日本政府已在為如何運用上個會計年度外匯干預行動所產生的310億美元利潤爭論不休。

日本財務省週一公布，該國外匯存底8月創紀錄驟減946億美元，降幅8.7%，從7月底的1.09兆美元降至8月底的9,950億美元。這是現行數據系列中存底首次跌破1兆美元大關。此一下滑反映了日美聯手外匯市場干預——迄今規模最大——的影響，目的在為急貶的日圓設定底部。

貨幣干預——政府賣出美元、買入日圓——是日本數十年來在日圓快速走弱威脅經濟穩定時反覆使用的工具，而7月31日操作的規模凸顯日圓當時承受的壓力之大。

從5月至8月的四個月區間來看（包含5月及7月31日的日圓干預），外匯存底減少1,740億美元，降幅14.9%。

存底的組成

日本外匯存底主要由證券構成，其中多數為美國國債。日本多年來一直是美債最大的外國持有者之一，因此每當干預迫使賣出時，其存底組成都受到美債市場觀察人士密切關注。8月證券持有量較7月減少878億美元，降至8,400億美元。

存底其餘部分為存放於其他中央銀行的外幣存款，包括財務省存放於聯準會外國官方與國際帳戶反向回購機制的美元存款（此為聯準會的負債）。這些存款8月減少69億美元，降至1,550億美元。

週一的公布顯示干預對存底的影響並提供更多細節。財務省已於8月28日披露，在7月31日的干預中，其在外匯市場買回15.4兆日圓現金，並為此賣出外幣。

別為日本哭泣

這件事還有另一面。財務省在2001年至2011年間買入這些證券（多為美債），當時日圓兌美元遠比現在強勢；換言之，當時用較少的日圓就能買到較多的美國國債。2012年2月，外幣證券持有量達到1.20兆美元，約為財務省外幣證券持有的高峰。

2012年也是安倍經濟學起飛的一年。日本銀行開始大規模量化寬鬆（QE），將利率壓至零、甚至負值，同時政府大量舉債赤字。多年下來，日圓貶值了48%，即便近期有所反彈。

如今財務省賣出這些美國國債，並以美元所得買入日圓——所換得的日圓遠多於當初支付的價格，從而實現以日圓計價的巨額現金利潤。每一次干預都產生可觀利潤，但以這次最多，因為這是迄今規模最大的干預。

這些利潤形成了一筆小金庫

這些貨幣干預的所有日圓現金收益，加上外幣利息的所有現金收益，均流入外匯資金特別會計（FEFSA）。FEFSA在法律上與政府的一般會計分離，正是為了避免政治人物將干預收益變成某種小金庫。

隨著近年來干預持續進行，日圓的貶值大幅放大了這些報酬，同時美國國債的美元收益率自2021年以來大幅上升。根據財務省，截至2026年3月的會計年度，FEFSA帳面獲利5.06兆日圓——當時約合310億美元。該數字不包含5月及7月31日干預的利潤。

規範FEFSA的法律規定，干預及利息現金收益的30%須保留於FEFSA，作為未來虧損的緩衝，並再投資於外匯存底。

其餘70%則移轉至政府的一般會計——至此便成為政治小金庫的素材。

政府現正忙於爭論如何運用已移轉至一般會計的3.54兆日圓外匯利潤（5.06兆日圓的70%），分屬2025及2026會計年度。

高市首相上任時即表示，外匯利潤形成的小金庫應用於支應其政策倡議，即將食品消費稅從8%降至0%。8月通過的折衷方案將食品消費稅降至1%為期兩年，並對中低收入家庭提供特別補貼，實際上使稅率降為0%。

既定目標是不為減稅發行新債，政府現正辯論動用哪個小金庫來支應減稅，所有目光都集中在外匯干預的利潤上。資金辯論如何落幕——以及若日後仍需支撐日圓、存底將進一步減少多少——都將反映在財務省未來每月公布的存底數據中。

來源：Wolf Street