華爾街與南非林波波省的 Lebowakgomo 之間，存在著一種特別的距離。一邊是全球金融、巨額交易與跨市場流動數十億美元資金的代名詞；另一邊則是 Grace Legodi 成長的地方。她出身於一個受種族隔離制度 apartheid 之苦的家庭——那是一套強制性的種族隔離體系——她的父母分別是一名教師與一名社工，對教育抱有異常高的重視。

Legodi 最終跨越了這段距離。她在開普敦大學主修金融，之後在紐約與約翰尼斯堡的全球投資巨頭 Goldman Sachs 從事併購業務，並在投資銀行、創投與創業發展領域累積了十多年經驗。

如今，她回到南非，正在打造 Keyo Ventures，一家投資管理機構，為南部非洲發展共同體（SADC）中技術、基礎設施與綠色經濟交會處的早期企業提供融資。這家創投公司支持的企業涉及電動出行、水、廢棄物管理與永續農業等領域；這些企業往往不像傳統軟體新創，更像是下一代非洲科技背後的實體基礎設施。

但 Legodi 的返鄉，不僅僅是一位金融專業人士離開華爾街、投身非洲創業的故事。它關乎的是：當一個人在全球最成熟的資本市場之一待了多年後，決定這套規則未必適用於家鄉正在孕育的創新與企業時，會發生什麼事。

「Keyo 是一個以數據驅動的投資者，為南部非洲綠色經濟中的早期科技賦能新創與資產支持型企業釋放資金，」公司網站以醒目的粗體字寫道。

對 Legodi 而言，問題不只是南部非洲的新創需要更多資金。更核心的是，金融體系往往是為那些已經具備規模、紀錄、抵押品或可預測性的公司而設，而早期企業通常尚不具備這些條件。這正是 Keyo 想要填補的缺口。

「在這裡，資本不是商品。它是一種有誠信、值得信賴的關係，」Legodi 告訴 TechCabal。

她說，在紐約，資本流動可以很快，因為周邊基礎設施成熟：有流動性、完善的法律體系，以及大量可供比較的交易。但在非洲，投資人可能需要花上數月，才能真正理解創辦人、企業，以及圍繞它的正式與非正式系統。

「先快速擴張，之後再擔心」這種說法，對某些成熟市場中的科技企業或許適用。Legodi 則不認為它能直接套用到南部非洲。在她接觸的許多企業裡，創辦人不只是打造一個產品；他們同時還在建立供應鏈、尋找客戶、應對監管，有時甚至得先建立企業賴以存在的基礎設施。

「所以韌性和堅持很重要，」她說，並將此與投資銀行對規模與速度的強調形成對比。這個觀念也塑造了 Keyo 的投資方法。

資本缺口

Keyo 由 Legodi 於 2023 年創立，專注於綠色出行、水、廢棄物管理、永續農業及綠色經濟其他領域的企業。其模式結合替代性融資與可追蹤營運和財務表現的技術。

Keyo 鎖定的公司通常已有客戶、營收與有價值的資產，但仍處於太早期，難以獲得傳統融資。傳統創投往往偏好資產較輕、能在不需要大量基礎設施的情況下擴張的企業；而銀行一般則要求更成熟的營運紀錄與更長的經營歷史。

「對股權創投來說太資本密集，對銀行來說又太早。這正是我們運作的缺口，」她說。

Legodi 很謹慎，不把債務描繪成萬能解方。她告訴 TechCabal：「我們不認為債務總是適合早期非洲企業的工具。我們希望幫助創業者理解，除了股權或債務之外，還有不同的融資工具，而這些工具會依企業所處的生命週期而變得相關。」

在最早期，創辦人可能更適合透過補助金、比賽，或單純由客戶為產品付費來獲得支持。當市場已出現實際拉動時，股權會更有用。她指出，債務則更適合已具備可驗證模式，且資產能產生足夠現金流以支持償還的企業。

這種區分很重要，因為債務帶來的是股權所沒有的償付義務。

Keyo 更傾向於為能產生收入的資產提供融資，而不是為現金流不確定的企業提供資金。其初始投資通常介於 R2 million（$125,000）至 R3 million（$187,500）之間，並會隨企業展現出績效與可持續性而提高。

這種做法可從該公司與 Zimi Charge 的合作中看見。Zimi Charge 是一家電動車充電基礎設施公司。Keyo 為基礎設施部署提供資金，而一家開發性金融機構則提供準股權，以支持人員配置與營運資金。

重點不是取代股權，而是讓創辦人多一個選項。Legodi 說：「我們進入市場，是作為補充性的債務提供者，而不是股權的替代者。」

機構資本忽略了什麼

Legodi 對傳統金融的不滿，並不在於資本不存在，而在於取得資本所附帶的條件。她歸納出四個反覆出現的障礙：營收門檻、最低支票金額、貨幣不匹配，以及冗長的盡職調查。

Legodi 認為，機構投資者常把「早期」定義在一個已經超出公司最初建設階段的營收水平。他們龐大的資金池也使較小的交易吸引力下降。與此同時，採用美元計價授權的投資者，可能讓收入以本地貨幣計價的企業承受匯率風險。

