Ankur Banerjee、Summer Zhen 與 Laura Matthews 撰文

新加坡／紐約，8 月 3 日（路透） — 全球投資者在 7 月動盪的走勢中撤離南韓股市，但許多人仍對該國大型晶片製造商保持信心，押注其成長動能依然完好，而引發市場失序的槓桿部位大多已經解除。

這一情勢的影響遠不止於單一市場。三星電子與 SK 海力士共同主導全球記憶體晶片產業，供應支撐人工智慧基礎設施、資料中心與全球消費電子產品的 DRAM 與高頻寬記憶體。它們的表現也被廣泛視為推動全球科技獲利的半導體週期風向球。

反映情緒轉變的是，外國投資者——今年以來一直是南韓股票的淨賣方——在週五創紀錄的反彈中轉為淨買方，買入價值 7.2 兆韓元（50 億美元）的股票，超過先前單日紀錄的兩倍多。

這種偏樂觀的態度，與南韓本地散戶交易員的憤怒形成鮮明對比；後者在 6 月高點回落後承受了約 40% 的跌幅。

根據摩根大通研究，與三星和 SK 海力士相關的槓桿型交易所交易基金（ETF）資產，已從 6 月底的 500 億美元暴跌至上週的 170 億美元。

美國 Balfour Capital Group 投資長 Steve Lawrence 表示：「這是一場槓桿事件，不是盈利事件。」

Lawrence 管理超過 4 億歐元資產。他說：「我直說吧：我看好三星。它被拋售，是因為它承擔了指數一半的權重，而不是因為公司業務出了什麼問題。記憶體週期和 AI 資本支出故事都還完好，而這波去槓桿正在以基本面不該有的折價把機會送到你面前。」

分析師表示，市場下跌還受到陷入困境的對沖基金 Situational Awareness 被迫賣股的拖累，而在 Citadel 買下該基金剩餘大部分股票部位後，這一拋售過程似乎也已結束。

儘管三星公布晶片獲利增加 250 倍，且受資料中心需求帶動而給出穩健展望，該公司股價仍從 6 月高點一路下跌至 7 月底低點，市值幾乎腰斬。競爭對手 SK 海力士的股價也走出類似走勢，兩者在週五波動劇烈的交易中都大幅反彈。

EPFR 的數據顯示，主動型全球新興市場基金對南韓的平均配置在 18 個月內大幅上升，但在 6 月波動飆升後趨於平緩。

摩根大通由亞洲區主管暨全球新興市場股票策略聯席主管 Rajiv Batra 領導的分析師寫道：「在南韓，我們認為槓桿 ETF 去槓桿已經完成，而對沖基金也已完成約 90% 的降槓桿——回到可接受的水平。」

他們在 7 月的一份報告中表示：「如果這裡形成一個持久底部，歷史經驗是有支撐的。」此前新興市場修正後的中位數 12 個月回報約為 28%。

一場遲早會發生的事故

槓桿一直是南韓驚人漲勢與戲劇性修正的核心，因為單一股票槓桿 ETF 等產品改變了市場結構，並大幅放大波動。

在單一股票槓桿 ETF 於 5 月在南韓推出後，KOSPI 基準指數在截至 6 月高點的 12 個月內漲幅超過三倍的行情進一步加速，而這些產品也加劇了其後從高點回落的跌勢。

BNP Paribas 亞太區現金股票研究主管 William Brattan 表示：「只做多的投資者根本不想去管理那些波動如此劇烈的股票部位。」

這場急跌促使南韓財政部長 Koo Yun-cheol 公開致歉，承認在未經充分考慮的情況下推出這些 ETF，政府並祭出新措施限制槓桿產品。

花旗交易策略部門上週估計，散戶投資人投資槓桿 ETF 的總損失約為 387 億美元，這也加劇了針對政策制定者允許單一股票槓桿基金上市的憤怒。

East Eagle Asset Management 副投資長 Pierre Hoebrechts 表示：「流入 SK 和三星的資金數量驚人。」他說：「韓國開立的帳戶數量，加上本地槓桿與高度集中的曝險，再加上大型 2 倍槓桿的外國 ETF，簡直就是一場遲早會發生的事故。」

Hoebrechts 表示，自 6 月底以來，他的公司一直做空，也就是押注 KOSPI 與日本日經指數下跌，但上週已平掉部位，因為他認為這波洗盤階段可能接近尾聲。

根據 S3 Partners 的數據，以部位價值加權計算，南韓的平均放空比例約為 4.3%，低於近期約 5.3% 的高點。

不過，風險仍然不少；對許多人來說，週五 KOSPI 創紀錄的 17.9% 漲幅，與上月一些急跌一樣令人不安。該指數週一又下跌近 5%。

但 Franklin Templeton Institute 研究主管 Larry Hatheway 表示，雖然美國機構投資者對於在下跌中的市場出手仍抱持謹慎態度，「現在可能願意重新看看其中一些（南韓）名字。」

（1 美元 = 1,442.0900 韓元）

（新加坡 Ankur Banerjee、香港 Summer Zhen 與紐約 Laura Matthews 報導。首爾 Cynthia Kim 與 Jihoon Lee、羅德島 Suzanne McGee 及紐約 Saqib Iqbal Ahmed 補充報導。Tom Westbrook 撰寫；Sonali Paul 編輯）