事件合約交易所 Kalshi 已請求美國監管機構批准一項石油期貨合約，該合約在到期前可維持 10 年有效，將金融業最古老的領域之一帶入一種截然不同的交易模式。該公司稱此產品為美國市場首見的同類產品。

該合約旨在追蹤西德州中級原油（WTI），但其最大特色在於結構：交易人無須為維持相同的石油持倉而不斷換約。這種無到期日的設計借鑑自加密貨幣市場——在該市場中，永續期貨（無固定到期日的合約）已成為交易量最大的工具。商品期貨交易委員會（CFTC）現有 45 天時間決定這項實驗是否屬於受監管的美國商品交易範疇。

一筆可維持近十年的交易

一般石油期貨都附帶到期曆。交易人買進曝險後，合約逐步接近到期日，任何想繼續持有部位的人都必須換倉至下一個月份。一旦資金因交易成本、價差與不佳的下單時機而持續失血，這種換倉程序便代價高昂。

Kalshi 的答案本質上是一個問題：為何每隔幾週或幾個月就重複這一過程？其提出的合約可讓單一持倉維持十年，並透過資金費率機制使合約價格緊貼 WTI 市場。對於長期持有原油曝險的交易人而言，這可能意味著更簡單的操作——無須不斷換倉，也降低了在奧克拉荷馬州庫欣意外進入實物交割程序的風險，畢竟交易人原本並無意實際取得原油。

該公司也認為，單一長天期合約可將交易活動集中於一處，而非讓流動性分散在一長串不同到期日的合約之間。

這個構想來得正是時候。伊朗戰爭使成為今年交投最為活躍的宏觀資產之一，在國際地緣政治新聞不斷拉扯價格之際，避險基金、機構與散戶交易人都在追逐能源價格的波動。自 1 月以來，WTI 期貨已在約每桶 60 美元的區間內震盪——正是在這種環境下，交易人開始更加在意執行效率、換倉成本，以及交易工具是否足夠靈活。

該合約將在週一至週五全天 24 小時交易。雖然它並非真正永不到期，但 10 年已足夠接近，一般使用者在日常交易中可能不會察覺差異。

不過，其中存在一個問題：監管機構無法將此視為例行的交易所上市。具有永續特性的衍生品會受到更嚴格的審查，因此 Kalshi 無法像許多交易所對其他產品那樣自行認證此合約。CFTC 必須就其本身優劣審核該申請，這 45 天的審查期正是該產品在任何美國交易人得以使用之前必須通過的關卡。

CME 退卻，Kalshi 更進一步

此一申請對 CME Group 而言時機不利。CME 旗下交易所上市的 WTI 期貨是實體原油銷售的基準價格，而該集團近期放棄了自身改變石油交易規則的嘗試。CME 此前一直在開發一種可每週七天、每天 24 小時交易的合約早期版本。該提案遭到石油產業與監管機構的強烈反對。爭議核心不僅在於交易人是否想在週六交易石油期貨。實體石油市場以基準價格定價，而不間斷交易能否與現實保持一致並不明確。CFTC 最初阻止了該計畫，引發數月的辯論，CME 最終將其擱置。

Kalshi 則選擇不同的路線。其市場週末將休市，但合約本身幾乎不會到期。

兩家公司之間也有歷史淵源。CME 高層曾批評永續期貨，而 CME 今年稍早也就 CFTC 允許 Kalshi 提供加密貨幣相關版本、屬於同一廣泛衍生品概念的決定提起訴訟——這場爭議已使兩家公司在這一產品類別上處於對立面。

石油並非 Kalshi 面臨的唯一監管戰場。俄亥俄州與其他 38 個州以及華盛頓特區已向美國最高法院請願，要求受理另一宗涉及 Kalshi 體育賽事合約的獨立挑戰。在 10 月 7 日的陳述中，俄亥俄州在 Flaherty v. KalshiEX, LLC 案（案號 26-299）中支持紐澤西州。此案的核心在於體育賽事合約是否符合《商品交易法》下的交換（swap）定義，若符合，聯邦商品法的適用是否優先於州賭博法。

在第三巡迴上訴法院，Kalshi 獲勝，體育賽事合約被認定為屬於聯邦管轄權下的交換合約。第九巡迴上訴法院則裁定 Kalshi 敗訴，認定內華達州博彩法的適用維持不變。第六巡迴上訴法院也否定了聯邦商品法優先於州賭博法的主張。其他類似挑戰仍在、第四、第七、第八與第十巡迴上訴法院，以及麻薩諸塞州最高司法法院待審。