明尼阿波利斯聯邦準備銀行總裁尼爾·卡什卡里週日表示,美國公債殖利率上升並未令他感到擔憂,也不太可能影響聯準會的政策考量。他在 CBS《Face the Nation》節目中淡化外界對近期公債殖利率上揚的疑慮,並表示即使殖利率攀升,市場依然健康。

債市「運作如常」

卡什卡里表示,各種跡象都顯示國債市場運作如常:交易正常進行、流動性充足、市場機制妥善運作。這項評估讓聯準會得以持續聚焦於聯邦基金利率——即引導通膨回歸目標的主要工具——而非債券市場本身的狀況。

這類保證之所以具有分量,是因為聯準會過去曾在國債市場失靈時出手介入——最著名的一次是 2020 年 3 月疫情爆發之初,聯準會啟動緊急購債以恢復交易秩序。長期公債殖利率也是整體經濟借貸成本的錨定基準,從房貸到企業債皆然,因此市場能否正常運作,影響遠不止於交易部門。

殖利率偏高,但非歷史極端

他的談話發表之際,上週各天期殖利率全面走高。指標 10 年期公債殖利率上週收在 4.73% 附近,30 年期殖利率則維持在接近 2007 年以來最高水位。卡什卡里坦承,雖然殖利率相較近年歷史處於高檔,但在 1990 年代曾顯著更高——這樣的比較將目前水準定位為偏高,但並非歷史極端。在 1990 年代,10 年期殖利率大部分時間都在 6% 以上交易。

連續第五次按兵不動,與 7 月的反對票

這番談話發表於聯準會 9 月政策會議之前。在上一次會議中,聯準會 7 月連續第五次會議維持利率不變,卡什卡里是三位主張升息 0.25 個百分點而投下反對票的官員之一,理由是對持續性通膨的疑慮。

9 月會議仍是未定之數

卡什卡里週日重申對通膨的疑慮,但並未承諾在 9 月會議上推動升息,也未承諾再度投下反對票。他表示,下次會議前仍需要更多數據,而且他不希望預先認定結果。他並補充,目前他並不確信通膨會在短期內回到目標——這也為 9 月之前的進一步通膨疑慮留下空間。物價穩定與充分就業同為聯準會法定雙重使命的組成部分,也是官員在每一次利率決策中權衡的重點。

傑克森霍爾焦點轉向華許

市場本週也將注意力轉向聯準會新任主席凱文·華許,他預定週五在聯準會於懷俄明州傑克森霍爾舉行的年度研討會上發表主題演說。這場由堪薩斯城聯邦準備銀行主辦的年會,向來不乏影響深遠的主題演講:班·柏南克曾藉 2010 年的演說為第二輪量化寬鬆奠定基礎,傑洛姆·鮑爾則於 2020 年在此揭示平均通膨目標框架。曾於 2006 年至 2011 年擔任聯準會理事的華許,如今以主席身分登上這個舞台。他的談話對政策展望的分量,可能高於任何一位地區聯準銀行總裁的週日談話,市場也可能將新任主席的傑克森霍爾演說視為更重要的政策訊號。

市場解讀

對利率交易員而言,卡什卡里的談話反駁了長天期殖利率飆升反映市場失靈的論調,應有助於緩解近幾個交易日悄悄滲入利率交易的期限溢價焦慮——即投資人持有較長天期債券而非持續滾動短期債務所要求的額外補償。在 10 年期殖利率位於 4.73% 附近、30 年期逼近 2007 年以來最高水準之際,「流動性依然完好」的訊息,對固定收益交易台的意義可能更勝於殖利率水位本身。

他對通膨的持續疑慮,加上並未堅定承諾推動 9 月升息,使會議結果仍存在真正的變數而非事先定調,利率敏感資產也因此持續暴露於會前陸續公布的數據。綜合來看,這兩項進展使 9 月會議成為真正的決策時點,而非流於形式,殖利率環境與通膨軌跡目前都仍充滿變數。

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