韓國三大造船廠——HD現代重工、韓華海洋與三星重工——在2026年第二季均繳出兩位數的營業利益率，但彼此間的差距顯著擴大。此一分化主要歸因於不同的外匯避險策略，因液化天然氣（LNG）運輸船等高價值船舶數年前下單後開始反映在認列收入中。三家公司在全球高價值船舶建造領域佔據主導地位，尤其在LNG運輸船領域，使其財務表現成為觀察造船週期的重要指標。

HD現代重工與韓華海洋的營業利益率均約在15%，三星重工則略高於10%。產業分析師指出，外匯避險比率的不同——即鎖定未來匯率以降低匯率波動風險的做法——是造成利益率差距的主因。造船合約從下單到交船通常需要三至四年，收入與利潤則按工程進度分期認列。由於合約以美元計價，較高的韓元兌美元匯率（韓元走弱）將推升帳面獲利。此一結構性落差意味著，當前季度財報反映的是數年前的接單決策與匯率水準，突顯在出口導向產業中，財務策略對盈利能力的影響可與營運效率匹敵。

根據7月31日發布的造船產業數據，HD現代重工第二季營收為6.3322兆韓元，營業利益為1.0399兆韓元，營業利益率為16.4%。韓華海洋營收為5.4432兆韓元，營業利益為7,361億韓元，營業利益率為13.5%。三星重工營收為3.2307兆韓元，營業利益為3,250億韓元，營業利益率為10.1%。

三星重工在接單時採行100%外匯避險政策，將匯率固定於簽約時的水準。第二季認列收入中約有一半與2022至2023年下單的訂單相關，當時匯率約在1,300韓元附近。三星重工在財報簡報中披露，第二季收入約有20%來自2022年訂單，約30%來自2023年訂單。

2022年與2023年的年均匯率分別為1,292韓元與1,305韓元。考量到2026年第二季的平均匯率為1,502韓元，三星重工因避險策略實際上放棄了潛在的匯率收益。

三星重工表示，預期在2024至2026年間簽訂的合約——當時匯率在1,400至1,500韓元區間——開始反映於收入後，將可實現外匯收益。以兩艘LNG運輸船為例，於2023年6月下訂、預計2028年2月交船，認列匯率為1,294.9韓元。相較之下，2026年7月下訂、預計2029年1月交船的一艘LNG運輸船，認列匯率為1,528.6韓元。

韓亞證券分析師裴基演表示：「三星重工因100%外匯避險政策，仍有大量工作量與約1,300韓元的匯率掛鉤，這是其盈利能力低於競爭對手的原因。」他補充道：「一旦1,400至1,500韓元區間下單的工作量開始反映，相對弱勢將獲得解決。」

在造船與證券產業中，HD現代重工的外匯避險比率估計約為75%，韓華海洋則約為10%。

韓華海洋第二季在商船部門創下22.7%的歷史新高營業利益率。按收入佔比，2024年訂單佔50%，2023年與2025年訂單各佔25%。匯率上升因此在幾乎未避險的收入結構下轉化為收益。然而韓華海洋指出，除匯率有利因素外，生產力提升與設計優化帶來的成本改善也促進了盈利能力的提升。

來源：ChosunBiz