摩根大通已撤銷對伊朗戰爭的基準情境，並向客戶表示，該行已無法對這場衝突如何結束進行建模。此一承認發表之際，比特幣（BTC）在發稿時於78,500美元附近交投。

該行全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva在客戶報告中寫道，自戰事爆發以來，該部門首次沒有核心觀點，也無法描繪對終局的「基準看法」。這場於2月28日開始的衝突，現已進入第七個月。

三項門檻全部失守

摩根大通原本假設，石油、燃料與債券市場不斷加劇的痛苦，將促使川普總統談判達成一項重新開放荷莫茲海峽的協議——荷莫茲海峽是全球最重要的石油運輸咽喉，全球約五分之一的石油通常經此流通。該部門設定了三項門檻來檢驗這一論點：原油價格突破每桶100美元、汽油接近每加侖5美元，以及10年期美國國債殖利率升破5%。每一項門檻本應迫使政治層面作出回應，結果三項門檻卻全部被突破。

根據該報告，10年期國債殖利率本週突破5%，創下三年來最高水準，而美國柴油價格則達到每加侖6.31美元的紀錄高位，庫存處於歷史低位。一項臨時協議確實曾在6月達成，但數週內戰火重燃，此後升級步伐從未停止。

對加密貨幣而言，其意義在於方向性而非機械性：一家如此規模的銀行在戰爭仍在進行時正式放棄其核心情境，實屬罕見；而當這種情況發生時，風險資產往往最先承受不確定性溢價。

布蘭特原油公允價值約90美元

該部門自身的計算解釋了預測為何崩潰。摩大通對布蘭特原油的估值約為每桶90美元，而現貨價格在105美元附近徘徊；該行並計算出，每日每損失100萬桶供應，期貨價格約上漲4美元。按此敏感度計算，交易價格與建模公允價值之間15美元的價差，對應著在已被切斷的每日1,000萬桶之外，額外約400萬桶的供應損失——這種基本面與價格之間的缺口，通常透過回調或升級其中一種方式化解。

目前僅剩一項緩衝：石油庫存。庫存已減少5.55億桶，遠低於該行先前估計的16億桶的工作假設，而Kaneva仍認為目前有「足夠的備用彈藥」將價格壓制在低位。接下來，該部門自身的計算界定了關鍵變數：剩餘庫存緩衝以多快的速度耗盡，以及公允價值與現貨價格之間15美元的缺口會透過回調還是升級來化解。

消費者與產業承擔代價

布朗大學一項以無戰爭情境為基準衡量加油站價格的追蹤數據顯示，這場戰爭為美國增加的燃料負擔達1,091億美元，相當於每戶832.48美元，自2月以來汽油價格上漲48.9%，柴油價格上漲74.3%。

這波成本壓力波及資本密集型產業：應用材料等設備製造商與AMD等晶片設計商面臨更高的能源相關投入成本，而防禦類股——包括禮來在內——歷史上在此類變化中受損的利潤率較小。這場戰爭已不再是按邊際定價的尾部風險；它已成為成本與殖利率中一項經常性支出。

不確定性溢價波及風險資產

此處最關鍵的一手紀錄是摩根大通自己的客戶研究：該報告明確指出，該部門的核心情境已不復存在，三項長期堅守的門檻同時失守。當美國最大的銀行承認無法對一場持續七個月的戰爭進行建模時，市場重新定價的是不確定性本身，而非任何單一數據點，而這種重新定價傳導至久期與風險資產的速度最快。10年期國債殖利率是房貸與大量企業債務定價的基準，因此其突破5%的上行，將傳導至整個經濟體系的借貸成本。

比特幣在78,500美元附近持穩，顯示數位資產的流動性正跟蹤推動10年期國債殖利率突破5%的同一波通膨色調行情。