Kalshi 否認洗售交易傳聞

預測市場平台 Kalshi 表示,該公司並未受到商品期貨交易委員會(CFTC)的調查,並駁斥近日來針對其以太坊(ETH)永續期貨市場異常訂單模式的種種關注。公司發言人 Elisabeth Diana 在聲明中表示,Kalshi 從未收到 CFTC 的接觸,也不認為已展開正式審查。她說:「我們未收到 CFTC 的聯繫,也不認為有任何正式審查」,並補充稱這些模式「是流動性激勵計畫的典型表現,在金融市場中十分常見」。

爭議的核心在於 Kalshi 加密永續合約市場中異常一致的訂單規模。從該平台公開 API 取得的數據顯示,其比特幣衍生品與 ETH 永續市場的大部分成交量來自規模完全相同的交易,其中許多以太坊訂單精確集中在 5,500 美元,比特幣永續訂單則集中在 2,500 或 5,000 美元。分析公司 Stealth Neolab 聯合創辦人、研究員 Beni 早期便指出這一失衡現象:Kalshi 的以太坊永續合約 24 小時成交量約為 5.39 億美元,而未平倉合約量——即尚未結算、仍在持有的合約規模——僅為 310 萬美元,這一倍數遠高於成熟衍生品交易所的水準。他後續的分析發現,在九月的四個不同交易日中,5,500 美元的交易佔名義成交量的 48% 至 58%,我們曾在Kal 以太坊(ETH)永續合約成交量顯示 57% 為重複的 5,499 美元訂單一文中檢視過這一模式。

Diana 將此交易活動歸因於 Kalshi 的流動性激勵計畫,該計畫獎勵將訂單持續掛在盤口上的參與者,並指出公司每日都向 CFTC 傳輸交易數據。她表示,平台配備「大量工具」和完整的監控團隊以防範洗售交易——即在不產生真實經濟風險變動的情況下製造市場交易假象的交易——並將病毒式傳播的猜測斥為「競爭對手散布的謠言」。與智能合約透明執行每筆撮合的鏈上預測市場不同,Kalshi 採用中心化訂單簿,這限制了外部人士從其公布的數據中獨立驗證的程度。

CFTC 權衡執法決定

據《華爾街日報》報導,自八月以來,單一以太坊市場已出現近百萬筆交易,CFTC 一直在審查 Kalshi 的交易數據。近期超過三分之一的交易集中在 5,500 美元左右,過去一個月的成交量超過 50 億美元。該監管機構在決定是否展開正式執法調查之前正在審閱相關數據;其拒絕證實是否已經展開調查。

此次審查發生在一項監管里程碑的數週之後:5 月 29 日,CFTC 批准 Kalshi 上市比特幣永續期貨——這是美國首例此類批准,詳見官方 CFTC 新聞稿。此後,該公司相繼推出 ETH 及其他加密資產的永續合約,將業務擴展至事件合約之外。永續期貨沒有到期日,讓交易者無需持有標的資產即可獲得價格風險敞口,這一結構與主導受監管 ETH 風險敞口的現貨加密 ETF 產品不同。這一時間線也使 CFTC 在一個僅於數月前開放的市場中扮演雙重角色:批准 Kalshi 產品的同一機構,如今正在審查該平台的成交量是否反映實交易。《華爾街日報》還報導,部分大型參與者在達到成交量目標的條件下可獲得手續費減免和股權收購機會,疊加在對持續報價的做市商的月度支付之上。

Kalshi 於 9 月 22 日發布部落格文章,否認存在洗售交易意圖,並稱這些模式源於其流動性計畫。獨立驗證仍然困難:該平台的公開數據無法識別參與者身分,且公司所描述的帳戶數量和參與者關係無法從外部核實。CFTC 早前已在 2 月 25 日發布的預測市場諮詢公告中表明立場,警告預先安排的交易和洗售可能違反《商品交易法》——這正是規範 Kalshi 這一受 CFTC 監管平台的同一套規則。

手續費返還申報文件說明了什麼

這場爭議中最具分量的文件是Kalshi 向 CFTC 提交的手續費返還申報文件,其中明確將可疑的自營交易、洗售交易和預先安排的交易排除在返還資格之外。然而,5,500 美元的訂單集中現象早於九月對該計畫的修改,因此僅憑這一排除條款無法解釋該模式。在參與者身分無法從公開數據核實的情況下——且 Binance 上的 ETH 未平倉合約量最近達到 65.8 億美元的九個月高點,此前已有報導——圍繞以太坊(ETH)的槓桿問題已成為監管層級的議題。

如今,判定 Kalshi 由激勵措施驅動的成交量究竟反映真實的流動性供給還是人為製造的活動,責任落在 CFTC 身上。接下來值得關注的是程序性指標:該機構是否會啟動其迄今拒絕證實的正式執法程序,Kalshi 的流動性計畫在九月手續費返還修訂後是否會再次調整,以及該平台是否會公布足夠細緻的數據,讓外部人士能夠核實其所述的參與者關係。在此之前,以太坊衍生品市場只能在公司保證與無法獨立審計的數據之間進行權衡。