8 月 15 日，HSC Conference 最新一屆在胡志明市登場，匯集來自金融機構、科技公司與創投圈的資深人士，共同探討區塊鏈基礎設施、數位資產與鏈上金融市場的未來。這個舞台本身別具分量：越南在 Chainalysis 全球加密貨幣採用指數中始終名列前茅，該指數是最常被引用的草根加密貨幣使用度衡量指標之一，也讓越南長期成為討論產業下一步走向的天然舞台。

其中一場焦點議程是「誰將贏得下一個十億：基礎設施、AI 與 RWA」，由去中心化交易所聚合器 1inch 的 Dominic Cox 主持。與談人包括 Oniiri Capital 的 Kate Wang（Oniiri Capital 是總部位於新加坡的區塊鏈基金，背後有日本信貸巨頭 Credit Saison 支持）、全球支付處理商 Nuvei 數位資產副總裁 Alice Truong，以及活躍於東南亞的 AI 與區塊鏈創投培育機構 TOTM Labs 的 Tony Tran 博士。

這場討論並非一張單純樂觀的路線圖。與談人反而深入剖析：究竟是什麼仍在阻擋機構資金進入加密貨幣、為何投資檢核清單自 2021 年以來已出現根本性變化，以及在炒作聲浪之下，AI 與 RWA 代幣化的真正價值何在。他們的結論是：基礎設施幾乎是當前產業所有問題的解答。

阻礙機構進場的是模糊性，而非監管本身

與談人普遍同意，當前環境的癥結並非資金短缺，而是信心危機。Kate 描述了一波「創投寒冬」，其成因與其說是糟糕的項目，不如說是日益挑剔的有限合夥人（LP）。她說：「資金並不匱乏，真正的關鍵在於機構信任。」Alice 在創新與營運現實之間劃出明確界線，表示她更偏好能在既有基礎設施與理想未來之間搭建橋樑的項目，而非未來本身。Tony 則提出整場會議中最一針見血的觀察：投資人不是害怕監管，而是害怕不知道監管會是什麼樣子。「他們不是害怕監管，他們真正害怕的是模糊性。」

這種謹慎態度與整體市場紀錄相互呼應：根據 Galaxy Research 等產業追蹤機構的數據，加密貨幣創投資金在 2021 年創下約 300 億美元的歷史新高，到 2023 年已跌至該水準的三分之一左右——這段期間的兩端，正是 2022 年 Terra/Luna 與 FTX 的相繼崩塌。

新檢核清單：執行力重於敘事

與談人一致認為，敘事驅動投資的時代已確定落幕。Kate 指出，2021 年新創公司僅憑募資簡報就能籌得巨額資金；如今 Oniiri Capital 會嚴格審視團隊經歷、毛利率、資金消耗率，以及務實的退出倍數。Alice 則補充了一個她認為創辦人持續忽略的面向：退出策略。從機構角度來看，任何資金部署都必須有明確的回收路徑——無論是透過整合、併購還是撤出。

機構級基礎設施意味著風險控管與申報

當被追問如何定義「機構級基礎設施」——這個詞彙早已成為行銷常用語——Alice 提出了一個務實的重新詮釋：這首先不是技術問題。「技術是可以打造出來的。你今天就可以用 AI 打造任何基礎設施。」機構真正需要的是風險控管與申報。風險控管指的是備援規劃：如果託管 API 故障，一家已經揮別傳統金融的公司會發生什麼事？申報則是指與多個司法管轄區的合規儀表板無縫整合。「如果你的產品無法解決申報問題，我很難說服我的營運團隊使用這項產品。」隨著歐盟《加密資產市場監管框架》（MiCA）等制度自 2024 年底起全面適用，將合規與資訊揭露轉化為正式要求，這類期待也變得更加明確。

AI：打造枯燥的東西

在 AI 議題上，與談人傳達了類似的訊息。Alice 提醒不要一味追逐華而不實的應用：「打造枯燥的東西。枯燥的東西並不枯燥，枯燥的東西能為你賺進大把鈔票。」她認為，基礎設施層級的 AI——改善交易監控、自動化合規流程、提升營運效率——才是能帶來持久回報的領域。Tony 則提出代理式 AI（agentic AI）的問責挑戰：當 AI 代理做出具破壞性的金融決策時，誰該負責？他特別指出今年生效的越南 AI 法——《數位科技產業法》，自 2025 年 1 月 1 日起施行——是將法律責任加諸開發者與創辦人的重要區域發展。

RWA：機構用例優先

RWA 是與談人分歧最大的議題。Alice 態度最為審慎，指出兩個尚未解決的問題——可及性與互操作性——她認為這兩點削弱了更廣泛的代幣化敘事。唯一讓她真正信服的用例，是針對機構的代幣化存款：金融交易對手之間的日內流動性管理，本質上是一個現代化的附買回市場。這條窄路確有先例：JPMorgan 於 2019 年推出 JPM Coin 代幣化存款系統，並表示每日處理約 10 億美元的交易。更廣泛的代幣化浪潮也真實存在——BlackRock 與 Franklin Templeton 皆已推出代幣化基金，Boston Consulting Group 更預估到 2030 年代幣化資產規模可達 16 兆美元——但這些都無法解決與談人提出的可及性、互操作性與分銷問題。Kate 同意，分銷仍是 RWA 最核心的未解難題。Tony 則認為，近期最可行的領域主要在貿易融資與跨境結算，更複雜的面向消費者代幣化則會晚一步到來。

十億美元之問

當被問到若有一筆假設性的十億美元會如何配置時，三位與談人都選擇了基礎設施——那個讓其他一切成為可能的隱形層。Alice 的答案最具體：下一波代理式 AI 需要兩項建設者尚未提供的東西——基於規則的交易控制，以及逆轉 AI 所犯錯誤的能力。「到時候終端用戶會感到安心，代理式 AI 也將迎來爆發式成長。」與談人的共識十分明確：在下一個十億美元流入加密貨幣最令人興奮的應用之前，基礎層必須先被建立、贏得信任並符合法遵。按照與談人自己的邏輯，值得關注的指標一點都不炫目：可運作的託管故障轉移、跨司法管轄區的申報整合，以及 AI 代理的規則式控制與錯誤逆轉機制是否真正上線落地。

本文最初刊登於 Metaverse Post。