根據BNP Paribas近期分析，即使日本央行正轉向更緊縮的貨幣政策，日圓兌美元仍持續走弱。政策預期與實際匯率表現之間的落差，顯示日圓仍面臨持續性的結構壓力。

日本央行收緊政策未能提振日圓

日本央行已採取措施，使其長期實施的超寬鬆貨幣政策正常化，包括調整殖利率曲線控制政策，並釋出未來可能升息的訊號。在傳統匯市模型中，貨幣緊縮通常可透過提高本地資產吸引力、促進資本流入，進而支撐本國貨幣。

然而，日圓並未如這類模型所暗示般走強。BNP Paribas策略師表示，有多項力量正在抵消日本央行漸進式政策轉向的影響。

核心因素之一是日本與美國之間仍然龐大的利率差。聯準會激進的升息週期使美國殖利率維持高位，提升了美元計價資產對全球投資人的相對吸引力。即使日本央行正邁向政策正常化，日本利率仍接近零，使日圓資產幾乎沒有殖利率優勢。這一差距也使日圓作為套利交易中的融資貨幣時保持脆弱，投資人會借入低收益貨幣，轉而買入其他地區收益較高的資產。

結構性壓力持續拖累日圓

BNP Paribas也指出，日圓疲弱背後還有更廣泛的結構性因素。日本長期的經常帳順差正在收窄，削弱了傳統的日圓需求來源。與此同時，日本機構投資人持續在海外尋求更高報酬，形成穩定的資本外流，進一步對日圓造成下行壓力。

該行分析顯示，市場參與者認為日本央行的緊縮屬於漸進式，且不足以縮小與聯準會政策立場之間的差距。BNP Paribas表示，只要美國經濟保持韌性、通膨仍具黏性，美元可能維持其相對強勢優勢。

匯率走勢的影響不只限於外匯交易，因為日圓走弱可能推高進口商品的本幣成本，包括能源與食品，同時也可能提高部分日本出口企業海外獲利換算成日圓後的價值。這種複合影響有助於解釋為何政策制定者、企業與家庭都密切關注匯率變動。

USD/JPY仍受美國利率驅動

對外匯市場而言，這項分析顯示，即使日本央行採取有限措施推動政策正常化，USD/JPY仍可能持續呈現上行傾向。該貨幣對已經測試數十年高點，BNP Paribas認為，短期內推動日圓持續反轉的催化因素有限。

該行表示，USD/JPY的主要驅動因素仍是聯準會的利率立場與美國經濟數據的韌性。日本央行的政策公告仍然重要，但美國經濟指標與聯準會評論，仍對該貨幣對的走向具有主導影響。

BNP Paribas表示，若要日圓疲弱出現有意義的反轉，需要美日利差大幅收窄、全球風險情緒發生重大轉變，或日本央行採取更積極行動。根據目前數據與央行指引，該分析稱這些因素都尚未顯得迫近。

儘管日本央行收緊政策，日圓仍然疲弱，凸顯美國貨幣政策與全球殖利率動態在匯市中的影響力。在利率差距大幅收窄之前，日圓可能持續承壓，並挑戰市場對央行政策正常化如何影響匯率的傳統預期。