華爾街巨頭Citadel的創辦人Ken Griffin於10月20日(週二)表示,投資人「幾乎肯定」身處AI泡沫,但他並未告訴他們拋售AI股票。

「如果我們想用『泡沫』這個詞,這些泡沫留下的遺產往往對世界具有改變遊戲規則的意義。而走過泡沫存活下來的企業,將是未來數十年的市場領導者,」Griffin在紐約舉行的Citadel全球市場未來會議上表示。

這番觀察的影響層面超越科技投資人。過去一年,AI建設一直支撐著股市,因此許多指數基金和退休金帳戶如今都持有其中一部分。泡沫是指價格上漲速度遠超過背後企業基本面所能支撐,直到現實追上來的現象。Citadel本身是一家對沖基金,即為富裕客戶和機構管理資金的私人公司。

Griffin認為,從大局來看,市場看似泡沫並不是什麼大問題。「經濟的任何根本性轉型,通常都與泡沫交織在一起,」他表示,並回顧了網路熱潮,還補充說他希望自己當年沒有賣掉Amazon的股票。他主張,走過泡沫存活下來的企業往往能主導市場數十年,但他並未預測市場會崩盤。

他自己的公司就是一個案例。Griffin表示,AI代理,即能自主執行多步驟任務的軟體,已Citadel部分高階研究工作從數週縮短至幾個小時。

GPU與飛機座位

Griffin將GPU,即許多公司用來訓練和執行AI模型的圖形晶片,比擬為飛機座位。兩者的邊際營運成本都非常低,意思是多服務一位客戶的額外開銷極小,因此一旦供過於求,價格就可能崩跌。他警告,晶片供過於求可能導致價格自由落體,就像2000年前後電信業過度建設後光纖電纜價格的走勢一樣,當時公司鋪設的光纖超過需求,通訊價格隨之下跌。

他也質疑,五、六年前生產的晶片目前仍能賺取他所稱「異常高」的租金,但能否再維持另一個五、六年。

買家轉趨挑剔

需求端的行為也在轉變。Griffin表示,企業買家正在權衡OpenAI和Anthropic的高階模型與較便宜的开源替代方案,也就是任何人都能下載並在自己的電腦上執行的模型,並判斷哪些任務值得使用高階選項。這種挑剔態度與實驗室的龐大支出形成拉扯。他補充,美國企業界從AI中萃取價值的效果參差不齊,企業正在審視來自實驗室的帳單,並追問生產力究竟在哪裡。

這場辯論正值預期支出規模驚人之際。Gartner預測,2025年全球AI支出將接近1.5兆美元,涵蓋從晶片、伺服器到AI手機等各個領域。Nvidia執行長黃仁勳1月在達佛斯表示,產業僅投入他所稱人類史上最大基礎設施建設的「數千億美元」,還有數兆美元待投入。如果客戶不願接受高價,寄望於這些支出的晶片和雲端公司將首先受到衝擊。

一樁強制平倉事件

Griffin的泡沫論點也適逢近期一起與AI相關的強制平倉事件。7月30日,由前OpenAI研究員Leopold Aschenbrenner創立的對沖基金Situational Awareness,在其投資組合價值據報導於7月下跌約67%後,以約10%的折扣將大部分公開股票投資組合賣給Citadel。

該基金曾借入相當於資本四倍的資金購買AI股票,這種策略稱為槓桿,隨著價格下跌,貸方每天要求更多抵押品。因貸方要求而非自願出售,稱為強制平倉,且會自我強化,因為每次出售都會壓低價格並引發更多要求。

Griffin在8月致客戶的信函中道,Citadel隨後已削減該投資組合超過80%的風險,這意味著這位宣稱泡沫的人同時也買進了那些折價股票。

其他警告與支出展望

Griffin今年早些時候警告,如果荷莫茲海峽這條關鍵石油航運通道再關閉六至十二個月,能源價格將大幅上漲,並將世界推入衰退。

高盛研究部門12月指出,華爾街分析師預期,最大AI基礎設施建設者的資本支出(即投入晶片和資料中心的資金)成長,將從2025年第三季的75%放緩至2026年底的25%。這些預測同時也是Griffin所提問題的觀察指標:建設支出是否會按分析師描繪的時程降溫、企業買家是否持續在高階模型與較便宜替代方案之間權衡,以及較舊晶片能否持續賺取他所質疑其可持續性的租金水準。

來源:Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats