根據 Econbrowser 最新發布的景氣循環指標,美國6月工業生產較前月成長0.2%,低於彭博(Bloomberg)共識預期的0.3%增幅。該指數由聯邦準備理事會(Fed)納入每月 G.17 報告發布,追蹤全國工廠、礦業與公用事業的實質產出,是製造業景氣最廣受關注的同時指標之一。製造業產出符合預期,上月數據則獲上修——這提醒我們,月度數據會隨更完整的原始資料陸續出爐而修正。數據持續顯示產出指標的成長快於就業,經濟學家密切關注此一分歧,因為當產出在一段期間內持續以快於就業的速度成長,平均每名工人的產出便會機械性地上升。

**圖1:**非農就業人數(NFP,粗藍線)、採平滑人口控制調整的民間就業(粗橙線)、工業生產(紅線)、以2017年鏈式美元計的個人所得(扣除當期移轉,粗淺綠線)、以2017年鏈式美元計的製造業與貿易銷售(黑線)、以2017年鏈式美元計的月度GDP(粉紅線)、GDP(藍色柱)、7月10日GDPNow即時預測(淺藍色方塊),均取對數並標準化至2025年1月=0。資料來源:BLS(經FRED)、BLS、聯邦準備理事會、BEA 2026年第一季初步發布、標普全球市場財智(S&P Global Market Insights,前身為 Macroeconomic Advisers、IHS Markit)(2026年7月1日發布),以及作者自行計算。

**圖2:**調整至NFP口徑並採平滑人口控制(2025年使用實驗性控制值)的民間就業(粗橙線)、製造業生產(紅線)、ADP民間非農就業人數(淺綠線)、以CPI平減的實質零售銷售(黑線)、貨運服務指數(棕線)、以2017年鏈式美元計的同時指數(粉紅線)、GDO(藍色柱),均取對數並標準化至2025年1月=0。資料來源:BLS、ADP(經FRED)、費城聯邦準備銀行、美國運輸統計局、聯邦準備理事會(經FRED)、BEA 2026年第一季第三次發布,以及作者自行計算。

在成長追蹤方面,亞特蘭大聯邦準備銀行的GDPNow模型目前即時預測季對季年化成長率為4%(GS為2.3%),但「核心GDP」——民間國內購買者最終銷售——的追蹤增速明顯放緩,年化季增速為2.6%,相較第2季的3.9%(初步值)。GDPNow是亞特蘭大聯準會隨每月新增數據發布而更新的模型估計值,因此其預測通常會隨新數據到來而在一季之內變動。民間國內購買者最終銷售剔除存貨、政府支出與淨貿易,以凸顯民間潛在需求,這也是為何2.6%的追蹤值顯示潛在動能降溫,而單看整體即時預測並無法看出這一點。後續的月度工業生產數據與GDPNow更新,將顯示整體與核心成長指標之間的差距是否持續。

**圖3:**民間國內購買者最終銷售(藍線)、GDPNow隱含值(淺藍色方塊)、2023-24年隨機趨勢(灰線),均以2017年鏈式美元十億元、經季節調整的年率(SAAR)計。資料來源:BEA、亞特蘭大聯邦準備銀行,以及作者自行計算。