Kalshi 申請推出美國首批永不到期石油期貨，正面迎戰 CME

Kalshi 正試圖將金融業最古老的領域之一拉入一套截然不同的交易模式，向美國監管機構申請批准一項在到期前可存續 10 年的石油期貨合約。

雖然該產品設計上追蹤西德州中級原油（WTI），但這項提案的核心在於其結構：交易人將不再需要為了維持相同的石油部位而不斷展期合約。美國商品期貨交易委員會（CFTC）現在有 45 天的時間決定這項實驗是否屬於美國受監管的大宗商品交易範疇。

一筆幾乎永不結束的石油交易

典型的石油期貨附有日曆。交易人買進曝險後，合約逐步逼近到期日，任何想維持部位的人都必須展期至下一個月份。展期看似例行公事，直到基金開始因交易成本、價差與不佳的進出場時點而持續失血。

實際上，Kalshi 正在問：為何每隔幾週或幾個月就要這樣做？其提案的合約可讓單一部位存續十年，並運用資金費用機制使價格與 WTI 市場掛鉤。這種機制正是永續期貨的標誌——一種在加密貨幣市場普及的合約形式，透過交易人之間的定期款項支付，使永不到期合約的價格錨定於標的資產。Kalshi 的提案將這種主要為加密貨幣交易人熟悉的結構帶入原油市場。

對長期持有原油曝險的交易人而言，這可能意味著更簡單的操作機制：無須持續展期合約，也降低意外展期至奧克拉荷馬州庫欣實物交割情境的風險——交易人原本根本無意接收實體原油。

Kalshi 也認為，單一長天期合約有助於將交易活動於一處，而非讓流動性分散在一長串的到期日之間。

新型石油合約的適當時機

這個構想來得正是時候。伊朗戰爭使原油成為今年交易最為活躍的宏觀資產之一，在地震式動盪的地緣政治頭條不斷攪動價格之際，避險基金、機構與散戶交易人都在追逐能源市場的波動。自 1 月以來，WTI 期貨已在約每桶 60 美元的區間內震盪——這正是交易人開始更加在意執行成本、展期成本以及工具彈性的環境。

該合約將於週一至週五每天 24 小時交易。雖然它並非真正永遠存在，但十年已足夠接近，大多數使用者在一般交易中可能不會在意其中的差別。

不過，有一個問題：監管機構無法將此視為例行的交易所掛牌案。具有永續性質的衍生性商品會受到更嚴格的審查，因此 Kalshi 無法像許多交易所對其他產品那樣自行認證。CFTC 必須就其本身 merits 審查這項申請，其裁決將有助於決定這種在加密市場普及的合約設計能深入受監管大宗商品交易到何種程度。

CME 退縮，Kalshi 卻更進一步

這項申請案落在 CME 集團的不恰當時刻——該公司最近才放棄改變石油交易規則的嘗試。CME 是營運 Kalshi 產品所追蹤之 WTI 基準期貨市場的交易所集團，先前一直在開發允許每週 7 天、每天 24 小時交易的早期版本合約，但該提案遭遇石油產業與監管機關的強烈反對。

其中的爭議不僅在於交易人是否想在週六交易石油期貨。實體石油市場以基準價格定價，而全天候不停的交易能否維持與現實掛鉤並不明確。CFTC 最初擋下該計畫，引發數月的辯論，CME 最終將其擱置。

Kalshi 走的是另一條路：其市場週末休市，但合約本身幾乎不會到期。

兩家公司之間也有歷史恩怨。CME 高層曾批評永續期貨，而 CME 今年稍早曾就 CFTC 允許 Kalshi 推出加密貨幣連結版本的同一廣義衍生性商品概念的決定，對 CFTC 提出訴訟。

Kalshi 的法律戰場不止於石油

石油並非 Kalshi 周邊唯一的監管戰場。俄亥俄州與其他 38 個州以及華盛頓特區向美國最高法院請願，要求受理涉及 Kalshi 體育賽事合約的另一項獨立挑戰。在其 10 月 7 日的陳狀中，俄亥俄州在 Flaherty v. KalshiEX, LLC（案號 26-299）一案中支持紐澤西州。

該案的核心在於體育賽事合約是否屬於《商品交易法》下的交換（swap），若屬是，聯邦商品法的適用是否優先於州賭博法。在第三巡迴上訴法院，Kalshi 獲勝，體育賽事合約被認定為屬於聯邦管轄權下的交換合約。第九巡迴上訴法院裁定不利於 Kalshi，認定內華達州博弈法的適用維持不變；第六巡迴上訴法院同樣不認同聯邦商品法優先於州賭博法的主張。聯邦上訴法院就同一聯邦法律問題出現此類分歧，依最高法院自身的規則被認定為受理案件的強有力理由，不過大法官對於受理哪些爭議仍保有裁量權。

其他類似的挑戰仍在第二、第四、第七、第八與第十巡迴上訴法院以及麻薩諸塞州最高司法法院審理中。

來源：CryptoNewsNet，經由 Cryptopolitan