國際能源總署的 Global Critical Minerals Outlook 2026 下調了其對 2035 年銅供應缺口的預測，將估算值從去年報告中的約 30% 降至今年的約 25%。在過去十年中，該預測缺口只曾持續擴大；此次變化標誌著推進中項目帶來的可衡量進展。

對於與電氣化、資料中心和現代基礎設施相關的銅需求而言，每一個百分點都代表數百萬噸金屬和數十億美元投資。因此，IEA 修正方向具有重要意義，即使剩餘短缺仍大到足以對從礦山到金屬的整條鏈構成壓力。

多數改善來自既有礦山

缺口縮小幾乎完全由已在營運礦山的擴建與延壽推動。這些項目包括非洲的 Kisanfu 和 Lumwana 擴建、加拿大 Highland Valley 延壽，以及秘魯 Antamina 延壽。

這些項目很重要，但透過擴建與延壽來縮小缺口，類似於動用儲蓄，而不是增加收入。儲蓄是有限的，而真正能補充帳戶的新供應，並未以所需速度到來。

亞利桑那州的 Resolution Copper 是北美最大的未開發銅礦床之一，但仍深陷訴訟，以至於 IEA 在其基準情境和高情境預測中都將其完全排除在外。只有在阻礙這類礦床的障礙得到解決時，供應缺口才可能縮小，而不是靠強行推動其投產。

IEA 報告中的改善是真實的。它也顯示出這個產業高度依賴既有資產。

關鍵加工環節承壓

脆弱性存在於採礦業以外並不廣為人知的一個環節。

在銅成為金屬之前，礦石會先經浮選濃縮，然後進行冶煉。大部分硫在濃縮過程中被去除，其餘則在熔爐中排出。冶煉是一個瓶頸：全球幾乎每一噸原生銅都會經過冶煉廠，而這一階段如今同時面臨財務與實體壓力。

在財務方面，根據 IEA，處理一噸銅精礦的基準費用在 2026 年初定為零美元，為有史以來達成的最低水準。現貨費用自 2024 年以來一直為負。這些費用是礦商支付給冶煉廠、將精礦轉化為金屬的價格，因此零或負數意味著冶煉廠正為過少的精礦進行激烈競爭。自 2005 年以來，中國建成了全球逾 90% 的新增銅冶煉產能，使其占比從約 15% 提高到全球產能約一半。這一擴張遠遠超過可取得的銅精礦供應，以至於加工費被競爭壓低至零。

中國以外的冶煉廠目前產能利用率低於 70%，而中國冶煉廠接近 85%。許多設施之所以仍能維持運轉，只是因為能出售伴隨銅而來的黃金、白銀和硫酸等副產品。如果這些副產品價格下跌，冶煉廠，尤其是中國以外的冶煉廠，將面臨更高的關閉風險。

實體壓力也隨著熔爐停機而逐漸顯現。部分停機反映正常老化，尤其是中國以外許多已有 40 多年歷史、設備逐步耗損的冶煉廠。但當加工費為零，且幾乎沒有跡象顯示其很快會回升時，冶煉廠沒有太多理由繼續虧損營運。

提前進行維護、讓熔爐停機進行長時間大修，可能成為等待一個沒有上行空間週期結束的理性方式。然而，熔爐停機時，銅就無處可去。

尚比亞凸顯成本

這個問題今年出現在尚比亞，該國是 IEA 認為有助於縮小供應缺口的國家之一。

尚比亞對未加工銅精礦出口徵收 10% 關稅。這項政策反映了許多產銅國共同的目標：在國內加工精礦，取得成品金屬的價值，而不是以礦石形式出口。

6 月，尚比亞自 2025 年 8 月以來第二次暫停對超過 270,000 噸精礦徵收該稅，原因是其國內冶煉廠因長時間維護而停機，無法加工這些銅，正如 Reuters 和 Mining.com 報導。這個將加工雄心寫入法律的國家，不得不出口尚未完成加工的銅，並把價值交給另一家冶煉廠，因為取得該價值所需的環節失效了。

這一單一事件概括了更廣泛的問題。如果加工系統無法吸收精礦，礦山供應並不等同於可用金屬供應。當冶煉環節失守時，銅的價值就會隨船離開。

守住進展

如果薄弱環節是一座集中化且財務承壓的冶煉廠，解決方案不只是到別處建一座更大的冶煉廠。替代方案是一條加工路徑，使產銅國能在自己的礦山運作，且流程中不需要熔爐。

透過新的浸出方法回收銅，並且理想情況下像冶煉廠一樣將硫轉化為可銷售產品，可能使項目更快進入市場。這種方法可避免建造、配置人員或為維修而停用冶煉廠的需求。包括 Still Bright 在內的少數公司，正努力在商業規模上驗證這一路徑。

這些都不會降低 IEA 報告所記錄進展的重要性。但建立在動用既有儲備之上、並透過一個在經濟條件轉變時可能停擺的加工環節所形成的供應，並不是全球能完全依賴的供應，也不是其所有者能有信心圍繞其建立的未來。守住好消息意味著降低對持續出問題環節的依賴。

Ranulfo (Randy) Allen, PhD, MBA，是 Still Bright 的共同創辦人兼執行長；Still Bright 是一家種子階段深科技公司，使用專有的粗選精礦電化學還原浸出技術來回收銅。