摩根大通分析師認為,若與現貨ETF產品相關的避險活動持續緩和,比特幣可能獲得比黃金更大的市場支持。此比較由The Block率先報導,被定位為對兩種資產機構部位可能如何轉變的條件式展望,而非對後續價格走向的預測。

重點摘要

• 摩根大通提出一項情境:若ETF相關避險緩和,比特幣獲得的需求支持可能超過黃金。
• 該展望是條件式的,而非價格預測,關鍵在於與比特幣ETF曝險相關的機構避險部位如何管理。
• 兩種資產都在爭取宏觀避險與通膨對沖配置,但比特幣ETF資金流帶來一個黃金並不以相同形式具備的結構性避險層。

為何摩根大通認為比特幣的支持有望超越黃金

該行的論點聚焦於一個特定的市場機制:圍繞現貨比特幣ETF部位的避險行為。當機構投資人買入現貨比特幣ETF——即直接持有比特幣的基金——份額時,通常會以反向部位對沖該曝險,這會抑制這些買盤原本能為比特幣本身帶來的淨方向性需求。若避險部位緩和或解除,比特幣的底層需求訊號將變得更清晰,並可能大於黃金從自身ETF生態系獲得的需求。

摩根大通一直是機構比特幣ETF市場的積極觀察者。該行在第二季申報文件中揭露增加了比特幣與以太幣ETF部位,顯示其自身對這些產品的曝險也影響其分析師看待ETF驅動需求動態的方式。

與黃金的對比是結構性的。黃金ETF是成熟的產品類別——美國掛牌的黃金基金可追溯至2004年——其避險動態已被充分理解,並大致反映在市場行為中。相較之下,比特幣ETF是在較晚近的SEC規則制定下獲得批准——首批美國現貨比特幣基金2024年1月獲准——仍處於機構參與者持續建立與調整避險帳冊的階段。這一調整過程對已實現的比特幣需求形成拖累,而隨著部位成熟,此拖累可能逆轉。

ETF避險如何塑造比特幣與黃金的需求

此處的避險並非直接做空比特幣。它通常涉及期貨、期權或相關性部位等工具,以降低淨多頭曝險。例如,一個買入比特幣ETF卻同時持有空頭期貨部位的投資組合,並未表達完全看多比特幣的觀點;其淨需求訊號是被抑制的。當這些反向部位減少時,底層的ETF流入將更直接地轉化為上行的價格壓力。

在本輪週期中,黃金並未以相同規模呈現此動態。其ETF基礎設施已存在數十年,大型機構持有者大多已完成配置規模的設定與避險。相比之下,比特幣仍處於機構採用的早期階段,而美國不斷演變的數位資產監管框架,也持續影響機構願意承擔未避險曝險的積極程度。

條件式觀點,而非交易建議

摩根大通的觀點明確是條件式的,而非方向性的交易建議。該分析並未斷言比特幣將跑贏黃金;它指出的是一個機制:若滿足一項特定市場條件——ETF相關避險緩和——比特幣的需求支持相對於黃金可能增強。由於兩種資產同樣受更廣泛的宏觀環境、風險偏好與貨幣政策訊號影響,這些力量仍可能蓋過ETF特定的資金流動態。

對於同時追蹤兩種資產的市場參與者而言,實務上的啟示是關注淨ETF流入數據,以及比特幣期貨與期權市場的未平倉合約量。未平倉合約量——即尚未結算的衍生品合約數量——可作為剩餘反向避險規模的代理指標。若ETF流入上升、同時反向衍生品的未平倉量下降,則顯示避險解除正在進行——這正是摩根大通分析所指出的、比特幣需求加速超越黃金的催化情境。此前比特幣價格在聯準會政策決策前後的走勢已顯示,當宏觀催化因素與ETF市場的結構性變化疊加時,機構部位的轉變可以有多快。

免責聲明:本文僅供資訊參考,不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有重大風險,做出決策前請務必自行研究。