韓國散戶投資人持有部分美股槓桿ETF高達40%股權
重點速覽
- •韓國投資人持有52.4億美元的Direxion SOXL，相當於該基金193億美元市值的27%，且據估計今年上半年已投入約100億美元於槓桿ETF。
- •韓國監管機關對國內個股型槓桿ETF實施更嚴格要求，包括最低保證金及委託量規則，將需求推向美國上市產品而非消除需求。
- •Blue Ocean ATS自9月1日起暫停18檔證券交易，包括SOXL與KORU，以遵守SEC公平准入規則——該規則適用於在先前六個月中有四個月占某證券至少5%交易量的ATS。
- •三星證券與Toss證券等韓國券商持續透過MOON及Bruce等替代系統接受委託，但這些系統缺乏即時報價，投資人無法看到目前的買賣價格。
- •Blue Ocean尚未設定恢復交易的日期，韓國券商正探索額外交易場所及執行與市場數據的備援系統，以防範其他平台實施類似限制。
韓國監管機關緊縮交易規則後，韓國散戶投資人對國內個股型槓桿ETF的熱度或許有所降溫，但他們對槓桿操作的胃口並未消失。這股需求反而大量轉移至美國上市產品，韓國投資人如今在多檔槓桿ETF持有異常龐大的部位——在美國市場的某些角落形成舉足輕重的存在，並可能促成近期熱門產品日間交易中斷背後的交易量。
這一轉變是韓國散戶投資大軍更廣泛崛起的最新篇章。這群投資人因群聚協同的交易風格常被稱為「螞蟻」，在疫情期間自助投資熱潮中迅速壯大。
韓國的足跡有多大？
最明顯的例子是Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares（即SOXL），該基金旨在提供費城半導體指數三倍的每日績效。根據韓國證券存託院的數據，截至上月底，韓國投資人持有價值52.4億美元的SOXL，相當於該基金193億美元市值的27%。
他們今年對SOXL的淨買超總額達24.3億美元，是排名第二的Invesco Nasdaq 100 ETF投資額的1.5倍。
韓國投資人的持股遠不止於半導體類股。截至上月底，韓國投資人持有ProShares UltraPro QQQ的12.6%及ProShares Ultra QQQ的20.9%。他們在Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares及Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares（KORU）的持股比例更高，分別達38.8%與37.6%。據估計，韓國散戶投資人今年上半年已投入約100億美元於槓桿ETF。
槓桿ETF運用衍生性金融商品與借貸來放大標的指數或個股的每日報酬。當市場走勢對投資人有利時，收益會被放大，但虧損同樣會被擴大。且由於目標每日重設，較長期間的報酬可能大幅偏離標明的倍數——這項結構特性使此類產品更適合短線交易而非長期持有，但這並未阻止韓國買盤。
為何需求轉向海外？
韓國當局近期對國內個股型槓桿ETF實施更嚴格的要求，包括最低保證金及委託量規則。這些限制似乎抑制了本地交易，但並未消除對高風險、高報酬產品的需求。
美國上市的ETF為韓國投資人提供了範圍更廣的槓桿曝險選擇，涵蓋個股、科技指數、半導體，甚至韓國市場本身。
這股激進買盤已引起全球資產管理公司的注意。美國資產管理公司Acadian資深副總裁兼研究主管Owen Lamont去年在題為「The Squid Game Stock Market」的報告中，將此行為比作Netflix影集《魷魚遊戲》。Lamont指出，韓國投資人經常持有美股上市槓桿ETF超過20%的股權，某些產品甚至高達40%。他主張，在個股型槓桿ETF於韓國上市之前，追求高風險的韓國投資人早已將這類需求導向美國市場。他將美國散戶驅動投機活動的崛起描述為市場的「韓國化」（Koreafication）。
韓國投資人持有的1,120億美元美股部位，僅占美國總市值約0.2%。但Lamont寫道：「在市場的某些小角落，韓國散戶投資人是主要參與者。」
這如何導致「盲」交易？
這股集中需求可能也助長了近期美國盤後交易的中斷。Blue Ocean ATS自9月1日起暫停18檔證券的交易，包括SOXL與KORU。受影響的證券多為槓桿或反向產品。
該營運商表示，此舉是為了遵守美國證券交易委員會（SEC）的公平准入規則（Fair Access Rule）。根據該規則，當另類交易系統在先前六個月中有四個月占某證券至少5%的交易量時，即須遵守額外要求，包括制定規範平台准入的客觀標準。
Blue Ocean Technologies發言人表示：「Blue Ocean ATS在一個月內對多檔股票達到公平准入門檻。雖然這通常涉及低交易量證券，但本月我們看到槓桿產品的交易量升高。」
Blue Ocean並未指認韓國交易是原因所在。但韓國投資人在SOXL及KORU等產品的持股與交易規模，顯示可能有助於將交易量推向監管門檻。
此次暫停交易影響重大，因為韓國券商高度依賴Blue Ocean在韓國日間時段提供美股交易服務，該時段與美國盤後交易時段重疊——這是韓國投資人無需熬夜即可交易美股上市證券的唯一窗口。三星證券、Toss證券及其他券商持續透過MOON及Bruce等替代交易系統接受受影響證券的委託。然而，這些平台無法透過韓國券商系統提供即時報價。投資人仍可提交限價單，但無法看到目前的買賣價格——市場參與者將此情況形容為「盲」交易。
一家本地券商官員表示：「雖然報價無法取得，投資人仍可根據最後可得價格執行交易，報酬會顯示在券商平台上。儘管缺乏市場數據，交易需求似乎依然強勁。」
Blue Ocean每月持續檢視交易量，以決定暫停交易的證券何時可恢復交易，但尚未設定恢復交易的日期。韓國券商現正探索額外的交易場所及訂單執行與市場數據的備援系統，特別是為防範其他平台實施類似限制。
此事件顯示，韓國散戶投資人雖僅占美國市場整體的一小部分，其影響力已足以左右市場中某些最具投機性角落的交易條件——同時也引發疑問：隨著資金流日益集中，其他受散戶青睞的利基產品是否可能觸發類似的准入限制。
