重點摘要

Duquesne 不再申報 Intel 與 Micron，並揭露四個新的比特幣採礦部位，同時擴大其他科技持股。Jane Street 與 UBS 申報更大的比特幣 ETF 部位，Tudor 增加 IBIT 持股但保留選擇權曝險。這些證據並未確立資金正大規模撤出 AI。

機構申報文件僅提供部分證據

近期文件顯示專業投資人增加比特幣相關資產的曝險，但要判斷這些資金是否來自人工智慧，需要同時檢視其投資組合的兩面。對一般投資人而言，這項區別很重要，因為新聞標題常將季度申報文件框架為策略轉變的確切證明，而底層文件的涵蓋範圍其實窄得多。

儘管如此，輪動理論仍受到關注。Arthur Hayes 主張 AI 吸收了原本可能流向比特幣與以太幣的資金。Michael Saylor 則將同樣的壓力描述為暫時的「吸塵效應」，暗示隨著 AI 投資成熟、投資人重新配置收益，部分資金可能回流。這些論點支持 AI 向比特幣輪動的可能性，但沒有任何一項證明輪動已經開始。

13F 表格只能檢驗該理論的一部分。它涵蓋季度末在美國上市證券的特定多頭部位，但不揭露每一筆放空交易、交換合約、私人投資、境外部位或其後的交易。因此，申報的持股可以確立曝險存在，卻無法揭示投資人的完整風險或動機。此外，揭露文件通常在季度結束後約 45 天才送達，因此任何部位在文件公開時可能已經改變。

Duquesne 提供部分轉移最明確的案例

由億萬富豪投資人 Stanley Druckenmiller 創立的 Duquesne Family Office，提供了半導體曝險縮減與比特幣相關新持倉之間最清晰的對比。其第一季申報文件包含 Intel 與 Micron，但兩家公司均未出現在第二季揭露文件中。

Intel 與 Micron 參與 AI 供應鏈，但兩者都不是純粹的 AI 公司。在這些持倉消失的同一季度，Duquesne 建立了四家上市比特幣礦企的部位。

Duquesne 申報的第二季投資組合變動

不再申報： Intel — 411,400 股；Micron — 23,400 股。

新採礦部位： Bitdeer — 4,074,993 股；Riot — 754,800 股；Hut 8 — 314,150 股；IREN — 87,100 股。

申報文件並未顯示 Intel 與 Micron 部位的收益是否用於資助採礦投資。

Duquesne 同時維持可觀的科技曝險。其將 Amazon 持股從 45,800 股增至 541,600 股，建立 336,300 股的 Alphabet 部位，並加碼台積電與 STMicroelectronics。

這四家採礦公司進一步模糊了比特幣與 AI 的界線。Riot 已超越比特幣採礦，與 AMD 簽署首份資料中心租約，並為 AI 與高效能運算工作負載開發基礎設施。Hut 8 已將專用 AI 資料中心產能商業化，包括其 Beacon Point 園區的352 百萬瓦租約。

Bitdeer 結合比特幣採礦與 AI 雲端業務，其五月營運更新公布約 6,900 萬美元的年經常性收入與 90% 的 GPU 使用率。IREN 也結合比特幣採礦與以 GPU 基礎設施為核心的 AI 雲端業務。

綜合來看，這些持倉使 Duquesne 處於兩大投資主題之間。其新持有的礦企提供比特幣生產的曝險，但其電力產能與資料中心也可服務 AI 工作負載。結合更大的 Amazon 部位與新的 Alphabet 持股，這份文件看起來不像退出 AI，而是轉向同時受數位資產與運算需求驅動的企業。

13F 無法揭示這種重疊中哪一部分吸引了 Duquesne。該公司可能認為礦企在加密相關股票疲軟後遭到低估，預期其向 AI 與高效能運算的擴張將提升估值，或希望獲得比特幣復甦的間接曝險。這些解釋並不互斥。未來的 13F 申報——特別是 Duquesne 隨比特幣價格與 AI 合約發展而擴大或縮減這些部位——將為購買背後的策略提供更好的證據。

三家機構申報更大的比特幣 ETF 曝險

Tudor Investment Corporation、Jane Street 與 UBS 的申報文件增加了機構參與現貨比特幣 ETF 在第二季上升的證據，但並未顯示這些部位由出售 AI 投資所資助。現貨比特幣 ETF 於 2024 年 1 月獲美國監管機構核准，為機構提供了比特幣曝險的受監管工具，而先前需要期貨商品或直接託管，這有助於解釋為何這類工具如今廣泛出現在機構投資組合中。