接下來就是文件工作。Legodi 表示，機構盡職調查在資金真正到位前，可能長達 24 個月。對一家年輕公司來說，等待兩年才拿到融資，並不只是行政上的延遲，而可能決定公司能否存活。

「綠色經濟中一些最有前景的早期企業，在結構上就是太小、太年輕，或資源不足，因而無法接觸機構資本，」她解釋道。

這正是 Legodi 想解決的問題：投資者可能想參與非洲綠色經濟，但真正能推動這種成長的企業，往往不符合傳統投資標準。

「我們運用技術收集日常營運數據，幫助我們追蹤企業的可擴展性，並理解我們如何支持它的成長，」Legodi 說。

該基金會與投資組合公司的營運系統整合，追蹤每日表現，讓投資人更清楚地掌握生產力、營收與風險。但 Legodi 不認為單靠技術就能解決融資問題。資本還必須伴隨營運支持、報告系統、人才與市場進入能力。

「你不能只是把錢丟進企業裡，然後指望一切順利，」她說。

這種信念也解釋了為什麼 Keyo 最重要的里程碑之一，不是一筆對新創的投資，而是讓 Keyo 自身變得可投資的資本。

改變局面的 $125,000

對首次管理基金的人而言，要說服機構承諾資本，幾乎和說服他們支持一家早期公司一樣困難。

Keyo 透過 Anglo American 的 Impact Finance Network 獲得 R2 million（$125,000）的催化資金。這筆投資幫助基金從首位機構投資者那裡爭取到 R35 million（$2.19 million）的承諾。

Legodi 說：「那筆 R2 million（$125,000）提供了正面的市場訊號，讓我們的第一位機構投資者有信心加入，承諾投入 R35 million（$2.19 million），大約是原始催化支票的 17 倍。」

她表示，機構融資者往往希望已有另一位支持者先踏出第一步。因此，催化資本可以幫助彌合未經驗證的管理人與更大規模機構承諾之間的落差。

對 Legodi 而言，這段經驗反映了非洲金融更廣泛的問題。機構可能認同早期公司的重要性，卻缺乏直接大規模接觸它們的能力。新興管理人也可扮演中介角色，但他們同樣面臨自身的資金瓶頸。

Legodi 表示，Keyo 已經募資三年，仍在與大型開發性金融機構、企業與基金會洽談。這段經歷也促使該基金開始探索家族辦公室與慈善資本，因為這些資金有時能更快流動。

從林波波到 SADC 地區

Legodi 對就業與小企業的關注，帶有鮮明的個人色彩。她在 Lebowakgomo 長大，父母那一代人大半生都生活在 apartheid 之下。他們做出許多犧牲，只為確保孩子能接受良好教育。Legodi 先成為 Capricorn High School 第一位黑人學生領袖與畢業致詞代表，之後獲得獎學金前往開普敦大學（UCT）就讀。她後來又在巴黎高等商學院 École des Hautes Études Commerciales de Paris 完成創新與創業碩士學位。

她的職涯本可以繼續朝全球金融的方向前進。相反地，她回到了更貼近家鄉的一個問題：什麼樣的企業能創造就業，並建設南部非洲所需要的基礎設施？她的答案包括從事能源、交通、水、廢棄物與糧食系統的公司。

「綠色經濟需要真正起飛，我們希望在整個地區看到這件事發生；不只是因為環境效益，更因為它在實際層面上的意義：能源安全、安全飲用水，以及永續且穩定的糧食系統，」她說。

Keyo 的目標是在電動車領域投入 R500 million（$31.3 million），並最終希望能在全部 16 個 SADC 國家營運。該公司表示，目前已擁有 6 家投資組合公司，且管線規模超過 R300 million（$18.8 million）。

但擴展到南非以外，也帶來另一層複雜性。當資本跨境流動時，監管與匯率風險都更難管理。Legodi 告訴 TechCabal，Keyo 正在探索基金架構，使其能以本地貨幣投資，而不是把硬通貨風險轉嫁給創業者。

就目前而言，南部非洲仍是該基金的主要市場。不過，更大的目標不僅是成為另一種創投債務來源。Legodi 希望創辦人能更了解資本。

「當我們達到 R500 million（$31.3 million）並擴展到整個地區時，我們真正想看到改變的是創辦人的資本認知，」她說。

Legodi 希望創業者理解補助金、股權、債務，以及其他融資形式之間的差異，並知道哪些工具最符合他們企業的需求與現實。

這或許最能說明 Legodi 旅程的意義。她離開了一個資本充裕、結構完善且高度成熟的世界，回到了另一個可能稀缺、需要耐心、而且深具個人性的世界。如今，她正嘗試在這兩個世界之間搭起橋樑；不是整套照搬華爾街的劇本，而是提出一個更困難的問題：當資本是圍繞南部非洲企業的現實而設計時，它應該長成什麼樣子？

她的答案仍在成形中，透過一位創辦人、一筆交易，以及一種融資結構，逐步展開。