川普總統的移民緊縮政策，結合嬰兒潮世代的退休潮，正準備顛覆人們對何謂健康勞動市場的長期假設。

近年來，移民一直是美國勞動力增長最重要的引擎之一，特別是在本土勞動年齡人口趨於停滯的情況下。當移民減少導致進入勞動市場的工人減少時，經濟體系所需的淨新增就業人數就會減少，才能避免失業率上升。

數十年來，美國人已習慣於預期勞工部強勁的月度就業報告將推低失業率，而疲弱或負增長的聘僱則會推高失業率。每月約12.5萬至15萬的就業增長長期以來被視為吸納新進勞動力並維持失業率穩定所需的門檻。

然而，隨著勞動力市場目前持續萎縮，這一計算方式正在發生劇烈變化。

損益兩平率轉為負值

達拉斯聯邦準備銀行經濟學家今年稍早的一份報告發現，就業增長的損益兩平率——即每月維持失業率穩定所需的淨新增就業人數——實際上在2025年夏季和秋季已略微轉為負值。換言之，就業人數可能停滯甚至萎縮，而不會推高失業率。

牛津經濟研究院週四估計，損益兩平率目前約為每月5萬個新增就業機會，較2022年和2023年移民激增時期的超過20萬個大幅下降。

經濟學家 Matthew Martin 和 Bernard Yaros 預測，損益兩平率明年將降至零，並在2028年略微轉為負值。他們的預測假設川普的嚴格移民政策在其剩餘任期內維持不變，且嬰兒潮退休「海嘯」——預計在2026年至2029年間達到高峰——將持續壓縮勞動力。每天約有1萬名美國人達到退休年齡，這股人口結構浪潮正在加速供給面的轉變。

「如今，勞動市場的速度限制比幾年前低得多，為無就業擴張奠定了基礎，」Martin 和 Yaros 在一份報告中寫道。

預期不會出現裁員潮

損益兩平率轉為負值並不一定意味著大規模裁潮即將到來。牛津經濟研究院預期就業增長將保持微幅正值，受惠於醫療保健等相對不受景氣循環影響的產業支撐。Martin 和 Yaros 預測，未來幾年失業率將面臨「溫和的下行壓力」。

這對貨幣政策的影響十分重大。聯邦準備理事會依據國會的雙重使命，追求穩定物價和最大就業，這意味著在制定利率政策時會密切審視失業數據。即使就業報告疲弱，只要失業率基本持平，也不太可能觸發聯準會的政策回應。

「就業增長放緩或下降必須伴隨失業率大幅上升及其他疲軟跡象，聯準會才會從考慮升息轉向降息，」他們補充道。

勞動力囤積與供給緊縮

勞動力供給縮減已營造出低招募、低解雇的環境，儘管近幾個月就業增長有所回升。儘管面臨川普的關稅政策、與伊朗的衝突以及相關的物價上漲，初次申請失業救濟金的人數仍維持在低檔。

雇主可能不願裁減員工，部分原因是擔心勞動市場將進一步收緊，BNP Paribas 經濟學家 Britney Jackson 和 James Egelhof 在週五的報告中表示。他們指出最高法院允許白宮終止特定非公民勞工臨時保護身分的裁決，這項決定可能使合法勞動力減少數十萬人。臨時保護身分（Temporary Protected Status，簡稱 TPS）授予來自被指定為正經歷武裝衝突或自然災害等情況的國家之個人工作授權。

「這可能轉化為失業率進一步的下行壓力，原因包括合法勞動力減少以及企業可能增加『勞動力囤積』，這種現象上一次出現是在疫情期間，」Jackson 和 Egelhof 寫道。