持股數量的變化比市值變化更具參考價值，因為 ETF 部位可能在不加買的情況下增值。機構類型也很重要：投資管理公司、造市商與全球性銀行持有同一檔 ETF 的原因可能大不相同。

Tudor 的第一季申報文件列出 579,083 股貝萊德 iShares Bitcoin Trust 普通股。其第二季申報文件顯示該部位增至 688,529 股，增幅約 18.9%。

然而，該管理公司持續申報 IBIT 選擇權。其買權部位標的股數從 998,000 股降至 148,000 股，賣權曝險則僅小幅變動，從 725,000 股標的股變為 715,000 股。較大的普通股持股顯示 IBIT 持有量增加，但剩餘的選擇權使人難以將該投資組合視為簡單的無避險比特幣押注。

Jane Street 的申報需要不同的解讀。根據該公司官方的第一季申報文件與第二季申報文件，其在 IBIT、FBTC、ARKB、BITB 與 GBTC 的季度末申報持倉市值從第一季的約 4.384 億美元增至第二季的約 10.1 億美元。

這是兩個申報日期的市值衡量值，因此差額不應完全解讀為新買進。Jane Street 同時也是大型造市商。其 ETF 持倉可能用於支援客戶交易、流動性提供、套利或避險，而非表達對比特幣的長期觀點。

UBS 的官方第一季揭露與第二季揭露顯示，其申報的 IBIT 普通股部位從 364,371 股增至 407,890 股，增幅約 11.9%。

該銀行也申報了規模大得多的 IBIT 買權部位，其標的股數曝險從第一季的 80,000 股增至第二季的約 195 萬股。申報文件並未指出這些部位是用於服務客戶、結構性商品、避險活動，或是該銀行自身的投資策略。

間接曝險也透過上市公司增加。Strategy 近期成為 Tom Lee 規模 45 億美元的 GRNY ETF 的最大持股，使該基金獲得一家市值與其比特幣儲備密切相關公司的曝險。這項配置是比特幣相關資產進入主要投資組合的另一個例子，但並未顯示 GRNY 是出售 AI 持股來資助該部位。

資產管理業者減少比特幣期貨看空曝險

第二季 13F 申報顯示的是截至 6 月 30 日持有的部位。商品期貨交易委員會（CFTC）的報告對受監管比特幣期貨的部位提供了更即時的觀察，但其追蹤的是交易者類別，而非上述特定機構。CFTC 每週公布這些交易者承諾數據，使其成為較慢的季度 13F 週期之外的有用補充，適合追蹤申報之間部位演變的人。

CFTC 6 月 30 日報告顯示，資產管理業者在 CME 標準比特幣期貨市場持有 4,754 口多頭與 2,754 口空頭合約，淨多頭部位為 2,000 口。

至 9 月 1 日，最新可用報告顯示 4,837 口多頭與 1,139 口空頭合約，使該類別的淨多頭部位達到 3,698 口。此變化大多來自管理業者減少空頭曝險，而非大幅增加多頭部位。

因此，該類別在第二季之後對比特幣期貨的看法轉為不那麼看空，但數據無法顯示 Duquesne、Tudor、Jane Street 或 UBS 是否持有任何此類合約。

合併計算的 Nasdaq-100 期貨部位也維持淨多頭。資產管理類別的淨部位從 6 月 30 日的約 68,195 口增至 9 月 1 日的 72,886 口。

資產管理業者的期貨部位 — 由商品期貨交易委員會公布的合約總數。

比特幣與 Nasdaq-100 合約的規模與風險不同，其總數不應被視為等量的投入資金進行比較。Nasdaq-100 期貨提供與科技市場的廣泛比較，而非 AI 曝險的直接衡量。這些數據顯示，管理業者在未撤出主要科技重型指數的情況下，減少了比特幣的看空部位。

比特幣曝險上升，但看不見 AI 大舉出走

這些揭露顯示機構對比特幣 ETF、採礦公司與受監管期貨的曝險重新升溫，但並未顯示每家機構的資金來源，也無法證明這些部位是長期方向性押注。

Duquesne 提供了投資組合轉移最接近的證據，但其持續的科技投資與礦企自身的 AI 業務削弱了乾淨輪動的論點。現有證據指向比特幣與 AI 之間的選擇性配置，而非從一個市場大舉撤出以資助另一個市場。下一輪涵蓋第三季的季度申報，將顯示比特幣相關部位是成長、持平還是被平倉——這是對本季的動作究竟是持久轉變還是季度性部位配置的最明確檢驗。

本文僅供參考資訊之用，不構成投資建議。