshot 溫度檢查投票，再進入鏈上 AIP 投票。AAVE 代幣持有人的治理權力與其在安全模組（Safety Module）中質押的 AAVE 數量成比例，最終將由他們決定協議是否接受收入減少，以換取結構上更乾淨的 Core 市場。

對治理參與者而言，關鍵的未決問題是遷移機制：具體而言，Aave V4 是否具備足夠的流動性深度來吸納被移轉的抵押品，而不會對重度再質押用戶造成協議功能上的缺口。